Les produits de Euler V2 : Vaults, Markets, Earn et EulerSwap

La vision du lending modulaire d’Euler

Le lending décentralisé est le pilier historique de la finance on-chain. Depuis 2020, de nombreuses plateformes de lending et borrowing ont révolutionné l’utilisation des actifs numérique, permettant aux utilisateurs d’accéder à de nouvelles stratégies de rendement et de liquidité, sans intermédiaire traditionnel.

Le modèle historique utilisé par les applications de lending repose sur une logique de pools communes et surcollatéralisées, dans lesquelles les utilisateurs peuvent librement déposer et emprunter des actifs. C’est d’ailleurs le modèle utilisé par Euler lors du lancement de la première version du protocole en 2021.

Néanmoins, Euler a rapidement constaté que cette première version souffrait d’une architecture trop rigide, sans isolation du risque entre les pools, et avec un listing des actifs limités par la DAO. Ce manque de modularité était un frein évident à l’évolution future du protocole.

Dans ce contexte, Euler V2 a vu le jour en septembre 2024. Celle-ci renverse le modèle habituel des applications de lending en introduisant une architecture entièrement modulaire et permissionless, reposant sur deux briques principales :

• Euler Vault Kit (EVK) : un kit de développement pour créer des vaults suivant la norme ERC-4626, des structure indépendantes les unes des autres, hautement personnalisables (collatéraux acceptés, taux d’intérêt, limites de dépôt, etc.), déployables sans autorisation, et capables d’intégrer des règles spécifiques de gouvernance, de gestion du risque ou de pricing.
• Ethereum Vault Connector (EVC) : un outil open source qui permet de rendre les vaults interopérables, c’est-à-dire qu’un utilisateur peut déposer un actif dans un vault et utiliser cette position en collatéral dans un autre vault.

---

Euler V2 : Lending, Borrowing et Earning

Euler V2 introduit une architecture entièrement modulaire, conçue pour dépasser les limites des modèles traditionnels du lending. Le protocole s'organise désormais autour de deux briques principales : les Vaults et les Markets, qui structurent les interactions économiques, la gestion du risque et les paramètres de gouvernance.

Vaults

Un vault est un smart contract reposant sur le standard ERC-4626 et pouvant être déployé grâce au Euler Vault Kit. C’est une structure indépendante, conçue pour accueillir les tokens déposés par les utilisateurs et pouvant ensuite être empruntés afin de générer des intérêts.

Un vault au sein de Euler V2 se caractérise par plusieurs paramètres :

• Un token ERC-20 unique pouvant être déposé dans le vault (exemple : USDC, ETH, etc.) ;
• Un oracle pour connaître à tout moment le prix de ce token et éventuellement déclencher des liquidations ;
• Un modèle de taux d’intérêt pour définir le coût d’emprunt du token du vault.

Pour faire simple, chaque actif listé sur Euler dispose d’un vault personnalisé. Ces derniers peuvent être gérés de deux façons :

• Vaults managés : supervisés par des risk curators, qui peuvent modifier les paramètres dans le temps.
• Vaults non-managés : entièrement autonome, sans tierce personne pour modifier les paramètres dans le temps.

À noter que le créateur d’un vault peut définir une large gamme de paramètres allant du ratio de LTV à l’oracle utilisé pour mesurer le prix, en passant par les limites de dépôts ou les courbes de taux d’intérêt.

Les vaults sont les briques de base d’Euler v2, dans lesquelles se trouve à la fois les actifs déposés en collatéral par les emprunteurs, mais également les fonds des prêteurs sur lesquels ils touchent des intérêts.

Vous pouvez observer l’ensemble des Vaults disponibles sur Euler, ainsi que les connexions qui existent entre eux via les positions ouvertes par les utilisateurs sur le marché.

Markets

Les Vaults sont des structures isolées et paramétrables qui contiennent un seul actif, mais ne permettent pas à elles seules de faire du lending ou du borrowing. Pour qu’un utilisateur puisse emprunter un actif contre un collatéral, il faut assembler au moins deux vaults dans une structure appelée Market.

Ce mécanisme permet de structurer des marchés de lending entièrement permissionless, dans lesquels les utilisateurs peuvent déposer un actif en garantie et en emprunter un autre.

Chaque market possède ses propres paramètres de risque, notamment un ratio de Loan-To-Value (LTV), un seuil de liquidation, des pénalités, et d'autres règles spécifiques pouvant être calibrées pour chaque combinaison d’actifs.

Cette architecture permet de reproduire des structures simples (un actif collatéral, un actif emprunté) comme chez Aave, ou des marchés complexes intégrant plusieurs vaults et actifs interconnectés, à la manière de Morpho.

Strategies et Earn Vaults

Malgré la transparence du protocole, il n’est pas toujours aisé pour un utilisateur de déployer correctement des fonds sur un protocole, notamment si l’on n’a pas les connaissances techniques pour évaluer les risques associés à un marché.

Actuellement, l’interface “Strategies” de l’application permet déjà de simplifier certaines opérations complexes, notamment les boucles de levier sur les marchés de lending et borrowing pour obtenir des multiplicateurs de rendement. Cette surcouche facilite l’interaction avec les différents marchés de lending, mais reste limitée à des stratégies de looping.

À terme, Euler prévoit de lancer le produit Euler Earn, qui permettra d’aller bien plus loin grâce à une infrastructure dédiée : les Earn Vaults. Ces vaults seront des smart contracts programmables, conçus pour optimiser l’utilisation du capital et automatiser la gestion des fonds.

Les stratégies associées aux Earn Vaults pourront inclure :

• le dépôt ou l’emprunt sur plusieurs markets,
• la gestion automatisée des collatéraux,
• le réinvestissement des intérêts ou l’exécution de boucles complexes,
• l’optimisation des rendements en fonction de règles définies.

Euler permettra à tout curateur de créer et déployer un Earn Vault dédié à un token ERC-20. Les fonds déposés par les utilisateurs seront ensuite alloués de manière optimisée entre différents vaults d’Euler V2, sans que le curateur puisse retirer les fonds, et en garantissant à l’utilisateur la possibilité de les récupérer à tout moment.

La valeur ajoutée de ce futur produit est de permettre aux utilisateurs d’accéder à des stratégies d’allocation avancées, souvent réservées aux utilisateurs les plus expérimentés. D’une certaine manière, il s’agira d’une couche d’abstraction modulaire et sécurisée, similaire à ce que proposent des protocoles comme Fluid.

Enfin, cette infrastructure ouvrira la voie à des cas d’usage plus sophistiqués pour les intégrateurs tiers, qui pourront construire des produits sur mesure à partir des briques de base d’Euler (vaults + markets). Cela inclut notamment les structured products, les delta-neutral vaults, ou encore les produits à effet de levier.

Cas d’usage et stratégies

L’architecture modulaire d’Euler V2 permet bien plus que du simple lending : les utilisateurs peuvent combiner différents vaults, tokens et marchés pour construire des stratégies complexes, souvent impossibles à exécuter dans les protocoles classiques. Voici un panorama des cas d’usage les plus significatifs :

• Boucles de levier sur les LSTs et LRTs : Des utilisateurs peuvent combiner plusieurs vaults, notamment déposer un LRT (Liquid Restaking Token), emprunter un LST (Liquid Staking Token), le déposer pour emprunter du WETH, le swapper et recommencer. Cette stratégie, massivement utilisée, a fait du vault WETH d’Euler le plus utilisé.
• Leverage sur les LP tokens : Il est possible de déposer un LP token (par exemple WETH/LST) en collatéral, pour emprunter davantage de WETH et de LST, et renforcer sa position dans l’AMM. Cela permet de tirer parti d’un effet de levier sur les revenus de LP, tout en utilisant des AMMs peu coûteux en gas.
• Hedging contre l’impermanent loss : Certains vaults acceptent des LP tokens (comme WETH/USDC) comme actifs empruntés, avec WETH et USDC comme collatéraux. Les utilisateurs peuvent ainsi emprunter le LP token pour se couvrir contre l’impermanent loss ou prendre des positions short indirectes.
• Carry trades sur les stablecoins : Euler permet de créer des vaults sur mesure où USDC peut être emprunté contre USDT (et inversement). Si l’APY de l’un est plus élevé que l’autre, les utilisateurs peuvent profiter de cet écart en faisant du carry trade (ex : emprunter USDT, le swapper en USDC, le déposer à nouveau, etc.).
• Levier sur les RWAs : Des vaults peuvent autoriser le dépôt de RWAs à haut rendement comme collatéral, avec des restrictions de transfert (via des hooks). Les utilisateurs peuvent alors emprunter du stablecoin pour racheter plus de RWAs et créer un levier maîtrisé sur ces actifs.
• Stratégies delta-neutral : Un utilisateur peut emprunter un actif volatil (comme ETH) contre un collatéral stable (comme USDC), le vendre, et maintenir une position neutre en delta tout en générant du rendement sur l’actif emprunté.
• Yield farming croisé : Les actifs empruntés via Euler peuvent être redéployés dans d’autres protocoles (Pendle, Yearn, Morpho, etc.) via des Earn Vaults, permettant d’optimiser le rendement total sur le capital emprunté.
• Produits structurés et stratégies automatisées : Des protocoles tiers peuvent composer des Earn Vaults reproduisant des profils de rendement spécifiques (par exemple risk parity ou income-enhanced), ou allouer automatiquement les fonds entre plusieurs vaults selon les taux, la liquidité et les conditions de marché.

---

Euler Swap

Un système unifié

Euler a récemment annoncé le lancement de Euler Swap. L’ambition de ce protocole est de combiner un DEX et une plateforme de lending, pour maximiser encore plus l’efficacité du capital des utilisateurs.

Lorsqu’un utilisateur dépose des fonds dans une paire de liquidité sur Euler Swap, les fonds sont déposés automatiquement sur Euler v2. Cela permet aux fournisseurs de liquidité d’optimiser leur rendement en touchant des intérêts issus de deux sources de revenus : les frais de swap et les intérêts de lending.

Cette structure inédite permet aussi aux fournisseurs de liquidité d’utiliser leur liquidité comme collatéral pour emprunter d’autres actifs, limitant la fragmentation du capital et ouvrant la voie à d’autres possibilités :

• Liquidité Just-in-Time : si une pool manque de liquidité pour un swap, le protocole peut emprunter les fonds nécessaires pour assurer une exécution optimale ;
• Limitation de l’impermanent loss : les LP peuvent emprunter directement contre leur position afin de limiter l’effet des variations de prix des actifs sous-jacents sur la performance.

La particularité d’Euler Swap ne s’arrête pas ici puisqu’il offre des possibilités de paramétrages supplémentaires dont le choix de la courbe utilisée pour l’échange de deux actifs au sein d’un pool. Cela peut optimiser la liquidité sur des paires stables ou, au contraire, favoriser les mouvements de prix.

Cas d’usage et stratégies

Comme pour Euler v2, Euler Swap promet de proposer un haut niveau de personnalisation, créant une base sur laquelle il sera possible de créer de nombreuses innovations et stratégies, qui combinent lending et trading :

• Stratégies de LP avec levier : les utilisateurs peuvent déposer une paire d’actifs (ex : ETH/USDC), recevoir des LP tokens, les utiliser comme collatéral pour emprunter les actifs sous-jacents, puis redéposer et amplifier leur exposition.
• Arbitrage entre paires multiples : les traders peuvent emprunter sur Euler V2 via Euler Swap pour exécuter des arbitrages entre différentes pools (sur Euler ou ailleurs), tout en utilisant leur collatéral de manière efficace.
• Déploiement optimisé de la liquidité : en ajustant les courbes de bonding (ex : courbe stable vs linéaire), les LPs peuvent s’adapter aux caractéristiques de chaque paire (corrélation, volatilité) et maximiser les rendements.
• Stratégies delta-neutral ou couvertes : les utilisateurs peuvent déposer une position LP, emprunter contre celle-ci un actif stable (ex : USDC), et se couvrir contre les fluctuations tout en générant du rendement sur les deux axes.
• Provision de liquidité dynamique : grâce à la capacité d’emprunter temporairement, certains acteurs peuvent offrir de la liquidité uniquement lorsqu’elle est nécessaire (just-in-time), tout en maintenant leur capital optimisé ailleurs.

---

Mapping de l’écosystème Euler

Derrière l’architecture modulaire d’Euler se dessine un écosystème complet qui renforce la portée du protocole et facilite son intégration dans l’ensemble de la DeFi.

Implantation sur plusieurs blockchains

Actuellement, le montant total déposé sur Euler dépasse 2,2 milliards de dollars, dont la majorité est encore situé sur Ethereum (1,45 milliards de dollars). Néanmoins, le protocole s’est étendu sur plusieurs blockchains compatibles, notamment Avalanche (275 millions de dollars), Unichain (245 millions de dollars), Sonic (65 millions de dollars) mais également la BNB Chain, Base, Swellchain, BOB ou encore Berachain.

Curateurs et partenaires stratégiques

Euler s’appuie sur un ensemble de curateurs indépendants, qui supervisent la création et la gestion des vaults et stratégies. Certains sont spécialisés dans la gestion du risque (Risk Curators), d’autres dans l’optimisation du rendement (Earn Curators). On retrouve parmi eux :

• Gauntlet, Alterscope, Re7 Labs, Apostro, Tulipa Capital, Swaap Labs, K3 Capital, Mev Capital
• Des projets intégrés comme Usual, ZeroLend ou Relend Network
• Et évidemment Euler DAO, qui reste curateur sur certains marchés du protocole

Oracles et bridges

Pour garantir la fiabilité des prix et la fluidité du capital, Euler s’intègre à de multiples oracles et bridges inter-chain :

• Oracles : Chainlink, Pyth, Redstone, Chronicle, API3, Eoracle, Balancer (via TWAP), Lido (Accounting Oracle), Pendle (oracle via AMM)
• Bridges : LayerZero, Stargate, Swell Superbridge

Autres intégrations

L’activité sur Euler est renforcée par des plateformes de distribution d’incentives comme Royco, Merkl et Turtle Club, qui permettent de subventionner certaines stratégies ou marchés. Côté utilisateurs, de nombreux outils et intégrateurs facilitent l’adoption du protocole :

• Agrégateurs de stratégies : DeFi Saver, Beefy, Summer.fi, Vaults.fyi
• Plateformes de lending ou DEXs : Contango, Superlend, Bunni, Inverse Finance, Ethereal DEX, Ether.fi