Hyperliquid (HYPE) : La vision du AWS de la liquidité (Builder Codes, CoreWriter et HIP-3)

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Introduction

Hyperliquid a fait une entrée fracassante dans l’écosystème en prouvant qu’il était possible de construire une plateforme de finance décentralisée capable de rivaliser avec les géants centralisés. Le projet a trouvé un product market fit en répondant au besoin le plus fondamental du marché : permettre le trading de cryptomonnaies dans les meilleures conditions.

Mais le véritable succès de Hyperliquid ne réside pas seulement dans la qualité de son produit, ni dans sa stratégie de développement, ni même dans le plus grand airdrop jamais distribué dans l’histoire des cryptos. Il tient avant tout à un point décisif : avoir su construire la plateforme avec la liquidité la plus profonde du marché.

La liquidité est l’unique vérité lorsqu’il s’agit des marchés financiers. Cependant, la finance décentralisée a émergé avec la promesse de rendre la finance plus ouverte et accessible, mais cette ouverture a engendré l’émergence d’une multitude de blockchains et d’applications, en concurrence permanente pour attirer et retenir la même liquidité.

L’histoire de la finance décentralisée est un cycle qui se répète inlassablement : des protocoles naissent, attirent des liquidités à coups d’incentives ou d’airdrops, puis voient leurs utilisateurs migrer dès qu’une meilleure opportunité se présente. Dans cet univers, la liquidité reste un zero-sum game.

Hyperliquid a bâti une infrastructure capable de retenir cette liquidité, jusqu’à rivaliser avec les principaux exchanges centralisés. Sa vraie thèse : transformer la liquidité en une ressource accessible à tous, que n’importe quel développeur peut utiliser pour bâtir, distribuer et monétiser ses applications.

AWS : Cloud Infrastructure ↔ Hyperliquid : Liquidity infrastructure

AWS a révolutionné le cloud en faisant abstraction de la complexité technique pour laisser les développeurs se concentrer sur l’innovation et l’acquisition d’utilisateurs.

Hyperliquid veut faire la même chose pour la liquidité : faire abstraction de la complexité, et offrir à la finance décentralisée une infrastructure sur laquelle se reposer pour construire des produits innovants et acquérir des utilisateurs.

Dans cette recherche, nous allons tenter de comprendre comment l’architecture de Hyperliquid, ainsi que les nouvelles briques qui s’y ajoutent, notamment les Builder Codes, CoreWriter et HIP-3, vont permettre à Hyperliquid de concrétiser cette vision du « AWS de la liquidité ».

Dans le cadre de cette recherche, nous avons interrogé deux builders de Hyperliquid : @androolloyd, CEO de HypurrFi et @0xNessus, CEO de Hyperlend. Nous les remercions pour leur contribution.

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Contexte à propos de Hyperliquid

Alors que la majorité des DEX perpétuels se construisent sur des blockchains existantes, héritant de leurs contraintes en matière de scalabilité et de performance, Hyperliquid a fait le choix radical de créer son propre infrastructure sur mesure.

La blockchain de Hyperliquid est spécifiquement conçue pour supporter un carnet d’ordres complètement on-chain, une grande nouveauté pour le secteur de la finance décentralisée, lui permettant de répondre aux exigences d’une plateforme de trading à haute fréquence.

Au cœur de cette blockchain, on retrouve le mécanisme de consensus HyperBFT, une version optimisée des algorithmes Byzantine Fault Tolerant (HotStuff/LibraBFT). Hyperliquid atteint des performances que peu d’acteurs peuvent égaler : moins d’une seconde pour finaliser un bloc, et la capacité de gérer des centaines de milliers d’ordres par seconde.

L’infrastructure de Hyperliquid repose sur deux couches complémentaires :

• HyperCore : la couche d’exécution native qui gère les fonctionnalités critiques de la plateforme de trading. Elle fonctionne comme un moteur ultra-performant, capable de supporter la profondeur du carnet d’ordres et la liquidité nécessaire.
• HyperEVM : la couche EVM-compatible, qui permet à n’importe quel développeur de déployer des smart contracts et donc de bâtir des applications décentralisées, tout en bénéficiant nativement de la liquidité et des performances de Hyperliquid.

La clé de cette architecture réside dans l’unification des états entre HyperCore et HyperEVM : il n’y a pas de bridge, pas de risque d’incohérence, pas de délais. Les applications construites sur HyperEVM peuvent lire et écrire directement sur la liquidité profonde de HyperCore, en temps réel.

Mais comme nous l’avons expliqué plus haut, le succès du DEX de Hyperliquid n’est qu’une étape pour démontrer la performance de son infrastructure. En réalité, la vision est de construire une “liquidity layer” où la profondeur de marché, la performance et la composabilité deviennent accessibles à toute une nouvelle génération d’applications financières.

Pour ce faire, Hyperliquid a introduit trois composants majeurs que nous allons étudier dans la suite de cette recherche : Builder Codes, CoreWriter et HIP-3.

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Builder Codes

Présentation

Lors de leur introduction en octobre 2024, peu avaient perçu la réelle puissance des Builders Codes. Pourtant, ils sont l’une des plus profondes innovations du protocole et surtout, l’un des piliers stratégiques permettant à Hyperliquid d’attaquer frontalement les CEX et d’atteindre cette vision du « AWS de la liquidité ».

L’idée est simple mais radicale : plutôt que d’acquérir des utilisateurs de manière traditionnelle (publicité, partenariat avec des KOLs, programmes de primes, subventions, etc.), Hyperliquid « externalise » la distribution de son produit en donnant à n’importe quelle interface la possibilité de se connecter à son infrastructure de trading de façon native et d’en tirer des revenus.

Concrètement, les Builder Codes sont des identifiants uniques qui permettent à n’importe quel développeur de connecter son front-end au back-end de Hyperliquid. Ainsi, chaque trade effectué via cet identifiant est exécuté dans le carnet d’ordres de Hyperliquid et reverse automatiquement un pourcentage des frais de trading au développeur.

“Les Builder Codes représentent un véritable changement de paradigme : désormais, les nouveaux utilisateurs peuvent venir trader on-chain tout en conservant leurs actifs là où ils sont déjà, sans avoir à les déplacer.” - @androolloyd, CEO de HypurrFi.

En pratique, cela veut dire que n’importe quel bot de trading, application mobile, ou encore wallet, peut décider d’utiliser Hyperliquid comme infrastructure de back-end pour proposer le trading de cryptomonnaies à ses utilisateurs, tout en percevant une partie des frais générés.

Un élément important à ajouter est que les Builder Codes sont entièrement personnalisables, notamment d’un point de vue des frais. Ce qui les rend particulièrement intéressant est que les frais de base de Hyperliquid sont très faibles, ainsi les builders ont la possibilité d’appliquer une marge correcte tout en restant attractifs et rentables.

Rôle et implication

La véritable force du modèle des Builder Codes ne réside pas dans son aspect technique, mais plutôt dans son implication pour le développement de Hyperliquid. En réalité, il s’agit d’une véritable stratégie de distribution et dont le potentiel est exponentiel.

• Pour les développeurs, il n’est plus nécessaire de construire un carnet d’ordres performant et d’attirer des liquidités, car Hyperliquid fournit l’infrastructure nécessaire.
• Pour Hyperliquid, il n’est plus nécessaire de s’occuper de l’effort de promotion du produit, l’acquisition de nouveaux utilisateurs et même l’innovation dans le produit, car c’est délégué à un réseau de builders.

Les Builder Codes introduisent donc un système “win-win” qui change radicalement des modèles classiques observés en DeFi. La liquidité n’est plus une ressource divisée que chaque protocole se bat pour obtenir, mais partagée et même renforcée par chaque nouveau builder.

“Grâce à l’infrastructure de liquidité et le système de revenus de Hyperliquid, les builders peuvent créer des expériences ultra-ciblées et personnalisées pour leur segment d’utilisateurs”. - @androolloyd, CEO de HypurrFi.

On comprend que la vision de Hyperliquid n’est pas de se positionner comme une super-app centrée autour de l’exchange, mais plutôt de devenir uniquement une infrastructure back-end pour supporter la finance on-chain.

Adoption et métriques clés

Les Builder Codes ont été introduits en octobre 2024 par l’équipe de Hyperliquid. Néanmoins, il aura fallu attendre plusieurs mois avant que la communauté ne perçoive réellement l’intérêt de cet outil.

Parmi les premiers protocoles à avoir implémenté les Builder Codes, nous pouvons citer :

• Pvp Trade : un bot telegram qui permet de prendre des trades sur Hyperliquid, de partager des alphas, de copier les trades des autres voire même de les countertrade. Au total, ils ont accumulé 7,2 millions de $ de revenus.
• Okto : une app mobile permettant de simplifier l’expérience de trading sur Hyperliquid, du bridge jusqu’aux marchés spot et perpétuels. Au total, ils ont accumulé 690 000 $ de revenus.
• Axiom : une plateforme de trading qui se base sur Hyperliquid pour offrir des fonctionnalités de trading sur les contrats perpétuels, avec d’autres outils avancés en supplément. Au total, ils ont accumulé 928 000 $ de revenus.
• HyperDash : un site spécialisé sur le partage de données relatives à Hyperliquid (informations sur les actifs, liquidations, métriques clés du protocole, etc.). Mais surtout, ils proposent un service de copy trading pour copier les positions de n’importe quel trader. Au total, ils ont accumulé 160 000 $ de revenus.

À l’heure de l’écriture de cette recherche, 176 builders utilisent les Builder Codes. Le montant total de revenu généré s’élève à 10,8 millions de dollars en termes de frais de builder et un peu plus de 12,6 millions de dollars de frais de referral, d’après les données de HypeBurn.

L’actualité la plus récente a été l’annonce de Phantom d’ouvrir l’accès au marché perps à ses 15 millions d’utilisateurs, via une intégration du Builder Codes de Hyperliquid. Nous y reviendrons dans la suite de cette recherche.

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CoreWriter

Présentation

Si les Builder Codes ont permis d’ouvrir la distribution de la liquidité de Hyperliquid à toute une génération de builders, le CoreWriter (anciennement appelé Write Precompiles) est la brique technique fondamentale qui permet à cette liquidité d’être utilisée, pilotée et intégrée nativement dans n’importe quelle application du réseau.

Avant d’en expliquer le fonctionnement, il est important d’introduire le concept des precompiles sur Hyperliquid. Dès le lancement du testnet de HyperEVM, les développeurs avaient accès aux Read Precompiles, un smart contract qui leur permettait de lire les informations de HyperCore, telles que les positions sur les perps, les balances en spot, les montants sur les vaults, les prix des oracles ou les montants en staking.

Néanmoins, l’élément le plus attendu était les Write Precompiles. Déployés sur le mainnet de HyperEVM le 5 juillet et renommés en CoreWriter, ces smart contracts permettent non plus seulement de lire, mais d’écrire sur HyperCore.

Dans la pratique, cela signifie que n’importe quelle application décentralisée sur HyperEVM peut désormais exécuter des transactions directement sur HyperCore. Cela ouvre enfin la voie à une réelle intéropérabilité et composabilité entre les deux couches natives de Hyperliquid.

Rôle et implication

L’un des atouts majeurs de l’infrastructure de Hyperliquid est le fait que HyperCore et HyperEVM partagent le même état. L’introduction de CoreWriter est l’étape finale de cette vision, puisqu’elle permet enfin d’avoir un réseau totalement unifié, composable et qui partage le même état.

Désormais, les applications sur HyperEVM peuvent utiliser des smart contracts pour interagir directement avec HyperCore et placer des ordres au sein du carnet d’ordres, gérer des vaults, déplacer des actifs, interagir avec les validateurs et participer au staking et beaucoup plus encore.

Pour la première fois, les utilisateurs et les développeurs peuvent accéder à la même liquidity layer mutualisée et programmable, de manière entièrement permissionless.

Adoption et cas d’usage

L’un des protocoles les plus attendus et dont le fonctionnement nécessite les CoreWriter est Kinetiq. Lancé le 15 juillet 2025, Kinetiq a dépassé 470 millions de dollars de TVL en seulement 2 jours.

Avant le lancement des CoreWriter, les protocoles de liquid staking sur HyperEVM étaient essentiellement gérés par des multisig dont chaque opération devait être exécutée manuellement, justement parce qu’il leur était impossible d’interagir directement avec HyperCore.

Désormais, il est possible d’automatiser l’allocation des HYPE des utilisateurs aux différents validateurs. C’est ce que propose Kinetiq, notamment grâce à leur système de ranking des validateurs basé sur le StakeHub.

Les autres cas d’usages qui pourraient être explorés sont :

• DEX : Les DEX de HyperEVM reposent uniquement sur des modèles d’AMMs classiques en finance décentralisée. Désormais, ils pourront pleinement bénéficier du carnet d’ordres de Hyperliquid pour proposer deux types de swaps à leurs utilisateurs, selon leurs besoins.
• Lending : La majorité des marchés de lending opèrent leurs liquidations via des AMMs. Désormais, il sera possible de le faire via l’order book de Hyperliquid, où la liquidité est plus abondante. Une autre éventualité, beaucoup plus lointaine, est celle d’utiliser les positions perps en collatéral sur les marchés de lending.
• Stablecoins delta neutral : création de stablecoins algorithmiques (comme Ethena ou Resolv Labs) qui peuvent couvrir leur exposition en temps réel via HyperCore.
• Tokénisation : possibilité de tokéniser les vaults de Hyperliquid (comme le HLP) pour les utiliser en collatéral sur les autres marchés de HyperEVM.
• Arbitrage, automation, gestion de portefeuille : accès direct aux outils de trading haute fréquence pour implémenter des stratégies complexes auparavant impossibles en DeFi.

“À titre personnel, je suis très enthousiaste à l'idée de ce que CoreWriter va permettre. Pour Hyperlend, nous travaillons déjà sur plusieurs manières d’en tirer profit, notamment en fournissant une nouvelle infrastructure pour le “portfolio margin” et “coin-margined” lending, des domaines dans lesquels il y a encore beaucoup de possibilités.” - @0xNessus, CEO de Hyperlend

On comprend que la vision de Hyperliquid est de permettre à son propre écosystème d’accéder facilement et automatiquement à l’atout principal : la liquidité. En rendant la liquidité véritablement “programmable”, ce sont tous les builders de la DeFi qui ont un intérêt à rejoindre le réseau.

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HIP-3

Présentation

Si Builder Codes permet de distribuer la liquidité et CoreWriter de l’exploiter dans toutes sortes d’applications, HIP-3 représente l’ouverture et la décentralisation de la technologie et des marchés en permettant à n’importe quel acteur de déployer, de façon permissionless, de nouveaux marchés perpétuels sur Hyperliquid.

L’accès à la création de nouveaux marchés perpétuels nécessite d’avoir placé 1 million de HYPE en staking (soit environ 47 millions de dollars actuellement). Ce montant est une garantie, pouvant être slashed en cas de comportement malveillant, et permet d’assurer la qualité des marchés déployés, la sécurité des utilisateurs et plus largement celle du protocole.

L’ouverture d’un nouveau marché passe par une enchère de type dutch auction, qui a lieu toutes les 31h. Le plus offrant durant l’enchère obtient le droit exclusif de déployer un marché (par exemple, un nouveau perp sur un indice, une action, un secteur…).

Le créateur du marché a l’autorisation de choisir l’actif, le type d’oracle, les limites de levier, les montants des frais, le collatéral accepté, etc. Il peut toucher jusqu’à 50% des frais générés par le marché, ce qui permet de construire de véritables business models autour du déploiement et de la gestion de marchés.

Rôle et implications

L’enjeu principal de HIP-3 est de transformer Hyperliquid d’un exchange limité à quelques marchés, vers une infrastructure neutre sur laquelle une infinité de nouveaux marchés peuvent émerger. C’est une étape majeure dans la vision de devenir la liquidity layer de la finance on-chain.

Cette approche tranche radicalement avec celle des CEXs traditionnels, où l’accès au listing repose sur des critères opaques, souvent dictés par des accords extractifs et peu transparents. Les exemples récents ne manquent pas : entre listings de tokens en échange d’une part conséquente de leur supply, conditions imposées à la dernière minute, ou décisions de listing/delisting qui privilégient l’extraction de valeur plutôt que l’intérêt de la communauté.

En rendant la création de marchés perpétuels ouverte (bien que limitée à certains acteurs), Hyperliquid supprime ce pouvoir arbitraire : il ne s’agit plus d’obtenir la faveur d’un exchange, mais d’être capable de supporter le coût et les exigences de la gestion d’un marché. Le processus est transparent, compétitif, et basé sur des critères objectifs.

Les implications sont profondes :

• Explosion potentielle de l’offre de marchés : actions, indices, matières premières, FX, produits structurés, marchés de prédiction, baskets thématiques… tout actif peut désormais avoir son marché perp sur Hyperliquid, tant que la liquidité et le sérieux sont au rendez-vous.
• Nouveaux modèles de monétisation : chaque marché devient une mini-entreprise, générant des revenus pour ses opérateurs, tout en bénéficiant de la liquidité mutualisée et de la base utilisateurs de Hyperliquid.
• Effet de réseau et flywheel HYPE : chaque nouveau marché nécessite du HYPE staké, ce qui alimente la demande et verrouille l’offre. Les fees générés par les marchés alimentent les buybacks et burns de HYPE, renforçant la valeur du token à mesure que l’écosystème grandit.
• Attractivité institutionnelle : la voie est également à des institutions financières qui souhaitent répliquer des marchés existants ou innover avec de nouveaux produits sur une infrastructure performante et transparente.

Adoption et cas d’usage

HIP-3 suscite déjà l’intérêt de grands fonds et d’équipes reconnues dans la crypto : Framework Ventures, Ethena, Felix Protocol, entre autres, ont annoncé ou laissé entendre leur intention de déployer des marchés, avec pour objectif de capter de nouveaux flux de revenus et d’apporter de nouveaux actifs à la liquidité partagée de Hyperliquid.

L’un des cas d’usages intéressant pourrait également l’utilisation des protocoles de liquid staking pour obtenir l’éligibilité à déployer de nouveaux marchés. Dans le cas de Kinetiq, on pourrait imaginer un rôle de “perps-as-a-service”, où les utilisateurs deviennent acteur d’une sorte de gouvernance pour décider de l’attribution des HYPE.

En clair, des acteurs souhaitant déployer des marchés perpétuels pourraient nouer un partenariat avec Kinetiq, acceptant de céder une partie de leurs revenus en contrepartie d’une délégation de HYPE des utilisateurs. Ces revenus viendraient alimenter le rendement du kHYPE.

“Nous pouvons créer des marchés de lending ou des vaults qui intègrent directement le marché perps de Hyperliquid ou les nouveaux marchés perps HIP-3. Par exemple, cela peut être des pools de lending isolés, sur des actifs long-terme, ou le collateral est couvert par un perp déployé par un builder. Cela n'est possible nulle part ailleurs : vous obtenez une exécution et une liquidité proche du niveau des CEX avec la composabilité de la DeFi. ” - @androolloyd, CEO de HypurrFi.

En résumé, HIP-3 fait de Hyperliquid la première couche d’infrastructure réellement ouverte à la création et la monétisation de marchés. C’est la dernière brique pour transformer Hyperliquid en “AWS de la liquidité”, et ouvrir un cycle de croissance pour le HYPE, les builders, et l’ensemble de la finance on-chain.

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Le AWS de la liquidité

La formule du “AWS de la liquidité” est peut-être accrocheuse, et pourtant, elle semble assez évocatrice de la vision long terme de Hyperliquid :

→ Amazon Web Services (AWS) a révolutionné le monde du cloud en permettant à des centaines de milliers de développeurs d’héberger rapidement et de manière sécurisée leurs applications, sans se soucier des problématiques techniques, afin de pouvoir se concentrer sur leurs activités.

→ Hyperliquid bouleverse le monde de la finance décentralisée en permettant à n’importe quel développeur d’accéder en toute simplicité à une infrastructure technique, un carnet d’ordres et une liquidité qui rivalisent avec les plateformes centralisées, leur permettant de se focaliser sur la construction d’un produit performant.

La véritable ambition de Hyperliquid n’est pas de devenir une super-app pour la finance on-chain. Au contraire, il semblerait que tout l’effort soit plutôt concentré sur le back-end : se positionner comme l’infrastructure de référence, tandis que l’acquisition des utilisateurs est entièrement externalisée aux développeurs qui construisent par-dessus.

• Les Builder Cores assurent la distribution et la promotion du produit, l’innovation dans les fonctionnalités associées à la plateforme de trading, et l’acquisition de nouveaux utilisateurs.
• Les precompiles et surtout CoreWriter donnent aux développeurs la capacité de construire de nouvelles applications de finance on-chain innovantes sur HyperEVM, en se reposant directement sur la liquidité et l’infrastructure de Hyperliquid.
• HIP-3 ouvre l’infrastructure à d’autres acteurs, désormais responsables de la création et de la gestion de nouveaux marchés.

Dans ce modèle, Hyperliquid se contente de fournir la base (le “cloud” pour AWS) nécessaire pour que l’écosystème n’ait plus qu’à se focaliser sur la diversité des usages, l’innovation, la distribution et l’acquisition d’utilisateur, tout en redistribuant la valeur à ceux qui participent.

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Perspectives et impacts

La liquidité en tant que MOAT

Le principal avantage compétitif de Hyperliquid sur le long terme est l’accès instantané à la liquidity layer, une couche d’infrastructure qui supporte des milliards de dollars de volume et d’open interest quotidiennement, et qui rivalise indéniablement avec les plateformes d’échange centralisées.

L’un des principaux problèmes des nouveaux protocoles, blockchains ou applications décentralisées, est la nécessité d’attirer des liquidités. Cela passe souvent par des accords avec des market makers, des campagnes d’incentives temporaires ou une inflation massive sur le token, mais le résultat n’est pas nécessairement garanti.

Hyperliquid ne propose pas de grants, ni de programmes d’accélération ou de soutien marketing aux builders : il offre un accès immédiat à une infrastructure performante et à un carnet d’ordres profond. Si un builder sait réellement innover et apporter de la valeur, alors il sera naturellement récompensé par une rémunération continue.

La liquidité est le MOAT de Hyperliquid, mais il est probable que d’autres tenteront de s’inspirer de ce modèle pour le concurrencer. Néanmoins, tant qu’ils n’auront pas créé une infrastructure capable d’attirer et de retenir la liquidité, la force du réseau restera du côté d’Hyperliquid. À mesure que les builders s’accumulent, l’écosystème de Hyperliquid devient un trou noir suffisamment dense pour que même les nouveaux entrants peinent à le concurrencer.

Qu’en est-il de HyperEVM ?

HyperEVM est souvent critiqué pour n’être qu’une layer 2 parmi tant d’autres, dont les capacités techniques ne lui permettraient même pas de concurrencer des réseaux comme Base, Solana ou encore MegaETH. Ce constat résulte d’une mauvaise compréhension du rôle de HyperEVM dans l’écosystème Hyperliquid, notamment en raison du manque de communication de la fondation à ce sujet.

“Les autres L2 ou alt-L1 doivent bootstrapper leur liquidité, tandis que les applications de HyperEVM accèdent à la liquidité des marchés spot et perps et aux milliards de dollars d’open interest et de volume quotidien.” – @androolloyd, CEO de HypurrFi.

La liquidité est la ressource centrale de n’importe quel écosystème de finance on-chain et HyperEVM en dispose nativement à travers Hyperliquid, en particulier depuis l’introduction de CoreWriter, qui permet une composabilité totale entre les deux couches d’exécution.

“L’avantage principal de HyperEVM est la capacité à interagir nativement avec HyperCore. La meilleure analogie est d’imaginer si la BNB Chain avait une composabilité native avec l’exchange de Binance.” – @0xNessus, CEO de Hyperlend.

À l’heure de l’écriture de cette recherche, HyperEVM affiche un peu plus de 2 milliards de dollars de TVL, la positionnant au 10e rang des blockchains sur cette métrique. Voici les principaux protocoles :

• Hyperlend (lending) : 568 millions de dollars
• Morpho (lending) : 557 millions de dollars
• Kinetiq (liquid staking) : 522 millions de dollars
• Stakedhype (liquid staking) : 416 millions de dollars
• Felix (CDP) : 357 millions de dollars
• HypurrFi (lending) : 333 millions de dollars

Plus loin dans ce classement, on retrouve également Hyperbeat (yield aggregator) avec 146 millions de dollars de TVL et Hyperswap (DEX) avec 100 millions de dollars de TVL. À noter que le principal protocole de l’écosystème, Unit (une couche de tokénisation, notamment utilisée pour le marché spot), n’est pas référencé sur les plateformes de données.

Revenus et buyback de HYPE

En l’espace de quelques mois seulement, Hyperliquid est devenu l’un des protocoles les plus rentables de l’industrie. Avec environ 875 millions de dollars de revenus annualisés, Hyperliquid se situe actuellement à la 3e position derrière Circle et Tether.

Au cours des 30 derniers jours, Hyperliquid a généré 73 millions de dollars de revenus, avec une nette accélération récemment et des pics à plus de 5 millions de dollars par jour. Mais le plus important dans tout cela est le mécanisme de buyback, notamment orchestré par l’Assistance Fund, qui dépasse aujourd’hui 1,18 milliard de dollars de HYPE achetés via les frais générés par le protocole (un peu plus de 400 millions de dollars au total).

Le modèle construit par Hyperliquid apporte un avantage majeur, à savoir l’alignement économique entre le protocole et les builders. Chaque nouveau builder apporte de l’activité qui fait croître les revenus de Hyperliquid et qui leur permet de générer un revenu constant, dès le lancement de son application, sans avoir à payer pour attirer la liquidité ou à gérer des incentives coûteuses.

Actuellement, il est difficile d’estimer l’impact qu’aura HIP-3 sur les revenus de Hyperliquid, si ce n’est qu’ils vont augmenter et que le module nécessite un engagement en staking de 1 million de HYPE. Néanmoins, il est possible de regarder l’impact potentiel des Builder Codes, au travers de l’exemple de Phantom.

Le 9 juillet 2025, Phantom a annoncé le lancement des perps pour les utilisateurs du wallet via une intégration des Builder Codes de Hyperliquid. En l’espace de deux semaines, Phantom a généré plus de 700 000 dollars de revenus, soit environ 8,6 millions de dollars de revenus annualisés. Avec plus de 15 000 utilisateurs uniques onboardés sur Hyperliquid, cela représente environ 46 dollars par utilisateur.

Dans un rapport sur l’année 2024, Phantom affichait 15 millions d’utilisateurs mensuels actifs et 20 milliards de volume d’échange annuel. Dans une étude publiée récemment, nos partenaires GLC Research ont estimé qu’en considérant un ratio spot-to-perp conservateur de 50 %, cela reviendrait à plus de 40 milliards de dollars de volume exécutés via Hyperliquid.

Sachant que Hyperliquid applique 0,045 % de frais sur ce volume, cela impliquerait une croissance du revenu total de Hyperliquid de 15 à 30 millions de dollars, uniquement via l’intégration de Phantom.

Au-delà même de démontrer le cercle vertueux que représente l’intégration de nouveaux builders dans l’écosystème de Hyperliquid, le cas de Phantom est la preuve de la puissance du MOAT de Hyperliquid. Plutôt que de choisir Jupiter ou Drift pour supporter les perps, Phantom s’est tourné vers l’infrastructure la plus performante et la plus rentable pour eux.

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Notes finales

Cette recherche est le fruit de longues réflexions et discussions avec des builders de l’écosystème, dans le but de comprendre les dynamiques techniques et économiques à l’œuvre derrière Hyperliquid. Elle porte naturellement la trace de ma propre opinion, et en tant que détenteur de HYPE, il me semblait important de le préciser.

Cela faisait longtemps que je n’avais pas vu un écosystème proposer quelque chose d’aussi différenciant, sur les plans technologique, économique et philosophique. Je reste persuadé que ce qui se construit autour de Hyperliquid aura un impact majeur sur l’industrie et mérite d’être étudié en profondeur.

Nous espérons que cette recherche vous a plu. Si c’est le cas, vous pouvez nous soutenir en utilisant notre lien referral sur Hyperliquid (code OAKGLC), et en nous suivant sur notre compte X. Merci d’avance, et à bientôt.