Ethena (ENA) : Étude approfondie de l'écosystème et des partenaires

Contexte : Qu’est-ce qu’Ethena ?

Ethena a choisi une approche unique en tokenisant un carry trade delta-neutre. Là où la plupart des actifs libellés en dollars restent liés au système bancaire traditionnel ou à des actifs du monde réel (RWA), Ethena émet l’USDe : un dollar synthétique garanti par des actifs crypto comme ETH, stETH ou BTC, sans nécessiter de sur-collatéralisation.

L’idée originelle d’Ethena remonte à l’article d’Arthur Hayes intitulé Dust on Crust, dans lequel il critiquait la dépendance des émetteurs de stablecoins aux banques traditionnelles, plaidant pour un stablecoin adossé aux produits dérivés.

→ Retrouvez notre analyse complète sur la genèse d’Ethena et la vision de son fondateur :

Inspiré par cet article et après avoir tiré les leçons des échecs de projets comme Lemma ou UXD, Ethena a accepté le compromis d’ouvrir des positions sur CEXs tout en confiant les collatéraux à des dépositaires indépendants.

Ces actifs sont conservés auprès des Off-Exchange Settlement Providers (OES Providers), tels que Copper ou CEFFU. Ce modèle permet de gérer les collatéraux sur les CEXs en toute sécurité et ajoute une protection supplémentaire connue sous le nom de Bankruptcy Remoteness.

Une fois en circulation, la stabilité de l’USDe repose sur la tokenisation du cash-and-carry trade. Concrètement, un actif est acheté ou détenu en position longue, tandis qu’une position courte est ouverte sur ce même actif via un contrat perpétuel. Ce mécanisme permet de verrouiller une valeur stable tout en captant l’écart entre les positions longues et courtes.

Ethena est allé plus loin en lançant plusieurs stablecoins, jouant le rôle de toile qui connecte la DeFi, la CeFi et la TradFi, dont voici la liste :

• USDe : les entités whitelistées peuvent déposer du collatéral (USDT, USDC, etc.) pour minter de l’USDe. Le protocole couvre ensuite cette position en ouvrant un short sur l’actif.
• sUSDe : en stakant de l’USDe, l’utilisateur reçoit du sUSDe (staked USDe), un reçu liquide. Les détenteurs peuvent obtenir des rendements attractifs (environ 10 % APY), issus des récompenses de staking ETH et des funding rates des marchés dérivés.
• iUSDe : une version “institutionnelle” de sUSDe, conçue pour les acteurs de la TradFi.
• USDtb : premier stablecoin émis par Ethena, adossé à des bons du Trésor américain tokenisés, majoritairement logés dans le fonds BUIDL de Blackrock.

→ Pour aller plus loin sur la gamme de stablecoins Ethena, consultez notre étude :

Au cœur d’Ethena, on retrouve deux actifs principaux : USDe et ENA. Tandis que l’USDe alimente la croissance et la génération de revenus, l’ENA (sous sa version stakée, sENA) donne une exposition directe à un large éventail de projets construisant sur Ethena.

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Le staked ENA : une exposition directe à la croissance de l’écosystème

La réussite d’Ethena dans la tokenisation du carry trade ne se limite pas à l’innovation conceptuelle : elle s’est traduite par une croissance impressionnante des revenus. Dans le paysage de la finance numérique, l’offre d’USDe a connu une progression exponentielle, au point de pouvoir rivaliser avec les leaders du marché comme Tether ou Circle.

Aujourd’hui, le protocole figure parmi le top 10 des générateurs de revenus en DeFi. Contrairement à l’USDT ou l’USDC, Ethena propose à ses utilisateurs de véritables opportunités de rendement.

Les détenteurs d’USDe peuvent les staker pour recevoir du sUSDe et obtenir un rendement. Celui-ci est généré par les funding rates des positions courtes qu’Ethena détient sur les CEXs, faisant de l’USDe une sorte de compte épargne crypto-natif.

Cette capacité intrinsèque à générer du rendement a propulsé la capitalisation de l’USDe à plus de 10 milliards de dollars en seulement 602 jours, et désormais 12 milliards de dollars.

L’avantage de pionnier d’Ethena lui a permis de se positionner dans une niche difficilement réplicable. L’offre d’USDe devrait continuer de croître et pourrait même faire d’Ethena le protocole le plus rentable de toute la DeFi. Cette dynamique est déjà reflétée dans l’action de prix de l’ENA, faisant du sENA un pari asymétrique offrant une exposition directe aux revenus du protocole.

De plus, la plupart des paramètres du ”fee switch” ont été atteints ou sont sur le point de l’être, ce qui place les détenteurs de sENA en position de capter une part croissante des revenus générés.

Le token ENA constitue par ailleurs un élément clé de la gouvernance : il permet de voter sur des décisions importantes du protocole (gestion du risque, composition des actifs, subventions, listings d’exchanges, etc.). Cette combinaison entre gouvernance active et rentabilité fait de l’ENA un actif de conviction forte.

Enfin, au-delà de l’exposition au succès d’Ethena et de ses stablecoins, de nombreux projets bâtis sur le protocole de Guy Young ont choisi d’allouer une partie de leur supply aux stakers d’ENA. Dans la suite de ce rapport, nous analyserons ces projets, la logique derrière leur intégration et leur mise en avant dans l’onglet Rewards.

Nous avons contacté chacun de ces projets afin de mieux comprendre leurs motivations.

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Projets construits sur Ethena

En capitalisant sur le plus grand marché adressable de la crypto, Ethena a largement dépassé le simple statut d’émetteur de stablecoins porteurs de rendement. La croissance de son écosystème est désormais directement lié aux nombreuses intégrations stratégiques de la part d’autres projets, qui veulent capitaliser sur ce succès.

Cela souligne bien l’ampleur du potentiel d’Ethena et sa volonté de bâtir un système financier complet. La proposition de valeur d’Ethena repose sur plusieurs éléments : un actif générateur de rendement, un stablecoin et un nouveau paradigme pour la DeFi.

Ethereal

À propos d’Ethereal

Ethereal est un exchange décentralisé (DEX) pour le spot et les perpétuels. Avec une TVL de 320 millions de dollars, une latence inférieure à 20 ms et environ 1 million d’ordres par seconde, il promet rapidité et sécurité.

La vision d’Ethereal est de se métamorphoser en super-app DeFi, avec l’USDe et Ethena au centre pour la profondeur de liquidité, tandis que ses stratégies de couverture spot et dérivés ajoutent des bénéfices tangibles à l’écosystème. Ethereal peut aussi devenir une pièce d’infrastructure critique au cœur de l’écosystème Ethena.

→ Nous avons couvert Ethereal dans notre étude sur les CLOBs disponible ici :

Pour accélérer la transition vers le mainnet, Ethereal sera d’abord déployé sur Arbitrum mainnet, puis migrera vers la chaîne Converge lorsqu’elle sera en production.

Programme de points

Le Season Zero d’Ethereal a permis aux utilisateurs de gagner des points en déposant de l’USDe dans leur pre-deposit vault via l’application. Depuis février, la Season Zero a dépassé 1 milliard de dollars de dépôts provenant de plus de 30 000 utilisateurs uniques.

La Season Zero a pris fin le 14 août 2025 et la Season 1 a déjà commencé. Quinze pour cent de l’offre d’un éventuel token de gouvernance Ethereal seront distribués aux détenteurs de sENA en fonction des points Ethereal.

Points clés :

• Les points s’accumulent linéairement selon la taille du dépôt et la durée, sans mise minimale et avec possibilité de retrait à tout moment.
• L’Epoch 1 est une courte période de transition entre la Season Zero et le lancement du mainnet d’Ethereal, durant laquelle les utilisateurs peuvent continuer à gagner des Ethereal Points (0,01 point quotidien par eUSDe). eUSDe est le reçu de dépôt d’USDe sur Ethereal.
• Un multiplicateur Ethena x30 augmente les gains, un programme de parrainage offre des points additionnels, et il est possible d’optimiser les points via les intégrations eUSDe chez Aave, Euler et Strata.
• L’Epoch 2 constitue la première phase de déploiement du mainnet d’Ethereal, où les détenteurs d’USDe peuvent gagner des Ethereal Points ainsi que des récompenses en USDe et des Ethena Rewards.
• L’Epoch 3 est une bêta publique permettant à tous les utilisateurs d’Ethereal de gagner des Ethereal Points, des récompenses USDe et des Ethena Rewards pour le trading et/ou la détention d’un solde sur la plateforme.
• L’Epoch 4 ouvre l’expansion vers de nouvelles paires, des produits intégrés de lending/earning et des vaults de fourniture de liquidité pour la communauté.
• Le staking d’ENA a une période de unstake de 7 jours, et un verrouillage additionnel (14 jours d’unlock) devrait augmenter les points Ethereal obtenus. Cela reste toutefois risqué au vu de l’action de prix d’ENA et du fait que l’airdrop de 15 % du token de gouvernance d’Ethereal ne constituera pas nécessairement une compensation suffisante.

Avis du fondateur (@0xAfif)

→ Pourquoi choisir l’écosystème d’Ethena pour construire votre CLOB ?

USDe est la meilleure garantie libellée en USD et porteuse de rendement disponible on-chain à l’échelle. Une collatéralisation crypto-native combinée à des rendements compétitifs en fait un excellent “money lego”, tandis que les flux de couverture spot + dérivés pour soutenir l’USDe ajoutent des synergies utiles à l’écosystème.

→ Quelle est la vision long terme d’Ethereal et son rôle dans l’écosystème d’Ethena ?

D’un point de vue produit, la vision d’Ethereal est une super-app DeFi avec USDe au centre. Ethereal peut aussi devenir une pièce d’infrastructure importante au cœur de l’écosystème Ethena. Ethena a atteint 10 milliards de dollars de TVL en servant de lien entre CEX et DeFi via USDe/sUSDe. Nous voyons Ethereal devenir une autre pièce majeure de ce puzzle.

Strata

À propos de Strata

Strata Money, ou simplement Strata, est un protocole DeFi construit sur USDe avec une TVL de 194,9 millions de dollars au moment de l’écriture. Il fonctionne comme un protocole de stratification de rendement perpétuel qui permet de personnaliser l’exposition aux rendements crypto-natifs en scindant les revenus du sUSDe d’Ethena en deux tranches de risque distinctes.

Inspirée par une publication X du fondateur d’Ethena, Guy Young, Strata a retenu une approche innovante : construire des produits de rendement structurés sur la stratégie delta-neutre d’USDe et cibler les investisseurs institutionnels qui entrent en DeFi, en particulier via Converge.

Cela permet aux investisseurs de choisir entre des rendements à faible risque ou des retours à effet de levier plus risqués, tout en préservant liquidité, composabilité et transparence.

En période de faibles funding rates, Ethena réalloue davantage vers USDtb. Cette réallocation profite directement à sUSDe, qui sert d’actif sous-jacent aux principaux produits « tranched » de Strata :

• srUSDe (Senior Tranche) est la couche à faible risque. Elle capte des rendements réguliers et stables issus de la stratégie globale d’Ethena, avec une protection contre les chocs majeurs.
• jrUSDe (Junior Tranche) est la couche à risque élevé. Les détenteurs y « souscrivent » le risque d’une sous-performance des rendements d’Ethena par rapport aux rendements SSR et, en contrepartie, captent un upside à effet de levier lorsque la performance dépasse ces rendements.

Une autre évolution innovante concerne les plans de Strata de créer des produits de rendement structurés basés sur le vault de market making d’Ethereal : srELP et jrELP (Ethereal Liquidity Pool).

À l’image des tranches USDe, srELP perçoit des rendements stables issus du yield généré par la LP d’Ethereal, tandis que jrELP souscrit la volatilité du PnL du vault et capte un upside à effet de levier en cas de forte performance.

Il faut comprendre que Strata a pour ambition de monter en puissance au rythme du lancement de nouveaux produits de rendement par Ethena, de son expansion vers Hyperliquid ou de ses développements sur Plasma.

Programme de points

Avec son Season Zero live depuis le 22 juillet 2025, une large partie de la communauté a commencé à accumuler des Strata Points. Sept et demi pour cent de l’offre du token de gouvernance Strata seront distribués aux détenteurs de sENA en fonction des Strata Points.

Points clés :

• pUSDe est le token-reçu pour le dépôt d’USDe/eUSDe dans la Strata Points Farm sur Ethereum mainnet.

Au moment de l’écriture, l’APR PT du vault pUSDe sur Pendle est d’environ 15,98 %, soit 7 % de plus que le vault USDe « pur » à maturité plus lointaine, tout en gagnant l’intégralité des points USDe. L’APR des points Strata « purs » n’est donc que de 7 %.

Cela peut constituer un point d’entrée intéressant si l’on considère que les points USDe valent réellement 8,85 % et que l’on envisage d’acheter le YT.

Avis de l’équipe (@0xUnQuid, core contributor)

→ Pourquoi avoir choisi de construire sur Ethena ?

Nous sommes « Ethena maxis » depuis début 2024. Nous avons compris d’emblée qu’USDe et sUSDe sont un nouveau primitif DeFi à l’échelle potentiellement illimitée, et que cette échelle pouvait être accélérée par des produits complémentaires. Ce qui nous a le plus attirés, c’est qu’Ethena délivre un rendement crypto-natif à très grande échelle, décorrélé des marchés traditionnels, avec des performances historiques supérieures à la plupart des benchmarks DeFi et TradFi.

Le tweet de Guy nous a inspirés pour concevoir un modèle qui capte le rendement d’Ethena et nous permet de construire des produits de rendement structurés par-dessus. Ces produits cohabitent avec sUSDe et ciblent des allocataires sophistiqués qui entrent de plus en plus en DeFi, notamment via Converge.

Nous sommes accélérés par Ethena et faisons partie intégrante de l’Ethena Network. De là, nous avons compris que notre modèle pouvait aller bien au-delà du design initial, en s’étendant à une suite de Structured Yield Products, surtout à mesure qu’Ethena déploie sa vision autour d’Hyperliquid et d’autres venues. C’est à ce moment-là que nous avons redoublé d’efforts pour rendre notre architecture modulaire et extensible. Du sUSDe d’Ethena, et au-delà.

→ La boucle de l’USDe à travers plusieurs dApps sur Ethena a aidé le protocole à multiplier sa croissance. En construisant une couche au-dessus d’Ethena, percevez-vous cette boucle comme un risque de long terme ?

Nous ne voyons pas la boucle comme un risque systémique. C’est simplement l’expression d’une meilleure efficacité du capital. S’il existe un arbitrage de taux, le marché l’exploitera naturellement jusqu’à ce que les taux convergent en DeFi. Cette fenêtre d’arbitrage est temporaire, mais tant qu’elle existe, elle renforce le produit en amplifiant les rendements et en consolidant le rôle d’Ethena au centre du marché du yield sur stablecoins.

→ Dans un environnement de funding rates élevés, le rendement de sUSDe surperforme le SSR. Si nous entrions dans une période de funding plus faibles, prévoyez-vous aussi d’intégrer USDtb sur Strata ?

En période de funding faibles, Ethena réalloue dynamiquement davantage vers USDtb dans sa stratégie. Cette allocation s’écoule directement vers sUSDe, qui est la base de nos produits tranched principaux (srUSDe et jrUSDe). Nous avons créé des tranches où la senior capte des rendements stables via la stratégie d’Ethena, tandis que la junior souscrit explicitement le risque d’une sous-performance d’Ethena par rapport aux rendements SSR, en échange d’un upside à levier quand Ethena surperforme.

À mesure qu’Ethena lance de nouveaux produits de rendement, nous construirons aussi des produits structurés par-dessus, de sorte que notre suite SYP s’étende en parallèle de celle d’Ethena. Des annonces arrivent très bientôt.

→ Quel sera, selon vous, votre rôle et votre impact de long terme dans l’écosystème d’Ethena ? Comment comptez-vous vous intégrer aux autres dApps de l’écosystème ?

En un mois de pre-deposits, nous avons déjà intégré Pendle et plusieurs marchés de lending. Une fois live en mainnet, nous ferons partie des premiers protocoles à lancer sur Converge, avec un rôle clé dans la migration de la liquidité USDe vers la L2. srUSDe sera aussi l’un des premiers actifs porteurs de rendement listés sur Terminal.

Au-delà, nous construisons srELP et jrELP (Ethereal Liquidity Pool), un produit de rendement structuré basé sur le vault de market making d’Ethereal, similaire au HLP. Cela crée un stablecoin sur-collatéralisé et porteur de rendement où la tranche senior capte des rendements stables issus des yields ELP et la tranche junior souscrit la volatilité du PnL tout en captant un upside à levier.

Notre rôle de long terme est d’être la couche de rendement structuré de l’écosystème Ethena. À mesure qu’Ethena s’étend vers Hyperliquid, nous trancherons ces stratégies et lancerons davantage de SYP. Lorsqu’ils construiront sur Plasma, nous trancherons aussi ces stratégies. Tous nos produits sont cross-chain via LayerZero, ce qui les rend aussi composables que la suite d’Ethena, avec des expositions au risque adaptées à chaque nouveau primitif de rendement qu’Ethena apporte au marché.

Terminal

À propos de Terminal

Terminal Finance est un protocole DeFi conçu comme un hub de liquidité et une marketplace pour le trading d’actifs institutionnels, de Real-World Assets (RWA) tokenisés et de dollars numériques porteurs de rendement (YBS), tels que les stablecoins yield-bearing. Sa TVL atteint 280,55 millions de dollars au moment de l’écriture. Il est profondément intégré à l’écosystème Ethena et sert de composant clé pour la future blockchain Layer 2 d’Ethena, Converge.

La plateforme exploite les propriétés de rendement du sUSDe ou du wstETH, tout en appliquant des mécanismes de liquidité centralisée et de yield-skimming afin d’optimiser l’efficacité du capital, réduire les risques et se positionner comme un centre de liquidité pour les stablecoins générateurs de rendement.

Programme de points

Bien que l’objectif soit un lancement sur Converge mainnet, le Root Access program a été lancé le 26 juin 2025, marquant le début de la phase de bootstrapping pour l’exchange spot décentralisé de Terminal. Le programme est restreint pour les utilisateurs de certaines juridictions, dont les États-Unis, et doit se conclure dans les trois mois suivant le lancement de Converge. Dix pour cent de l’offre du token de gouvernance Terminal pourraient être distribués aux détenteurs de sENA en fonction des points Terminal.

Points clés :

• Initialement, il se concentre sur les pre-deposits dans trois vaults d’actifs de base : USDe → tUSDe, WETH → tETH et WBTC → tBTC.
• Les Root Rewards s’accumulent linéairement selon la taille et la durée des dépôts, sans mise minimale et avec possibilité de retrait à tout moment.
• Ethena offre un multiplicateur x30, et ether.fi un boost x3 sur les points gagnés via le Root Access Program.
• Les utilisateurs peuvent gagner des Roots supplémentaires en parrainant d’autres participants. Pour chaque parrainage, ils reçoivent 10 % des Roots accumulés par leurs filleuls en bonus, sans impact sur leurs propres gains.

Les dépôts servent à former les paires de trading pour le lancement de Terminal :

• USDe → Staké en sUSDe pour former : USDe/sUSDe
• WETH → Wrappé en weETH pour former : WETH/weETH
• WBTC → Staké en eBTC pour former : WBTC/eBTC

Terminal étant conçu pour le trading de YBS, les retraits se font sous leur forme porteuse de rendement :

• USDe est retiré en sUSDe (version stakée),
• WETH en weETH (version wrappée par ether.fi),
• WBTC reste retirable en wBTC.

Le rendement du sUSDe et du weETH pendant la phase de pre-deposit est envoyé dans un smart contract sur Converge, pour être réinvesti ultérieurement dans les composants principaux du protocole.

Avis de l’équipe (SB, core contributor)

→ Pourquoi avoir choisi Ethena comme écosystème de lancement ?

sUSDe est le meilleur dollar numérique, il lui manque seulement un lieu de trading. En plus, sUSDe et wstETH possèdent cette propriété « yield-bearing » unique. Comment en tirer parti ? Terminal prélève tout le rendement et l’injecte dans un marché de bribes, faisant de Terminal Finance un lieu extrêmement efficace pour amorcer la liquidité de n’importe quel projet.

→ tUSDe est essentiellement une version wrappée du sUSDe, qui permet de percevoir les intérêts de la stratégie delta-neutre utilisée par Ethena. Est-ce un moyen d’amorcer votre lancement sans lever de fonds ?

Pour l’instant, le rendement collecté n’est pas utilisé pour financer le développement du projet. Le plan actuel est d’allouer une partie de ce capital en incitations pour les acteurs clés du modèle que nous allons déployer, et éventuellement de soutenir le développement du projet.

→ La Season 0 d’Ethereal touche à sa fin, avec un premier déploiement de l’app sur Arbitrum avant Converge. Attendrez-vous le lancement de la chaîne ou irez-vous multichain pour vous étendre à d’autres écosystèmes ?

L’objectif est de déployer sur Converge, nous y sommes engagés. En cas de retard, nous avons une stratégie pour ne pas perdre en vitesse. Nous pensons que Terminal Finance n’a pas besoin d’être sur Converge pour rester pertinent, grâce à son mécanisme de yield-skimming entre autres.

→ Pourquoi avoir choisi d’allouer une partie de votre supply aux stakers ENA ? Quel rôle ENA jouera-t-il dans votre design et plus largement dans l’écosystème crypto ?

Terminal est soutenu par Ethena et a travaillé étroitement avec eux. Naturellement, l’étape suivante pour exprimer cet alignement et consolider notre position en tant que marketplace centrale de Converge était de rendre à la communauté.

À l’image du rôle de BNB dans l’écosystème Binance, ENA sert d’épine dorsale à l’écosystème Ethena. Les projets qui s’appuient sur les primitives d’Ethena allouent souvent une partie de leur supply pour approfondir cette intégration. À l’avenir, il est plausible qu’une partie des revenus du protocole soit redistribuée aux détenteurs d’ENA.

Concernant ENA dans Terminal, nous concevons une plateforme pour le trader de manière efficace et non-custodial. Rien de plus à partager pour le moment.

Derive

À propos de Derive

Derive Protocol est un rollup basé sur l’OP Stack qui exécute le règlement des trades de perpétuels et d’options. Anciennement connu sous le nom de Lyra, il s’agit du plus grand protocole d’options on-chain, avec une équipe issue du trading d’options actions et du market making, active dans la crypto depuis 2021. Derive construit des options et produits structurés sur USDe, en exploitant la liquidité d’Ethena et la composabilité de l’USDe pour créer de nouveaux primitifs financiers.

Derive x Ethena

À la suite d’un alignement stratégique avec Ethena, 5 % de l’offre du token de gouvernance Derive ($DRV) seront distribués aux détenteurs de sENA selon leurs Derive Points. Le suivi des points commencera le 3 décembre 2025.

Après avoir contacté Derive, nous n’avons malheureusement pas reçu de réponse de l’équipe à inclure dans cette analyse.

Echelon

À propos d’Echelon

Echelon est le protocole de lending et appchain MoveVM le plus important, avec plus de 343 millions de dollars de TVL, déployé sur Aptos, Movement et Initia. Le protocole offre aux utilisateurs un accès sécurisé et efficient à l’effet de levier permissionless via des prêts sur-collatéralisés.

Partenariat avec Ethena

S’appuyant sur son succès existant, Echelon agit comme la passerelle d’Ethena vers l’écosystème MoveVM via son appchain à venir, construite sur Initia. Echelon développera également plusieurs produits de borrow-lend alimentés par Ethena, comme des stratégies de levier basées sur sUSDe et des marchés modulaires pour des actifs connexes comme les PT Ethena sur Pendle.

Dans le cadre de ce partenariat, Echelon a engagé 5 % de son token natif pour récompenser les détenteurs de sENA.

Avis de l’équipe (@Wayne0x8)

→ Pourquoi avoir choisi de construire sur Ethena ?

Nous voyons Ethena comme l’un des protocoles DeFi les plus innovants, avec USDe qui devient rapidement l’un des stablecoins synthétiques les plus adoptés. En supportant les actifs d’Ethena comme sUSDe, Echelon peut se brancher sur un écosystème en forte croissance et offrir à ses utilisateurs des rendements stables attractifs. Pour nous, il s’agit d’un alignement avec l’adoption des stablecoins et les opportunités DeFi que recherchent nos utilisateurs.

→ Pourquoi avoir choisi Move comme marché principal ? Est-il difficile d’intégrer des marchés EVM comme Ethena, et quels effets recherchez-vous avec ces intégrations ?

Nous avons choisi Aptos et l’écosystème Move pour ses atouts techniques, notamment son haut débit et sa faible latence.

Supporter des actifs EVM comme ceux d’Ethena demande du travail additionnel : bridging, feeds d’oracle et frameworks de risque doivent être soigneusement conçus. En intégrant des actifs comme sUSDe, nous pouvons élargir l’offre DeFi sur Aptos et offrir aux utilisateurs davantage d’opportunités de rendement.

→ Pourquoi allouer une partie de vos points aux stakers ENA ?

Alignement et exposition. Nous récompensons directement la communauté qui soutient activement la croissance d’Ethena et d’Echelon. Cela nous permet aussi de toucher les utilisateurs les plus engagés d’Ethena, et vice versa.

→ Aave a été l’un des plus grands catalyseurs de la croissance d’Ethena. Maintenant qu’ils se déploient sur Aptos, comment abordez-vous cette concurrence ?

Nous accueillons positivement le déploiement d’Aave sur Aptos. Cela valide l’opportunité et attire l’attention sur la DeFi d’Aptos dans son ensemble. Au lieu de voir Aave comme un concurrent, nous voyons cela comme une marée montante qui profite à tout l’écosystème. Notre avantage est d’intégrer et de supporter des actifs plus niches et de nouvelles intégrations.

InfiniFi

À propos d’InfiniFi

InfiniFi est un protocole de stablecoin à réserve fractionnaire et créateur du token iUSD, qui permet aux utilisateurs de déposer des stablecoins en échange de reçus iUSD. Ces iUSD peuvent ensuite être stakés pour différentes options de rendement.

Pour un risque moindre, les utilisateurs peuvent staker iUSD et recevoir siUSD, qui est liquide. Pour un risque plus élevé, ils peuvent locker leurs iUSD en liUSD, qui est illiquide. InfiniFi déploie le capital de la tranche liquide liUSD dans des marchés à faible risque comme Aave ou Fluid, tandis qu’il peut déployer le capital de la tranche illiquide siUSD dans des stratégies à rendement plus risqué.

La répartition exacte dépend des préférences des déposants et des options de rendement qu’ils choisissent (siUSD vs liUSD). Ce modèle permet à InfiniFi d’amplifier les rendements pour les deux groupes de déposants, par rapport à des stratégies individuelles.

Partenariat Ethena x InfiniFi

L’intégration d’InfiniFi dans l’écosystème Ethena découle d’un principe partagé : efficacité du capital et exposition au risque plus intelligente. En tant que hub de rendement pour la DeFi, Ethena est l’endroit on-chain où InfiniFi peut déployer de la liquidité à grande échelle pour amplifier les récompenses des utilisateurs.

InfiniFi a choisi les actifs d’Ethena comme base pour sa génération de rendement basée sur la durée, avec sUSDe et les PT Ethena représentant plus de 50 % des réserves de l’iUSD.

Pour chaque dollar verrouillé, 1,60 dollar est injecté dans des actifs Ethena, amplifiant les rendements pour les utilisateurs d’InfiniFi :

Les utilisateurs cherchant une exposition à sUSDe sans prendre le risque du verrouillage peuvent staker leurs iUSD pour recevoir siUSD. Cette position offre une exposition fractionnée mais permet un rachat instantané.

Les détenteurs de sENA bénéficient d’un bonus de 15 % de Bytes (points InfiniFi), ainsi que de multiplicateurs de récompenses sur les pools Balancer et les positions Pendle.

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Un panorama élargi des partenaires DeFi et infrastructure d’Ethena

Des rendements attractifs ont permis à l’USDe d’atteindre rapidement son product-market fit, en donnant aux utilisateurs les moyens de déployer des stratégies financières complexes tout en percevant des taux compétitifs.

Le sUSDe est particulièrement central pour les stratégies de levier sur rendement : il sert de base à l’acquisition de Principal Tokens (PT) et de Yield Tokens (YT) sur Pendle, tandis qu’Aave joue un rôle clé pour amplifier le potentiel de cette approche. Le support des actifs PT en collatéral a ouvert de nouvelles opportunités de rendement.

À titre d’exemple, le dashboard Dune Analytics de Sealaunch qui suit les actifs d’Ethena sur Aave recense environ 6,8 milliards de dollars de positions liées au protocole de lending, réparties entre 4,2 milliards de dollars de PT Pendle, 1,5 milliard de dollars d’USDe et 1,1 milliard de dollars de sUSDe au moment de l’écriture.

Stratégie de loop avec Pendle et Aave

Le bouclage (looping) de l’USDe à travers plusieurs dApps de l’écosystème Ethena a démultiplié la croissance du protocole. En permettant le lending récursif et des positions à effet de levier, Aave a débloqué de nouveaux cas d’usage pour l’USDe. La stratégie consiste à verrouiller le rendement du sUSDe via Pendle pour frapper des PT à taux fixe, puis à utiliser Aave pour emprunter d’autres stablecoins contre ces positions afin d’acheter davantage d’USDe/sUSDe et de redéposer les fonds empruntés en collatéral.

Le rendement provient de trois facteurs :

• Le taux de base du PT-sUSDe.
• Le multiple de levier obtenu via Aave.
• L’écart de taux d’intérêt sur Aave.

La composabilité est la plus grande force d’Ethena, et c’est elle qui a joué un rôle décisif dans l’essor de l’offre d’USDe. Elle crée toutefois des dynamiques réflexives qui amplifient à la fois les phases d’expansion et de contraction, d’où l’importance d’une gestion du risque robuste.

En août, Chaos Labs, partenaire risque d’Aave, a publié une évaluation détaillée de l’exposition croissante du protocole à l’USDe. Si certains commentaires publics se sont focalisés sur les risques baissiers, l’analyse était plus équilibrée : elle a confirmé la résilience d’Ethena lors de stress tests, mis en avant sa profondeur de liquidité, et souligné comment des flux réflexifs – comme le repricing des PT et le remboursement des dettes en stablecoins – peuvent stabiliser Aave en période de repli.

Voici les facteurs stabilisants identifiés :

• Repricing des PT : quand les rendements se compressent, les PT de Pendle tendent à monter, ce qui améliore les conditions de débouclage et réduit les sorties désordonnées.
• Les loops qui se défont remboursent la dette : lors des unwindings, les boucles à levier liquident leur dette en stablecoins sur Aave, ce qui réinjecte directement de la liquidité et atténue les pics d’utilisation.
• Les swaps de dette soutiennent le peg : les emprunteurs en PT qui basculent leur dette USDe vers USDC/USDT créent une pression acheteuse naturelle sur l’USDe, aidant à stabiliser sa parité lors des rachats.

Chaos Labs a insisté : il s’agit de recommandations, pas de verdicts. Leur rôle est d’identifier les points de pression potentiels pour permettre à des protocoles comme Aave et Ethena de monter en charge de manière responsable. En pratique, leurs conclusions suggèrent que tant que la taille des positions à levier liquides reste supérieure à la dette PT/USDe, les phases de désendettement devraient générer des flux stabilisateurs nets.

Nous avons sollicité Aave et Pendle pour recueillir leurs éclairages.

Avis de l’équipe : Charles Yu, Aave Researcher (@fullnodechuck)

→ Comment l’intégration d’Ethena avec Aave a-t-elle influencé les dynamiques d’emprunt et de prêt au sein des marchés Aave, notamment la demande de stablecoins et d’actifs collatéraux ?

L’intégration d’Ethena sur Aave a été un moteur important de la croissance de l’activité d’emprunt. Les stratégies de levier sur rendement (i.e. « looping ») ont augmenté la demande d’emprunt en stablecoins, surtout lorsque les funding rates sont positifs et qu’Ethena est en phase de croissance, ce qui a entraîné une utilisation plus élevée et des taux d’emprunt plus importants. En retour, cela a stimulé les dépôts de stablecoins sur Aave pour profiter d’un APY de lending plus élevé.

→ Le looping a été un moteur clé de la croissance d’Ethena. Comment Aave évalue-t-il l’impact de ces stratégies sur la liquidité, le risque et la stabilité du protocole ?

Aave soutient les nouveaux primitifs DeFi composables rendus possibles par des partenariats comme celui avec Ethena. Ces stratégies exploitent l’E-Mode d’Aave pour des actifs corrélés. Nos risk managers suivent et gèrent activement l’exposition Ethena par rapport au reste du protocole, avec des ajustements fréquents des supply caps sur chaque marché pour l’USDe et les actifs liés (sUSDe et PT-sUSDe), ainsi que des changements de LTV et de modèles de taux d’intérêt pour chaque actif. Ces paramètres plafonnent la taille des positions de loop Ethena et sont calibrés en fonction de la liquidité en stablecoins disponible sur Aave et les marchés externes, afin de garantir un coussin suffisant lors des cycles de contraction/délevier.

→ Quel rôle Aave joue-t-il pour aider des protocoles comme Ethena à scaler rapidement tout en maintenant efficacité du capital et gestion des risques ? Quelles leçons tirez-vous de ce partenariat ?

Aave a joué un rôle critique dans la croissance rapide d’Ethena (voir notre case study sur le partenariat Aavethena) : plus de 50 % des actifs liés à l’USDe (sUSDe et PT Pendle inclus) sont désormais déposés sur Aave, ce qui illustre les effets de flywheel du moteur de liquidité d’Aave. Aave a soutenu des stratégies de loop pour des actifs yield-bearing (LST/LRT et paires de stablecoins) via l’E-Mode, ce qui offre davantage de flexibilité aux utilisateurs et fournit de la liquidité pour accompagner la croissance des actifs. Le partenariat Aavethena a véritablement montré la capacité d’Aave à supporter cette échelle de croissance, renforçant notre position dans le lending DeFi. Par ailleurs, Ethena utilise aussi Aave pour gérer une partie de ses réserves de collatéral (dépôts USDC et USDtb), afin de générer du rendement.

→ Aave x Ethena x Pendle. Pensez-vous que ce trio continuera d’innover et d’apporter de nouvelles stratégies au marché crypto ? Comment voyez-vous ce partenariat ?

Oui. Pendle a été une innovation majeure pour l’écosystème, et ensemble, Aave x Pendle x Ethena ont montré la puissance du moteur de levier autour de l’USDe, applicable à d’autres stables yield-bearing. Nous pensons que ces cas d’usage peuvent susciter de nouvelles stratégies d’amélioration du rendement sur Aave, renforçant notre position dans le lending DeFi. Ces stratégies, permises par ce trio de partenaires, joueront un rôle important pour soutenir la croissance d’autres protocoles orientés yield qui ciblent de nouveaux cas d’usage dans des contextes variés.

→ Comment les risques liés au looping sont-ils atténués ? Quels processus sont en place pour éviter une cascade de liquidations ?

Au-delà des paramètres de risque évoqués, d’un point de vue purement « market dynamics », une hausse de l’utilisation se traduirait probablement par des sorties des emprunteurs en collatéral si la montée des coûts d’emprunt rend les stratégies de loop moins attractives. En outre, tout épisode de contraction/délevier devrait générer des contre-flux stabilisants : par exemple, le débouclage des positions bouclées réapprovisionnerait la liquidité en stablecoins sur Aave et desserrerait la pression à la hausse sur les taux d’emprunt. Les swaps de dette exécutés par les emprunteurs PT/USDe pour vendre des stables et racheter de l’USDe créeraient également une pression acheteuse nette en période de rachats pour Ethena, qui gère activement ses réserves via sa stratégie de Dynamic Allocation. Nous recommandons la lecture du rapport risque de Chaos Labs, qui détaille ces dynamiques de marché.

Avis de l’équipe : TN Lee, CEO de Pendle (@tn_pendle)

→ Ethena et Pendle ont développé une relation étroite et ont grandi ensemble. Quels enseignements et forces clés retenez-vous de ce partenariat ? Qu’est-ce qui a contribué à ce succès ?

Le succès provient d’une véritable synergie entre les deux protocoles : l’innovation stablecoin d’Ethena et le yield trading de Pendle. Ensemble, nous avons bâti des rails où stabilité et spéculation sur les rendements coexistent. Un ingrédient clé a été la communication constante entre les équipes, alignées sur les partenariats, l’expansion multi-chaînes et le co-marketing. Au-delà, nous planifions en amont une roadmap commune, avec des rails pour embarquer les clients institutionnels via des plateformes régulées et KYC. En travaillant étroitement et en anticipant la prochaine étape de la DeFi, nous avons grandi de concert et saisi des opportunités qui auraient pu être manquées.

→ Les utilisateurs d’Ethena recourent souvent à des stratégies de loop qui interagissent avec les marchés de rendement de Pendle. De votre point de vue, comment ce feedback loop a-t-il influencé la liquidité, les volumes et l’efficacité prix sur Pendle ?

La demande pour les actifs PT liés à Ethena à travers les principaux money markets est restée fortement soutenue, ce qui s’est traduit par une croissance significative de la TVL des deux protocoles. Cela profite à l’écosystème Pendle : des volumes plus élevés génèrent davantage de frais pour les LP et les vePENDLE, créant une dynamique positive pour tous. Plus important, l’essor de l’« économie PT » renforce la crédibilité des actifs Pendle comme instruments yield-bearing. La demande enclenche un flywheel puissant. La pression de loop fait baisser le prix des YT, les rendant plus attractifs pour les traders, tout en augmentant l’attrait du taux fixe pour les institutionnels et les whales. Le flux continu de swaps maintient des incitations LP solides, ce qui approfondit la liquidité pour Pendle et pour les protocoles listés, consolidant sa place de hub du yield trading en DeFi.

→ Pendle permet de trader et de fixer des rendements. À quel point cette couche de trading de taux est-elle critique pour qu’Ethena offre stabilité et rendement prévisible à l’échelle ?

Les PT de Pendle sont devenus un actif pilier pour les stratégies low-risk à travers les protocoles, PT-USDe et PT-sUSDe en tête. La prévisibilité des PT les rend particulièrement attractifs pour des fonds et acteurs sophistiqués, point de départ d’un large éventail de stratégies DeFi. Par nature, le design d’Ethena est corrélé aux funding rates et aux conditions de marché. Combiné à la couche de taux fixes de Pendle, cela nous a permis d’offrir aux institutionnels et aux whales un couple rare : rendement fiable et prévisible, propice à la préservation de capital et à sa croissance. Regardant devant, avec la montée en puissance de Boros, Ethena pourra couvrir son exposition au risque de funding directement on-chain, évolution naturelle de la relation et couche de sécurité supplémentaire pour attirer plus de liquidité et d’adoption.

→ Quelles nouvelles opportunités voyez-vous pour approfondir l’intégration Pendle x Ethena (nouveaux primitifs de yield, outils de gestion du risque) ?

L’avenir de la DeFi ne sera pas seulement on-chain ; il fera de plus en plus le pont avec les marchés off-chain. Pour Pendle et Ethena, cela signifie étendre des rails permettant aux institutions régulées de participer en confiance. Des plateformes permissionnées avec KYC font déjà partie de la roadmap, ouvrant la voie à un accès conforme aux taux fixes sur stablecoins, y compris des structures compatibles Shariah. En parallèle, Boros jouera un rôle crucial pour permettre à Ethena de couvrir le risque de funding à mesure que la liquidité s’étoffe, donnant aux institutions la confiance nécessaire pour augmenter la taille. En combinant innovation sur les primitifs de rendement, gestion du risque et on-ramps régulés, Pendle et Ethena sont bien placés pour bâtir la couche de taux fondatrice, pour les natifs DeFi comme pour les entrants TradFi.

Aavethena : Liquid Leverage

Au-delà de la croissance organique issue du trio Pendle–Aave–Ethena, un nouveau jeu d’incitations a été annoncé pour stimuler les dépôts d’actifs Ethena sur Aave.

Le 29 juillet 2025, Ethena a dévoilé un partenariat stratégique avec Aave, combinant rendement renforcé et efficacité du capital. En tant que couche de liquidité, la collaboration permet aux utilisateurs de déposer 50 % de sUSDe et 50 % d’USDe dans une seule position sur Aave, débloquant deux sources de rendement : le taux d’intérêt de l’emprunt USDe et l’APY du sUSDe.

Baptisée Liquid Leverage, cette approche s’adresse aux utilisateurs souhaitant maximiser le rendement tout en gardant l’accès à leurs actifs. Elle atténue la contrainte de liquidité associée au délai de 7 jours d’unstaking du sUSDe : en maintenant un mix 50/50 USDe/sUSDe, une partie du dépôt reste liquide et insensible au cooldown.

Les utilisateurs accèdent ainsi à des récompenses empilées sans sacrifier la liquidité. Cela améliore l’efficacité du capital des stratégies à levier sur Aave et bénéficie actuellement d’incitations destinées à offrir un rendement « blendé » proche d’une position 100 % sUSDe.

Contango : boucler sur les rendements d’Ethena

Contango s’intègre à Ethena en permettant aux utilisateurs de boucler sUSDe et USDe contre DAI sur le marketplace MorphoBlue, avec un levier pouvant atteindre 11x sur les rendements d’Ethena. Plutôt que de parcourir manuellement plusieurs marchés, Contango fournit une interface unifiée pour comparer les taux et ouvrir une position directement.

Les utilisateurs peuvent emprunter à bas coût contre USDe ou sUSDe pour réinvestir les stablecoins empruntés. L’ajout de ces paires permet de farmer les points d’Ethena (SATS) et de capter les différentiels de taux (rendements sUSDe de 30 à 60 %). Sur Contango, le levier USDe/DAI ou sUSDe/DAI s’exécute via des flash loans sous le capot.

En s’appuyant sur des money markets, Contango propose des funding rates parmi les plus bas du secteur, en moyenne trois fois plus faibles et moins volatils que ceux de Binance. Cela contribue à la croissance d’Ethena en rendant ses rendements plus accessibles sur plusieurs marchés, amplifiés pour le trading à levier, attirant les yield farmers et augmentant la TVL en USDe.

Historiquement, les marchés les plus performants ont été wstETH/ETH et weETH/ETH d’ether.fi, mais les paires sUSDe et USDe gagnent du terrain pour représenter environ 10 % du volume total sur l’ensemble des paires de stablecoins (DAI/USDC/USDT). En termes d’Open Interest, les actifs d’Ethena pèsent environ 36 % de l’OI total sur toutes les paires de stablecoins sur Contango.

La sécurité restant la priorité, Contango limite par défaut le levier effectif avec une marge de sécurité supplémentaire pour protéger des variations brusques de prix ou de taux. De plus, Contango utilise un « méta agrégateur » (routeur avancé), incluant des routes de mint natif via Enso Finance lorsque disponibles, afin d’optimiser les prix spot, réduire les coûts et accéder à des pools plus profonds.

Avis de l’équipe : Mitch, Core Contributor @ Contango (@mitch_contango)

→ Vous êtes référencés comme partenaire dans le dashboard d’Ethena. Quel service fournissez-vous aux utilisateurs d’Ethena ?

Contango offre une interface de trading unifiée pour boucler les actifs d’Ethena à travers plusieurs marchés de lending et plusieurs chaînes. Plutôt que de chercher manuellement, vous comparez les meilleurs taux et ouvrez la position directement sur Contango. Tous les sats sont automatiquement crédités à vos positions.

→ Le looping a été l’un des moteurs de la croissance d’Ethena, principalement sur Aave et Pendle. Quels risques y voyez-vous et comment les atténuez-vous chez Contango ?

Certains risques sont externes à Contango : liquidations, depeg, marchés illiquides, pics de taux, mauvaise exécution spot. Nous avons pris des mesures pour en réduire l’impact. Par défaut, Contango ajoute un petit buffer afin d’éviter d’ouvrir à levier maximum et d’être liquidé immédiatement en cas de mouvement brusque. Nous utilisons aussi un méta agrégateur pour obtenir les meilleurs prix spot en DeFi, y compris des routes de mint natif via Enso Finance. Pour les risques propres à Contango (risque smart contract, etc.), tout est détaillé dans la documentation de Contango.

→ Vous figurez parmi les partenaires d’Ethereal. Envisagez-vous d’embarquer d’autres protocoles de l’écosystème d’Ethena ? Comment comptez-vous les intégrer ?

Nous nous concentrons pour l’instant sur notre v3 ; les intégrations majeures sont en pause, mais nous listons toujours de nouveaux actifs dès qu’ils sont acceptés en collatéral sur un marché de lending.

→ Le looping est devenu un pan majeur de la crypto. Comment identifiez-vous de nouveaux marchés pour déployer vos stratégies ? Quels ont été les plus performants jusqu’ici ?

Les marchés les plus performants sont les loops wstETH/ETH et weETH/ETH, comme le montre notre dashboard Dune : https://dune.com/contango_xyz/contango-v2. Nous privilégions les nouveaux PT pour la cotation, mais listons tout instrument qui présente une bonne liquidité d’emprunt sur un money market et une bonne liquidité sur les marchés spot. Nous préférons naturellement les actifs yield-bearing comme les stables ou les dérivés ETH/BTC.

→ Plus d’infos dans la documentation de Contango

Plasma : payer avec Tether, épargner avec Ethena

Plasma et Ethena ont annoncé en avril 2025 une collaboration stratégique visant à intégrer l’USDe dans l’écosystème Plasma dès la phase bêta mainnet. Plasma, une layer 1 EVM dédiée aux stablecoins, cherche à attirer les utilisateurs de stablecoins en offrant des transactions USDT sans frais. Associée aux capacités de rendement de l’USDe, l’ambition est claire : « Pay with Tether, Save with Ethena ».

Plasma arrive sur un marché où les stablecoins règlent déjà des milliards de dollars par jour ; en y intégrant l’USDe, les utilisateurs pourront investir dans des stablecoins porteurs de rendement directement depuis Plasma au lancement.

La plateforme vise à étendre la liquidité et l’utilité de l’écosystème, tout en élargissant sa gamme de services financiers centrés sur les stablecoins ; l’intérêt est réciproque pour Ethena, dont cela renforce l’utilité d’USDe. Le lancement des récompenses USDe sur la version test du mainnet Plasma en est une illustration concrète.

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Partenaires institutionnels

Securitize (Converge)

Ethena a annoncé son intention de migrer son écosystème DeFi vers Converge, une nouvelle blockchain compatible EVM qu’elle construit en partenariat avec Securitize.

Avec Converge, l’objectif d’Ethena est de rendre la DeFi plus accessible aux institutions grâce à un règlement conforme et des services de conservation. L’ambition n’est pas de devenir une énième layer 1, mais de renforcer son avantage compétitif en tant que pile intégrée de bout en bout.

L’opportunité réside dans la croissance rapide du segment RWA et dans l’intégration entre la TradFi et la DeFi. En renversant le modèle d’émission des stablecoins, Ethena a mené l’essor des stablecoins porteurs de rendement ; Converge unifiera l’émission, la génération de rendement, une couche de conformité et un écosystème de dApps, créant ainsi un véritable fossé défensif full-stack.

De plus, un écosystème déjà structuré offre à Ethena un avantage de lancement à froid.

La vision de Converge est d’être une couche de règlement qui délivre des produits financiers performants, transparents et compétitifs aux utilisateurs particuliers comme institutionnels, centrés sur USDe et USDtb et sécurisés par ENA. On s’attend à ce que de nombreux protocoles DeFi (Aave, Pendle, Maple, Morpho, Ethereal, etc.) mettent en place des programmes d’incitations pour attirer de la TVL sur cette nouvelle chaîne.

À l’image de ce que Binance a fait pour le trading KYC, Converge intégrera un wrapper KYC natif et donnera accès aux produits d’investissement sur liste blanche d’Ethena et de Securitize.

→ OAK Research a publié un rapport complet sur la blockchain Converge, accessible ici :

Securitize, Anchorage (USDtb)

Annoncé en décembre 2024 comme le premier produit imaginé par Ethena et Securitize. USDtb est un dollar tokenisé porteur de rendement, adossé principalement au fonds BUIDL de BlackRock et à du collatéral crypto, plutôt qu’à des réserves traditionnelles, pour maintenir son peg à 1 dollar. C’est le premier stablecoin avec une trajectoire claire vers la conformité au GENIUS Act, la nouvelle loi américaine encadrant l’émission de stablecoins.

Cet objectif serait atteint via un partenariat avec la banque crypto fédéralement régulée Anchorage, qui frappera et rachètera directement des USDtb aux États-Unis selon les standards de conformité du GENIUS Act. L’idée est d’ouvrir une voie claire pour que les institutions détiennent et utilisent ce token dans des canaux financiers régulés.

Il est important de préciser qu’USDtb n’est pas émis directement par Ethena. Il est émis par Pallas Ltd., entité opérant sous la direction de la Pallas Foundation. Ethena Labs et ses affiliés interviennent uniquement comme prestataires de services pour ces deux entités.

À mesure qu’Ethena devient une couche passerelle entre CeFi, TradFi et DeFi, le protocole montre aussi qu’il devient plus antifragile avec le temps.

HyENA

S’il y a bien deux choses qui ont trouvé leur product-market fit en DeFi, ce sont la demande de levier et la recherche de rendement.

Sur les marchés perpétuels, chaque position est adossée à un collatéral — stablecoins, funding rates, stratégies de couverture. Et là où il y a liquidité et rendement, l’USDe trouve sa place. (source : HyenaTrade sur X)

Cette dynamique favorise Ethena, capable de prospérer là où la liquidité circule librement, en s’adaptant et en se renforçant. Autrement dit, Ethena s’ajuste aux conditions de marché qui évoluent sans cesse et capte les narratifs les plus porteurs du moment. Avec l’USDe déjà disponible sur l’exchange Hyperliquid et sur HyperEVM, les utilisateurs d’HyperCore détenant au moins 100 USDe peuvent percevoir des récompenses quotidiennes distribuées automatiquement sur leur solde spot USDe.

Ethena voit une forte opportunité via le HIP-3 d’Hyperliquid, et a déjà sécurisé le ticker HUSD pour un usage potentiel. L’équipe devrait collaborer avec Hyperliquid pour lancer HyENA Trade, un DEX de perpétuels construit sur l’infrastructure d’Hyperliquid, avec l’USDe comme collatéral central.

Pour Ethena, cela signifie plus d’utilité pour l’USDe et une nouvelle source de revenus via les builder fees. Plutôt que d’être seulement un dollar synthétique couvert par des positions short sur l’ETH, l’USDe deviendrait l’épine dorsale de marge d’un marché de perpétuels entier.

Le potentiel est gagnant-gagnant pour les deux équipes : HIP-3 partage 50 % des frais de marché avec le déployeur, et si l’USDe capturait ne serait-ce que 25 % des volumes d’Hyperliquid, avec un take rate de 50 %, cela pourrait représenter 110 à 120 millions de dollars de revenus annuels sans coût.

Pour les détenteurs d’USDe, l’enjeu est la demande et la rétention. Pour les stakers de sUSDe, c’est l’opportunité de faire monter en puissance le moteur de couverture si la demande de perps croît et que les funding restent positifs.

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Conclusion

La trajectoire d’Ethena au cours des deux dernières années illustre une évolution marquante. Le protocole ne se définit plus seulement par l’USDe, mais par un écosystème élargi de protocoles DeFi portés par une vision audacieuse.

Ensemble, ils positionnent Ethena comme une plateforme soutenant l’Alternative à l’Obligation Internet : un actif de réserve crypto-native capable de rivaliser avec les obligations traditionnelles en générant du rendement via des positions delta-hedgées. Cette vision n’est pas qu’aspirationnelle, elle est en cours d’opérationnalisation grâce à des partenariats stratégiques, des intégrations et une alignement d’incitations, le tout pensé pour nourrir la croissance d’un écosystème plus large.

Une grande partie du succès d’Ethena provient de sa volonté assumée de servir de tissu conjonctif entre CeFi, TradFi et DeFi. L’équipe continue d’innover avec des développements comme Converge Chain, USDtb ou Hyenatrade, qui lui permettent de bâtir une alternative évolutive, résistante à la censure et entièrement on-chain au système financier mondial.

Parallèlement, l’approche d’Ethena en matière de programmes d’investissement et d’incitations a activé un véritable flywheel où revenus, investissements et croissance s’alimentent mutuellement. L’USDe est partout, et il est bien plus qu’un dollar synthétique. Le token ENA ne se limite pas à gouverner le protocole, il gouverne un moteur économique.

L’histoire d’Ethena incarne désormais une ambition plus large : redéfinir ce qui est possible pour la finance décentralisée. Ethena ne se contente pas d’être en passe de devenir un écosystème prospère, il s’affirme aussi comme un pionnier montrant comment des entités on-chain gouvernées de manière décentralisée peuvent construire de la valeur durable, sur le long terme.