Rapport marché crypto mai 2025

Analyse du marché

Le mois de mai 2025 a marqué un retour en force pour le marché crypto, après la phase de correction d’avril. Le Bitcoin a entamé un rebond spectaculaire dès les premiers jours du mois, franchissant à nouveau la barre des 100 000 $ pour atteindre un nouvel ATH à 112 000 $ le 22 mai, avant de réaliser une cloture mensuelle historique à 104 500 $, en hausse de +11 % sur le mois.

Ce rebond s’explique principalement par un apaisement des tensions commerciales, Donald Trump ayant suspendu ses hausses de tarifs douaniers afin de favoriser un dialogue avec ses partenaires internationaux. Ce signal de détente a été immédiatement interprété comme une pause dans le cycle de réduction des liquidités, offrant un soutien clair aux actifs à duration longue, comme le Bitcoin.

Sur le plan macro, plusieurs signaux ont également renforcé le positionnement en faveur des actifs anti-dilution monétaire :

• Moody’s a dégradé la note de la dette américaine, signalant une trajectoire budgétaire préoccupante.
• Le projet de loi GENIUS sur les stablecoins a été voté, ouvrant la voie à leur adoption massive par les grandes banques.
• Le déficit budgétaire américain s’alourdit, avec des émissions obligataires de plus en plus difficiles à placer (échec partiel de l’enchère à 20 ans).
• Les rendements des JGB japonais se sont envolés, illustrant la défiance croissante envers la dette souveraine.

Dans ce contexte, le Bitcoin assume de plus en plus un rôle de hedge contre l’inflation et la dette, et est désormais le cinquième plus gros actif au monde, devant Amazon.

L’autre fait marquant du mois est la remontée spectaculaire de l’Ether (ETH), qui a enfin cassé sa dynamique baissière face à Bitcoin. L’ETH a enregistré une performance de +40 % en dollar sur le mois de mai (de 1750 $ à 2500 $) et +27 % contre le BTC.

La dominance de Bitcoin a connu une légère inflexion (-0,15 %), une première depuis plus de six mois. Celle-ci reste particulièrement faible et montre bien que le BTC ne laisse que très peu d’espace aux altcoins, si ce n’est pour des performances solitaires.

Parmi les principales performances de mai, on retrouve notamment le LAUNCHCOIN de Believe, représentant de la nouvelle narrative des ICM que nous vous avions présenté lors du lancement de l’application. Par ailleurs, on y voit également Kaito (KAITO) et Maple Finance (SYRUP), que nous avons particulièrement couverts sur OAK Research ces dernières semaines.

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Les ETF spot aux États-Unis

ETF Bitcoin spot

Le mois de mai a été aligné avec l’état du marché pour les ETF Bitcoin spot. Après des mois de février et mars marqés par des retraits nets (respectivement -2,45 milliards de dollars et -801 millions), le mois d’avril avait déjà posé les bases d’un retournement (+2,97 milliards). Le mois de mai a confirmé cette tendance avec des entrées nettes records de +6,21 milliards de dollars, un sommet absolu depuis leur lancement.

Cette dynamique est presque exclusivement portée par IBIT (BlackRock), qui attire à lui seul 6,22 milliards de dollars sur le mois. Il consolide ainsi sa position de leader absolu sur le marché des ETF Bitcoin. Les autres ETF enregistrent des afflux nettement plus modestes : FBTC (+310 M$), ARKB (+224,5 M$), BITB (+132,6 M$), tandis que les ETF de moindre taille comme HODL, BRRR ou BTCW captent à peine quelques millions. À l’opposé, GBTC continue de se vider (-343,6 M$), illustrant son déclin progressif dans les portefeuilles institutionnels.

Trois journées exceptionnelles ont rythmé ce mois record : le 22 mai (+934,8 M$), le 2 mai (+674,9 M$) et le 19 mai (+667,4 M$). Ces pics, concentrés majoritairement sur IBIT, figurent parmi les plus importants jamais enregistrés sur les ETF Bitcoin spot.

ETF Ethereum spot

Les ETF Ethereum spot affichent également une performance positive en mai, mais dans des proportions beaucoup plus modestes que le Bitcoin. Avec +278,4 millions de dollars de flux nets, le mois marque néanmoins un rebond sensible par rapport à avril (+66,1 M$) et surtout à mars, où les sorties avaient atteint -389 M$.

La hiérarchie des émetteurs reste dominée par BlackRock (+218,3 M$), qui confirme son statut de leader aussi sur l’ETH. La deuxième entité Grayscale affiche également des flux positifs (+72,5 M$), alors que Fidelity enregistre des sorties nettes (-13,1 M$), seul acteur dans le rouge ce mois-ci. Les autres ETF (Bitwise, Franklin, VanEck, etc.) présentent des performances marginales, reflétant un marché encore concentré autour d’un unique produit phare.

Les journées du 22 mai (+110,5 M$), 20 mai (+64,8 M$) et 14 mai (+63,5 M$) ont concentré la majorité des entrées nettes sur ETH, avec une nette prédominance des flux vers Blackrock. Ces pics témoignent d’une dynamique encore très polarisée et probablement guidée par les mêmes signaux macro que sur le BTC.

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Analyse on-chain

L’écosystème on-chain a connu un retour en force en mai 2025 : la Total Value Locked (TVL) a grimpé de 13 %, passant de 98,7 milliards de dollars à plus de 112 milliards de dollars. Cela s’explique notamment par la croissance des principaux actifs utilisés dans ces écosystèmes : Ether, Solana, BNB ou encore TRX.

Le secteur du lending demeure dominant avec une TVL combinée de 53 milliards de dollars (+17,2 % en mai), suivi par le Liquid Staking avec 49 milliards de dollars (+30,9 %), les bridges avec 44 milliards de dollars (+8 %) et enfin les DEX avec 20 milliards de dollars (+9 %).

Flux entre blockchains

L’observation des flux de capitaux entre blockchains est un indicateur intéressant pour déceler les tendances. Au mois de mai, Ethereum affiche de loin le flux net positif le plus élevé (+1,08 milliards de dollars), suivi par Hyperliquid (+159 millions de dollars), Injective (+131 millions de dollars) et enfin Polygon (+118 millions de dollars).

À noter qu’avec ce mois de mai excellent, Ethereum est désormais l’écosystème ayant vu le plus de flux net positifs depuis le début de l’année 2025, avec plus de 1,5 milliards de dollars.

De l’autre côté, Berachain continue de voir des sorties massives de capitaux de son écosystème et affiche une chute massive de TVL en mai 2025, porté par un flux net de -606 millions de dollars. Optimism (-189 millions de dollars), Arbitrum (-80 millions de dollars) et Avalanche (-56 millions de dollars) affichent également des flux sortants importants, qui confirment des fuites majeures de capitaux depuis le début de l’année 2025.

En revanche, Unichain (-132 millions de dollars), Solana (-80 millions de dollars) et Sonic (-49 millions de dollars) voient effectivement des sorties d’actifs de leurs écosystèmes, mais restent tout de même nettement positifs sur l’année en cours. C’est notamment le cas pour Sonic, qui se place en 2e position des blockchains avec le plus d’actifs bridgés : 1,25 milliards de dollars.

→ Retrouvez notre analyse de la renaissance de Sonic (anciennement Fantom) :

TVL des blockchains

En mai 2025, Ethereum demeure largement leader en termes de TVL par blockchain avec 62 milliards de dollars (+17 %). Loin derrière, on retrouve Solana avec 8,8 milliards de dollars (+12 %), la BNB Chain avec 6,3 milliards de dollars (+6 %) et Bitcoin avec 6,1 milliards de dollars (+1,7 %).

Malgré une énorme croissance de la quantité de TVL en circulation, Tron affiche une performance négative (3,96 %) mais conserve la 4e position avec 4,8 milliards de dollars, devant Base et ses 3,7 milliards de dollars (+28 %) et Arbitrum et ses 3,7 milliards de dollars. À noter que Sui affiche une légère hausse de 1,4 % avec 1,7 milliards de dollars, malgré l’incident majeur ayant touché le principal DEX de l’écosystème.

Concernant les principales croissances de TVL, un indicateur intéressant pour comprendre où se situent les opportunités : Flare affiche une croissance de 111 %, bien aidé par le déploiement de l’USDT0 de Tether et un programme de boost offrant des rendements allant jusqu’à 30 %.

En deuxième position, on retrouve Hyperliquid, dont la TVL a grimpé de +68 % pour dépasser 1,4 milliards de dollars en mai 2025. Actuellement, HyperEVM (la blockchain EVM compatible de Hyperliquid) est l’écosystème le plus en tendance, notamment porté par de nouveaux protocoles disposant chacun d’un système de points en vue d’un airdrop.

→ Retrouvez notre guide ultime pour farm l’airdrop de Hyperliquid et des protocoles de HyperEVM :

Les autres performances notables sont les suivantes : Pulsechain (+48 %), Rootstock (+25 %) et Base (+25 %). Rootstock a récemment conclu un partenariat avec Solv pour offrir des rendements en BTC via des stratégies DeFi. Bsquared (+21 %), une autre blockchain dédiée à la DeFi sur Bitcoin, a lancé le staking de son token B2 avec des rendements élevés.

TVL des protocoles

En mai 2025, Aave demeure le protocole principale de la DeFi avec 25,3 milliards de dollars, un record historique. Lido se positionne derrière avec 23 milliards de dollars (+40 %), suivi par EigenLayer (11,3 milliards de dollars, +41 %) et EtherFi (6,7 milliards de dollars, +44 %), notamment portés par la performances de l’ETH.

On peut noter les performances notables de Hyperliquid (+75 % et Maple Finance, qui dépasse le 2 milliards de dollars d’actifs sous gestion avec une croissance de 66 % sur le mois écoulé.

Plusieurs protocoles ont enregistré une forte progression de leur TVL sur 30 jours. En premier lieu, SparkDEX, déployé sur Flare Network, a profité de l’intégration du stablecoin de Tether (mentionné ci-dessus) pour voir sa TVL grimper de 187 %.

Concernant l’écosystème HyperEVM, 3 protocoles occupent les premières positions : Hyperbeat (+186 %), Hyperlend (+154 %) et Hypurrfi (+149 %). Ils poursuivent leur croissance dans le cadre de programmes de points en prévision d’un airdrop de leur token et d’une spéculation en lien avec un éventuel airdrop de HYPE, comme mentionné plus haut dans ce rapport.

Dans la même lignée, River (+160 %) bénéficie également d’une campagne de points pour un airdrop. En revanche, d’autres protocoles comme Kinetic (+120 %), Bluefin (+94 %), YieldNest (+89 %), Centrifuge (+86 %) ou Fx Protocol (+81 %) affichent des croissances soutenues.

→ Retrouvez notre présentation complète de Fx Protocol :

Les revenus

L’analyse des revenus des protocoles est une métrique intéressante, car elle permet d’étudier leur rentabilité et de détecter des anomalies de marché en cas de sous-valorisation de certains d’entre eux.

Les deux principaux émetteurs de stablecoins occupent très logiquement le haut du classement des plus gros revenus de mai 2025 : Tether conserve la première place avec 578 millions de dollars, suivi par Circle (191 millions de dollars).

Le protocole de DeFi le plus rentable est Hyperliquid, avec 62 millions de dollars, suivi de près par Tron, avec 57 millions de dollars. Pumpfun, dont l’activité a fortement réduit depuis quelques mois, affiche des revenus de 46 millions de dollars.

On retrouve également dans ce classement Axiom, une plateforme de trading décentralisée qui aurait (d’après leur site Internet) le soutien du célèbre incubateur Y Combinator. Axiom propose actuellement un programme de points, qui attire logiquement un grand nombre de traders en quête d’obtenir un airdrop aussi élevé que celui de Hyperliquid.

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Faits marquants

Circle entre en bourse

La société émettrice du second stablecoin du marché (USDC), Circle, a annoncé sa volonté d’effectuer une introduction en bourse (IPO). En déposant son S-1 auprès de la SEC, Circle ambitionne de se coter sur le New York Stock Exchange et vise une valorisation de 6 à 7 milliards de sollars.

Les premiers éléments du dossier révèlent un modèle économique extrêmement dépendant des taux d’intérêt, qui composent près de 99 % des revenus de l’entreprise en 2024. Malgré 1,68 milliards de chiffre d’affaires, Circle affiche des dépenses élevées : près d’1 milliard de dollars en coûts de distribution (notamment vers Coinbase).

Des questions sont soulevées sur la soutenabilité du modèle, notamment dans un secteur où de plus en plus d’acteurs majeurs cherchent à se positionner. Toutefois, Circle reste le seul proxy régulé pour s’exposer au secteur des stablecoins, l’un des plus prometteurs de l’industrie crypto.

Source : OAK Research

Pectra déployé sur Ethereum

Le mois de mai a été marqué par une accélération de la roadmap Ethereum avec le déploiement de la mise à jour la plus ambitieuse depuis The Merge : Pectra. Fusionnant deux hard forks (Prague et Electra), Pectra vise à améliorer à la fois l’expérience utilisateur et les capacités de gestion du staking.

Parmi les évolutions principales : la possibilité de configurer plusieurs validateurs par clé, une meilleure flexibilité pour les stakers, et une avancée concrète vers l’abstraction de compte avec l’introduction d’EIP-7702, un nouveau type de wallet compatible avec les signatures externes. Ces améliorations doivent rendre Ethereum plus accessible aux développeurs comme aux utilisateurs finaux.

Même si Pectra ne modifie pas la scalabilité de L1, elle prépare l’écosystème à une adoption plus large et plus fluide. L’attention des marchés s’est d’ailleurs portée sur ETH, dont la hausse en mai a coïncidé avec l’intérêt renouvelé pour son avenir technique.

→ Retrouvez notre analyse complète de Pectra :

Solana : Alpenglow et consensus réformé

Anza, l’un des principaux core devs de Solana, a révélé les contours d’Alpenglow, un nouveau protocole de consensus destiné à remplacer le système actuel (Proof of History + Tower BFT). Combinant deux sous-modules baptisés Rotor et Votor, ce nouveau modèle vise à améliorer la résilience du réseau, sa finalité et ses performances globales.

En particulier, Alpenglow devrait réduire drastiquement les délais de finalité (de plusieurs secondes à moins d’une seconde), tout en augmentant la tolérance aux défaillances. Il marque aussi une rupture avec la conception historique du consensus Solana, en introduisant une couche plus modulaire et asynchrone.

Parallèlement, Alpenglow permettrait de supprimer définitivement les vote fees, une part importante des dépenses quotidiennes des validateurs, qui leur permettrait d’être plus rentables. On estime une réduction de 80 % du coût d’entretien d’un noeud, rendant ainsi beaucoup plus accessible l’activité de validateur sur Solana.

→ Retrouvez notre analyse complète de Alpenglow :

Hack majeur sur Sui

Début mai, le principal DEX de l’écosystème Sui, MovEX, a subi une attaque majeure exploitant une vulnérabilité dans le module de calcul des frais. L’attaquant a drainé plus de 53 millions de dollars de liquidités, provoquant une chute brutale de la TVL de l’écosystème.

Le hack a été facilité par la gestion défectueuse d’un bug sur les tokens à faible décimale, combinée à un manque de garde-fous dans les paramètres de sécurité du smart contract. L’exploit a été exécuté en quelques blocs seulement, laissant peu de marge de réaction aux validateurs ou à l’équipe en charge du protocole.

Malgré cet incident, la chaîne Sui a montré une certaine résilience : sa TVL a terminé le mois en légère hausse, en partie grâce à une forte réactivité de l’équipe qui a pu remettre la main sur les fonds dérobés. Mais cet épisode rappelle que les failles de design restent un talon d’Achille critique dans les blockchains L1 émergentes.

Maple x Cantor Fitzgerald

Maple Finance a annoncé en mai un partenariat majeur avec Cantor Fitzgerald, acteur clé de la finance traditionnelle, pour lancer un produit obligataire structuré sur les marchés US. Ce véhicule financier est adossé à des bons du Trésor américain de court terme et tokenisé via Maple.

Cette annonce confirme l’évolution de Maple vers une plateforme institutionnelle de crédit on-chain, avec des produits de plus en plus proches des standards de Wall Street. Elle s’inscrit dans une série d’intégrations récentes avec Coinbase, Grayscale, Morpho et Pendle.

Par ailleurs, Maple a franchi les 2 milliards de dollars de TVL et a vu son token SYRUP progresser de 66 % en mai. Le protocole continue de s’imposer comme l’un des piliers du crédit décentralisé régulé.

Echo & Sonar : le retour des ICO ?

Le 15 mai, Echo, la plateforme d’investissement early-stage fondée par Cobie, a annoncé le lancement de Sonar, un outil de vente publique de tokens entièrement personnalisable. Objectif : permettre à n’importe quel projet crypto de lever des fonds en toute conformité, sans passer par un launchpad centralisé.

Contrairement à Echo qui fonctionne comme un club privé, où l’accès aux deals est réservé aux membres validés par des KOLs ou des fondateurs, Sonar propose une alternative ouverte : chaque projet peut définir ses propres règles, choisir la blockchain de son choix, et organiser une ICO adaptée à son contexte. Un retour assumé aux fondamentaux de 2017, mais avec une structure réglementaire et technique modernisée.

Le premier projet à utiliser Sonar sera Plasma, une sidechain EVM compatible Bitcoin, optimisée pour les stablecoins. Portée par Founders Fund, Bitfinex, Paolo Ardoino et Tether, Plasma ambitionne de devenir un hub de paiement sans frais pour le $USDT, avec une UX fluide et un bridge natif sécurisé. Une annonce qui pourrait marquer le début d’un nouveau cycle de levées communautaires on-chain.

Sei dévoile Giga : une mise à jour technique ambitieuse

Le 20 mai, Sei Network a publié le whitepaper de Sei Giga, une mise à jour majeure de son infrastructure blockchain, conçue pour repousser les limites actuelles de l’EVM. L’équipe introduit une architecture repensée de bout en bout, avec un client EVM personnalisé, un consensus asynchrone séparé de l’exécution, et un nouveau protocole de consensus baptisé Autobahn, qui permet une parallélisation native des blocs.

D’un point de vue performance, Sei Giga annonce des gains impressionnants : plus de 200 000 transactions par seconde, une latence inférieure à 400 millisecondes, et des améliorations de 50x sur le débit, 70x sur la production des blocs, et 40x sur l’efficacité d’exécution, comparé aux standards actuels. Ces chiffres positionnent Sei Giga comme une des implémentations EVM les plus ambitieuses du marché.

Pour l’équipe, cette mise à jour ne constitue pas un simple pas en avant, mais une redéfinition des possibles pour les blockchains EVM. “Sei Giga is not just another EVM chain: it’s a reimagining of what’s possible for blockchain performance”, résume Jay Jog, cofondateur de Sei Labs. Reste à voir comment l’écosystème réagira une fois les premières applications déployées.