Hyperliquid (HYPE) : Rapport d'activité S1 2025

Contexte à propos de Hyperliquid

Hyperliquid s’est imposé comme le premier exchange décentralisé de contrat perpétuels de l’industrie, avec plus de 80 % de parts de marché. Contrairement à la majorité des acteurs du secteur, Hyperliquid est le premier exchange à avoir introduit un carnet d’ordres complètement on-chain (CLOB).

Hyperliquid a fait le choix de construire sa propre infrastructure de layer 1, spécifiquement conçue pour supporter les exigences du trading à haute fréquence : carnet d’ordres on-chain, faible latence, finalisation quasi-instantanée des transactions et capacité théorique à plusieurs centaines de milliers de transactions par seconde.

Cette infrastructure repose sur deux couches complémentaires, construites au-dessus de la blockchain de Hyperliquid et partageant donc le même état :

• HyperCore : la couche d’exécution native qui gère l’ensemble des opérations critiques : carnet d’ordres, exécution des trades, gestion du risque et de la liquidité, staking, etc.
• HyperEVM : la couche d’exécution EVM compatible, lancée en février 2025, conçue pour permettre à n’importe quel développeur de déployer des smart contracts.

La clé de l’architecture de Hyperliquid réside dans l’unification des états et la totale composabilité entre ces deux couches, notamment permise par des briques techniques comme les precompiles.

Au-delà d’avoir construit le DEX perps le plus performant du marché, le véritable succès de Hyperliquid est d’être devenu l’infrastructure avec la liquidité la plus profonde du marché, au point de concurrencer les principales plateformes centralisées : la liquidité est le MOAT de Hyperliquid.

La vision de Hyperliquid est de transformer cette liquidité en une ressource que n’importe quel builder peut utiliser pour bâtir, distribuer et monétiser ses applications, en devenant l’infrastructure back-end pour la finance on-chain. C’est la thèse du “AWS de la liquidité” que nous avons détaillé dans notre dernière recherche.

Métriques on-chain de Hyperliquid

Avec la fin du premier semestre de 2025 derrière nous, il est temps d’évaluer la trajectoire de croissance de Hyperliquid sur les principaux indicateurs on-chain à notre disposition. En tant que principal DEX Perps, nous allons analyser l’évolution de la TVL, des inflows, de l’open interest, des volumes, de l’activité des traders et des revenus générés par le protocole.

TVL et Inflows

Le lancement du HYPE et le succès de l’airdrop n’ont pas entraîné une fuite des utilisateurs de Hyperliquid. Au contraire, le dernier trimestre de l’année 2024 a marqué le début d’une croissance phénoménale de Hyperliquid, qui s’est prolongée tout au long du premier semestre de l’année 2025.

Pour rappel, les flux entrants sur Hyperliquid ont explosé en novembre 2024, avec des pics journaliers au-delà de 50 millions de dollars. La TVL est passée de 564 millions de dollars à plus de 2 milliards de dollars, soit une hausse de 269 % au cours du Q4 2024.

Dans cette même lignée, le premier semestre 2025 a permis à Hyperliquid d’assoir sa dominance dans le secteur des exchanges décentralisés sur les contrats perpétuels. Au 30 juin 2025, la TVL de Hyperliquid a atteint 3,5 milliards de dollars, soit une progression nette de +70,8 % par rapport au début de l’année (2,1 milliards de dollars).

Au cours de cette même période, les flux nets étaient de l’ordre de 58 millions de dollars par semaine, malgré un mois de mars particulièrement compliqué avec un bilan négatif de 590 millions de dollars de flux sortants.

Note : À date de la rédaction de ces lignes, la TVL de Hyperliquid a dépassé 5 milliards de dollars.

Volume et Open Interest

Au cours du dernier trimestre 2024, Hyperliquid a franchi pour la première fois la barre du milliard de dollars d’Open Interest, avant d’atteindre un record historique à 3,27 milliards de dollars à la fin de l’année.

À l’issue d’un premier semestre 2025 extrêmement positif, Hyperliquid a marqué un nouveau record à près de 7,5 milliards de dollars d’Open Interest sur la plateforme. Au moment de la rédaction de ces lignes, quelques semaines après la fin du semestre, ce chiffre atteint 15 milliards de dollars. Cela représente environ 61 % de ByBit, 105 % de OKX et 120 % de Bitget.

Le volume d’échange sur Hyperliquid est passé d’environ 13 milliards de dollars par semaine au cours du Q4 2024 à une moyenne de 47 milliards de dollars lors du premier semestre 2025, avec un record historique au-delà de 78 milliards de dollars sur la semaine du 12 mai.

À la fin de l’année 2025, Hyperliquid représentait environ 56 % des volumes d’échange sur les plateformes de trading perps décentralisées. La domination n’a cessé de croître pour dépasser 73 % de parts de marché à la fin du 1er semestre 2025. À titre de comparaison, cela représente environ 12 % de Binance.

En termes d’utilisateur, Hyperliquid est passé de 291 000 adresses au début de l’année 2025 à plus de 518 000 à la fin du premier semestre, soit une croissance de 78 % en six mois. À noter également que cela représente plus de 53 milliards de dollars de positions liquidées, pour un PnL total depuis la création de la plateforme indisponible.

Hyperliquid vs CEX

Nous avons longtemps été habitués à voir Hyperliquid dominer le marché des DEX de produits perpétuels, mais ce qui a le plus marqué la première moitié de 2025, c’est sa croissance par rapport aux plateformes centralisées, qui perdent actuellement du terrain.

Au moment de l'écriture de ces lignes, Hyperliquid représente :

• 6,1 % du volume de trading des CEX, soit une hausse de 3,9 % depuis janvier
• 17,8 % de l’open interest des CEX, soit une hausse de 12,3 % depuis janvier

De nombreux facteurs expliquent la croissance exceptionnelle d’Hyperliquid, tant par rapport aux CEX et les autres DEX.

Hyperliquid dispose d’un ensemble d’avantages concurrentiels qui en font la plateforme la plus attractive pour le trading. D’abord, c’est l’un des endroits les moins chers de l’écosystème pour négocier à la fois du spot et des contrats perpétuels. Il offre également la plus grande profondeur de liquidité on-chain, avec une profondeur de carnet d’ordres sur certains actifs rivalisant désormais avec celle des principaux CEX. Par exemple, lors du lancement de PUMP, Hyperliquid a affiché la plus grande profondeur de marché, le plus gros volume d’échanges et les spreads les plus serrés sur l’actif, quelque chose jamais atteint auparavant dans l’histoire d’un DEX.

Un autre atout majeur est que, depuis plusieurs mois, et particulièrement depuis le lancement du memecoin Trump, Hyperliquid est systématiquement le premier à lister de nouveaux actifs en perpétuels et, depuis le lancement de UNIT, sur les marchés spot également. Cela est devenu un puissant moteur d’acquisition, renforçant la perception chez les traders qu’Hyperliquid est l’endroit incontournable pour trader les nouvelles cryptomonnaies les plus attendues.

Le lancement de PUMP en est un exemple frappant. Il s’agissait de l’un des TGEs les plus attendus de l’histoire et de l’une des ICO les plus rapides jamais vues, levant environ 500 M$ en seulement douze minutes. Hyperliquid a une fois de plus été la première plateforme à lister le token à la fois sur les marchés spot et perpétuels. Plus impressionnant encore, il est devenu la première grande plateforme à proposer le trading pré-lancement de PUMP.

Hyperliquid a désormais égalé la vitesse, la liquidité et l’expérience utilisateur des principales plateformes centralisées, tout en préservant les forces essentielles de la décentralisation. Contrairement aux CEX, il offre un accès permissionless, une transparence on-chain et une composabilité native, permettant à n’importe quel actif, position ou trade de s’intégrer directement avec des smart contracts, dApps ou autres protocoles sur HyperEVM.

Cette évolution positionne Hyperliquid non seulement comme une plateforme de trading, mais aussi comme une couche fondamentale de l’infrastructure financière on-chain.

HLP Performance

Le Hyperliquidity Provider (HLP) joue un rôle central dans l’écosystème Hyperliquid : il s’agit d’un vault communautaire en USDC qui fournit une partie de la liquidité nécessaire au fonctionnement du carnet d’ordres, au market making et à la gestion automatisée des liquidations. Le HLP mutualise ainsi les profits et pertes générés par différentes stratégies, dont le module de liquidation (Liquidator Vault), tout en offrant une exposition non-directionnelle aux utilisateurs.

En termes de métriques, la TVL du HLP avait particulièrement explosé en fin d’année 2024, notamment suite à l’airdrop de HYPE aux utilisateurs, passant de 150 millions de dollars en fin novembre à plus de 400 millions de dollars au début de l’année 2025. Malgré un pic record à 512 millions de dollars, la TVL du HLP s’est maintenu tout au long du premier semestre pour terminer à 372 millions de dollars.

Le bénéfice net du HLP est passé de 50 millions à près de 68 millions de dollars sur la même période, ce qui offre un rendement moyen annualisé d’environ 11 % aux utilisateurs. La performance nette affichée est de +5,2 % au premier trimestre 2025, avec un drawdown inférieur à 3,5 %, malgré l’incident JELLY.

Pour rappel, en mars 2025, une attaque sophistiquée a visé directement Hyperliquid et plus particulièrement certaines limites dans le fonctionnement du système de liquiditation. Le but était de forcer le HLP à récupérer une position à risque de plusieurs millions de dollars pour le faire tomber. Pour en savoir plus sur cette affaire, retrouvez notre analyse complète des faits et des solutions apportées par l’équipe de Hyperliquid.

Unit : la clé pour le futur d'Hyperliquid

Lancé le 14 février 2025, Unit est bien plus qu’un simple projet supplémentaire d’Hyperliquid. C’est un pilier structurel qui façonnera l’avenir du protocole. Quelques mois seulement après son lancement, son importance stratégique est déjà indéniable.

Unit est la couche de tokenisation d’actifs d’Hyperliquid, permettant les dépôts et retraits natifs pour un large éventail d’actifs. Une fois déposés, Unit attribue le ticker correspondant via le système d’enchères d’Hyperliquid et liste directement l’actif sur le marché spot d’Hyperliquid. Le service a commencé avec BTC, puis s’est rapidement étendu à ETH, SOL, FARTCOIN, PUMP, BONK, etc.

Cela représente une avancée majeure pour le trading spot en DeFi. Hyperliquid est désormais le seul DEX où les utilisateurs peuvent déposer des actifs aussi facilement que sur un exchange centralisé. Avec Unit, les traders reçoivent une adresse de dépôt dédiée pour l’actif choisi, et en quelques minutes, les fonds sont disponibles pour le trading. Aucun besoin de "wrap” ou de transférer via des bridges.

Le rôle d’Unit dépasse le simple cadre du trading. Il soutient d’autres protocoles et produits à travers l’écosystème Hyperliquid. Par exemple, Liminal, un protocole de rendement delta-neutre, utilise Unit pour offrir des rendements durables et indépendants des conditions de marché. Plus récemment, Phantom a intégré Unit en arrière-plan pour alimenter Phantom Perps via le programme Builder Codes.

Depuis son lancement, Unit a atteint 800 millions de dollars de TVL, ce qui en fait le deuxième plus grand projet sur Hyperliquid après Kinetiq. Les actifs intégrés via Unit ont généré plus de 15 milliards de dollars de volume de trading au cours du premier semestre de l’année. Malgré ces performances, le ratio volume spot/perpétuels d’Hyperliquid reste de seulement 2 %, contre 15 à 30 % pour la plupart des exchanges centralisés.

Nous reviendrons sur ces indicateurs dans de futurs rapports. Avec les prochaines inscriptions de cryptos, l’éventuelle introduction de nouvelles classes d’actifs et davantage de protocoles construits sur Unit, le potentiel de croissance pour Hyperliquid Spot et Unit reste considérable.

Métriques on-chain de HyperEVM

Lancée en février 2025, HyperEVM est un pilier majeur de l’écosystème Hyperliquid. Cette blockchain EVM compatible est construite directement sur l’infrastructure de Hyperliquid et permet d’accueillir des smart contracts et des applications décentralisées.

Là où de nombreuses blockchains peinent à émerger, HyperEVM bénéficie d’un atout unique : un accès direct et natif à la liquidité et au carnet d’ordre de Hyperliquid. Cette intégration profonde est à l’origine d’une trajectoire de croissance exceptionnelle, dont nous allons parler dans cette section.

Contexte et nouveautés techniques

Le lancement du mainnet de HyperEVM, en février 2025, a été particulièrement soudain et minimaliste. Tout d’abord, aucune annonce préalable n’a été effectuée (ni publique, ni aux développeurs), la fondation ayant déclaré vouloir garantir à tous « un accès égal et des conditions de départ équitables ».

Les premières fonctionnalités du réseau étaient extrêmement basiques et ne comprenaient pas les éléments clés qui étaient censés le rendre unique. Concrètement, les utilisateurs pouvaient uniquement transférer du HYPE via un smart contract spécifique. Cette stratégie de déploiement était volontairement progressive afin de contrôler l’impact de HyperEVM sur HyperCore, l’infrastructure de Hyperliquid.

En mars 2025, HyperCore et HyperEVM ont été connectés pour la première fois, permettant aux utilisateurs de transférer d’autres types d’actifs depuis le marché spot de Hyperliquid. En avril 2025, les read precompiles ont été déployées sur le mainnet, permettant aux smart contracts de HyperEVM de lire les données issues de Hypercore (positions sur les perps, montants dans les vaults, prix des oracles ou encore dépôts en staking).

En mai 2025, le block time des “small blocks” de HyperEVM a été réduit à 1 seconde, améliorant les performances du réseau. Pour rappel, HyperEVM utilise une architecture à deux blocs, permettant un équilibre entre rapidité d’exécution et performance :

• Les small blocks ont un temps de bloc de 1 seconde et une limite de gas de 2 millions, pour des transferts quasi instantanés.
• Les big blocks ont un temps de bloc de 1 minute et une limite de gas de 30 millions, permettant de supporter des tâches plus lourdes.

Enfin, le 5 juillet 2025, les CoreWriter (anciennement appelés write precompiles) ont été déployés sur le mainnet de HyperEVM. Ils marquent la dernière étape permettant d’offrir une parfaite composabilité entre les deux couches de Hyperliquid, puisque les smart contracts de HyperEVM peuvent désormais écrire des informations sur HyperCore, la couche d’infrastructure de Hyperliquid.

La valeur ajoutée de HyperEVM réside justement dans cette parfaite compatibilité avec HyperCore. Là où les autres écosystèmes de DeFi doivent se battre pour attirer des liquidités, HyperEVM hérite directement d’un accès à l’infrastructure, au carnet d’ordres et à la liquidité de Hyperliquid.

TVL et croissance

Le lancement de HyperEVM a immédiatement déclenché une vague d’activité sur l’écosystème : alors que la TVL initiale était inférieure à 50 millions de dollars début février, le cap du milliard de dollars a été franchi à la mi-avril, soit à peine deux mois après le déploiement du mainnet. Cette progression rapide s’est poursuivie au fil du semestre, avec un doublement de la TVL pour atteindre 2,08 milliards de dollars au 30 juin 2025.

Au premier semestre, la croissance hebdomadaire moyenne de la TVL de HyperEVM était de l’ordre de 185 millions de dollars, avec des pics lors du lancement ou de la montée en puissance de certains protocoles natifs. Cette dynamique a permis à HyperEVM de s’imposer, dès ses premiers mois, parmi les 10 plus grosses blockchains en termes de TVL et de croissance, devant des réseaux installés comme Avalanche, Aptos, Polygon ou Sui.

Cette dynamique a été alimentée par plusieurs catalyseurs : d’abord, l’attrait pour Hyperliquid et le succès du HYPE sur le marché, mais aussi la perspective d’un second airdrop de HYPE pour les utilisateurs de HyperEVM, ainsi que la multiplication des campagnes de points lancées par les protocoles natifs.

Activités et utilisateurs

Au-delà de la TVL, l’activité on-chain a connu une croissance similaire. Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens a augmenté de manière régulière pour dépasser 44 000 adresses lors des semaines les plus actives de juin. La moyenne au premier semestre 2025 est de l’ordre de 33 000 adresses actives par jour, ce qui reste un chiffre encore relativement faible.

Le nombre de transactions a également suivi cette tendance, atteignant jusqu’à 315 000 transactions journalières lors des pics d’activité, avec une moyenne de l’ordre de 208 000 transactions par jour sur le premier semestre.

D’un point de vue économique, les applications déployées sur HyperEVM ont généré en moyenne 1 926 550 dollars de frais par jour, avec un pic à 4 855 130 dollars le 21 mai 2025, et un minimum journalier de 537 935 dollars observé le 22 mars 2025. Au total, depuis le lancement de la blockchain, ce sont 256,2 millions de dollars qui ont été générés, ce qui place HyperEVM parmi les blockchains les plus rentables en termes de monétisation de la DeFi.

Les dApps de l’écosystème

La répartition de la TVL sur HyperEVM illustre la profondeur et la diversité de l’écosystème qui s’est structuré en un temps record. À l’issue du premier semestre 2025, on distingue plusieurs applications majeures au sein de l’écosystème.

• Kinetiq : 1,2 milliards de $ de TVL

Kinetiq est un protocole de liquid staking lancé officiellement le 15 juillet 2025 sur HyperEVM. Malgré une arrivée tardive, Kinetiq a connu une croissance explosive, notamment en raison de son statut de “premier LST natif de Hyperliquid” et de son intégration avec les principaux protocoles de DeFi, lui permettant de dépasser 850 millions de dollars de TVL.

La date de lancement de Kinetiq correspond au déploiement des CoreWriter. En effet, ce module était nécessaire pour permettre à Kinetiq d’interagir nativement avec HyperCore et, plus particulièrement, avec les validateurs de Hyperliquid. Ainsi, Kinetiq est capable de placer directement les HYPE des utilisateurs en staking et d’opérer une allocation active des fonds entre les différents validateurs, ce qui n’était pas le cas avec les autres protocoles de liquid staking.

• Hyperlend : 421 millions de $ de TVL

Hyperlend est un protocole de lending décentralisé développé nativement sur HyperEVM. Il permet d’accéder à des services de lending et de borrowing sur une large gamme d’actifs (HYPE et ses LST, BTC, ETH, divers stablecoins). Le protocole est également connecté à HyperCore, ce qui permet d’emprunter face à des actifs détenus sur l’application de Hyperliquid.

La TVL de Hyperlend dépasse 420 millions de dollars, avec un montant total emprunté de plus de 200 millions de dollars. Le principal marché est le kHYPE (183 millions de dollars).

• Morpho : 408 millions de $ de TVL

Morpho est un protocole de lending décentralisé lancé en 2021, dont la V2 introduit une architecture en deux couches distinctes mais complémentaires : Markets V2, un marché de lending peer-to-peer basé sur les intents, et Vaults V2, des vaults configurables par n’importe qui, dont le but est de générer du yield.

Actuellement, deux protocoles utilisent Morpho V2 pour proposer leurs services sur HyperEVM : Felix, dont les marchés de lending “Vanilla” utilisent la stack de Morpho, et Hyperbeat, avec leurs vaults permettant d’offrir des rendements optimisés aux utilisateurs. Actuellement, Morpho affiche 408 millions de $ de TVL.

• Felix : 390 millions de $ de TVL

Felix est le premier protocole de type CDP (Collateralized Debt Position) de HyperEVM. Il permet d’emprunter du stablecoin feUSD contre plusieurs collatéraux (HYPE, kHYPE et BTC), mais il offre également un accès à des Vanilla Markets plus classiques, avec du lending et du borrowing sur divers actifs.

Felix repose sur le standard de smart contract de Morpho pour les Vanilla Markets. Avec une TVL de 360 millions de dollars, il s’agit de l’un des principaux protocoles natifs de l’écosystème.

• Hyperbeat : 286 millions de $ de TVL

Hyperbeat est un protocole de yield farming fonctionnant via un système de vaults dédiés à plusieurs actifs (HYPE, BTC, USDT, LST et XAUt). Les dépôts des utilisateurs sont automatiquement déployés dans des stratégies de DeFi chez des partenaires, dont Hyperlend, Hypurrfi ou encore Hyperswap. De plus, Hyperbeat intègre la technologie de Morpho pour offrir des vaults de lending et de borrowing sur une large gamme de stablecoins et d’actifs.

Par ailleurs, Hyperbeat est également un validateur de Hyperliquid, avec plus de 120 millions de dollars de HYPE délégués. Récemment, le protocole a annoncé le lancement du beHYPE (dont les pre-deposits sont ouverts), un token de liquid staking de HYPE propulsé par CoreWriter et HIP-3, conçu en partenariat avec Etherfi.

• Liminal, Hyperswap et autres

Derrière ce premier cercle principalement centré sur le lending et le liquid staking, on trouve d’autres types de protocoles : yield farming, vaults thématiques, produits structurés, DEX spécialisés, etc.

Hyperswap est le premier exchange décentralisé de HyperEVM, avec près de 70 millions de dollars de TVL. Il offre des services classiques d’AMM, avec la possibilité de contribuer au liquidity providing sur les principales paires d’actifs existantes. Avec CoreWriter, Hyperswap prévoit d’étendre les fonctionnalités en offrant la possibilité de swap via l’AMM ou via l’order book de HyperCore. Avec l’arrivée de HIP-3, de nouveaux marchés pourront être accessibles via l’application.

Liminal est un protocole offrant l’accès à des stratégies delta-neutral automatisées, sans exposition à la volatilité du marché. Les USDC des utilisateurs de Hyperliquid sont utilisés pour acheter un certain actif en spot et ouvrir une position short équivalente en perps, offrant un rendement via les frais de funding. Avec l’arrivée de HIP-3, Liminal étend ses possibilités à de nouveaux types de marché et à des stratégies encore plus intéressantes.

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Un focus sur HypurrFi

HypurrFi est le partenaire de ce rapport semestriel sur Hyperliquid. Nous les remercions pour leur soutien à notre travail.

HypurrFi n’est pas uniquement un protocole de lending natif de HyperEVM : il s’agit d’une infrastructure complète de debt servicing. En plus de permettre aux utilisateurs d’emprunter et de prêter, le protocole offre un cadre global pour gérer, refinancer, restructurer ou optimiser la dette on-chain, tout en bénéficiant de la liquidité croissante de Hyperliquid.

Actuellement, HypurrFi propose des pooled markets et isolated markets couvrant une large gamme d’actifs (HYPE et ses principaux LST, actifs listés sur le marché spot de Hyperliquid, stablecoins). Par ailleurs, HypurrFi est également l’émetteur du USDXL, un stablecoin surcollatéralisé adossé aux dépôts des utilisateurs et partiellement garanti par des bons du Trésor américain acquis grâce aux revenus du protocole.

L’ambition de HypurrFi pour le deuxième semestre 2025 est claire : devenir l’infrastructure de debt servicing de référence sur Hyperliquid. Pour cela, le protocole prévoit de déployer tous les outils nécessaires pour permettre aux utilisateurs d’optimiser la gestion de leur dette (swap de collatéraux, refinancement à meilleur taux, gestion du risque, fonctionnalités supplémentaires, etc.).

Plusieurs développements majeurs sont programmés pour atteindre cet objectif :

• pawSwap : un mécanisme d’order flow auction conçu pour optimiser les liquidations et les swaps sur HyperEVM, y compris via un accès direct au carnet d’ordres de Hyperliquid Core.
• Swype Card : une carte de paiement permettant aux utilisateurs de dépenser directement depuis leurs positions Hypurrfi, sans vente préalable. Déjà utilisable chez plus de 100 millions de commerçants dans le monde, elle évoluera vers des offres dédiées aux entreprises, aux programmes de fidélité et aux cartes co-brandées.
• Nouveaux vaults et isolated markets : développés en partenariat avec un acteur encore non révélé, afin d’offrir de nouvelles stratégies de rendement à forte efficacité pour les builders, les fonds et les utilisateurs finaux.
• Hyperscan : une refonte prévue pour fournir un environnement orienté développeurs, facilitant la création et l’intégration de nouveaux produits sur HyperEVM.
• Accès institutionnel : mise en place de circuits conformes pour permettre à des équipes et à des fondations de déployer des capitaux sur HyperCore et dans les marchés de HypurrFi.

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Analyse du token HYPE

Holders, volume et prix

Lancé le 29 novembre 2024 lors d’un airdrop considéré comme le plus important de l’histoire des cryptos, le token HYPE de Hyperliquid a connu un rally haussier au mois de décembre pour marquer un premier plus haut historique à 35 $, soit une hausse de près de 1200 %.

Nous allons maintenant évaluer sur les métriques positives de Hyperliquid et HyperEVM se sont traduites sur le token HYPE au premier semestre 2025. Voici les principaux indicateurs liés au token entre le 1er janvier et le 30 juin 2025 :

• Nombre de détenteurs : +100 % (de 70 000 à 140 000)
• Volume de trading hebdomadaire : +70 % (d’environ 1,4 Md $ en janvier à 2,4 Md $ en juin)
• Prix du HYPE : +64,8 % (de 24,12 $ à 39,76 $)

Le HYPE a clôturé le semestre à 39,76 $, soit un nouveau record historique. Par ailleurs, il a ainsi atteint le premier objectif fixé dans notre modèle d’évaluation publié le 15 mars 2025, alors que le token s’échangeait encore à seulement 14,20 $. Vous pouvez accéder à la thèse d’investissement complète ci-dessous.

Note : Une mise à jour de l’évaluation est en cours pour intégrer les avancées majeures observées sur Hyperliquid depuis notre première analyse.

HYPE surperforme le marché

Voyons maintenant comment la performance de HYPE se compare à celle des principaux actifs crypto. Au cours premier semestre 2025, HYPE a non seulement surperformé l’ensemble des autres actifs de la même catégorie, mais il était le seul actif parmi les grandes capitalisation à être dans le positif, au côté du BTC qui affiche une hausse de 16 %.

Cependant, cette surperformance de HYPE s’est entièrement concentrée sur le deuxième trimestre. Au premier trimestre, HYPE a sous-performé ses pairs, chutant de -51 % alors que le groupe de référence baissait en moyenne de -30 %.

Cette sous-performance du Q1 s’explique principalement par la faiblesse générale du marché et l’incertitude macroéconomique, notamment les inquiétudes autour des droits de douane et des tensions géopolitiques accrues. À cela s’ajoutait le fait que HYPE avait connu un dernier trimestre 2024 particulièrement fort, rendant assez logique une correction à court terme.

En revanche, au Q2, les conditions de marché se sont améliorées, portées par un moratoire de 90 jours sur les droits de douane, une désescalade des tensions globales et un contexte réglementaire plus favorable aux cryptos. HYPE a pleinement profité de ce nouvel environnement, s’envolant de +206 % tandis que ses pairs progressaient en moyenne de seulement +25 %.

Ce rebond a également été soutenu par une accélération des rachats opérés par l’Assistance Fund, qui a joué un rôle clé pour restaurer la confiance. À noter qu’en juin seulement, l’Assistance Fund a racheté en moyenne pour 2,02 millions de dollars de HYPE par jour.

Revenus et buyback de HYPE

Contrairement à la majorité des protocoles de finance décentralisée aujourd’hui, l’équipe de Hyperliquid ne bénéficie pas directement des frais générés par l’activité de la plateforme. Au contraire, la totalité des frais est dirigée vers le HLP et le Assistance Fund.

Pour rappel, le HLP est le vault communautaire qui permet aux utilisateurs de participer au market making de Hyperliquid et de générer du rendement, tandis que le Assistance Fund est un fonds en HYPE dont le but est de servir de poche de liquidité en cas de besoin.

Actuellement, l’équipe de Hyperliquid n’a pas rendu publique la répartition exacte des frais entre le HLP et le Assistance Fund. Néanmoins, puisque les données sont publiques, nous pouvons observer que sur les mois passés, le Assistance Fund hérite d’environ 92 % des frais contre 8 % pour le HLP.

Le Assistance Fund dispose d’un programme de buyback de HYPE, ce qui signifie que 92 % des frais générés par Hyperliquid sont utilisés pour acheter du HYPE sur le marché spot. Ainsi, ce sont des revenus qui sont directement imputés aux holders du token et qui permettent de soutenir directement le cours du HYPE.

En l’espace de quelques mois, Hyperliquid est devenu l’un des protocoles les plus rentables de l’industrie crypto. Depuis le début de l’année 2025, les revenus s’élèvent à 406 millions de dollars, soit plus de 810 millions de dollars annualisés, ce qui positionne Hyperliquid juste derrière Tether et Circle.

Note : Au moment de la rédaction, le revenu annualisé est d’environ 1 milliard de dollars sur la base des 30 derniers jours, ce qui suggère un ratio C/B (cours/bénéfice, ou P/E ratio) d’environ 15 en se basant sur l’offre en circulation.

Au premier semestre 2025, Hyperliquid a connu une croissance significative des frais générés, passant d’environ 1 millions de dollars par jour au début de l’année à plus de 3 millions de dollars de moyenne aujourd’hui, avec des pics au-delà de 5 millions de dollars. Le Assistance Fund détient désormais plus de 1,22 milliard de dollars de HYPE, acquis pour un peu plus de 400 millions de dollars au total.

Au rythme actuel, le mécanisme de buyback de Hyperliquid permettrait de racheter environ 13 % de la supply de HYPE chaque année. Avec l’arrivée de HIP-3 et le développement des Builder Codes (dont le principal représentant actuel est Phantom), les frais générés par Hyperliquid vont mécaniquement augmenté, renforçant encore ce modèle.

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Les évènements majeurs de Hyperliquid

Comme vous pouvez l’imaginer, de nombreux événements ont marqué ces six derniers mois. Voici les principaux faits marquants concernant Hyperliquid et HyperEVM depuis janvier 2025.

• 8 janvier 2025 : Extension du set de validateurs

Hyperliquid fonctionne sur un mécanisme de consensus Proof-of-Stake (PoS) nécessitant des validateurs pour sécuriser le réseau. Le protocole avait initialement démarré avec seulement quatre validateurs, ce qui avait soulevé des inquiétudes sur la décentralisation.

En réponse aux critiques, l’équipe a annoncé début janvier sa décision d’augmenter le nombre de validateurs à 16, avec pour objectif de continuer à élargir la base afin d’améliorer la décentralisation.

À la date de rédaction, Hyperliquid compte désormais 27 validateurs, dont 25 actifs, une amélioration notable par rapport aux quatre validateurs initiaux.

• 18 janvier 2025 : Lancement de TRUMP

Le 18 janvier 2025, le listing du token TRUMP a marqué un moment important dans le monde crypto. Ce memecoin très controversé, lancé par l’équipe du Président des États-Unis, a généré des volumes de trading massifs. Peu après, le token Melania, tout aussi polémique, a également été introduit.

Ce qui ressort de ces événements, c’est le changement notable dans le sentiment des traders. Hyperliquid a été la première plateforme à lister les deux memecoins en perpétuels, plusieurs heures avant les principales plateformes centralisées. Ce positionnement a permis d’enregistrer deux records consécutifs de volume, avec 21 Md $ le 20 janvier et 22 Md $ le 21 janvier.

Ces événements ont confirmé la position de Hyperliquid comme plateforme incontournable pour trader les nouveaux tokens dans les meilleures conditions.

• 14 février 2025 : Lancement de Unit

L’un des faits majeurs du premier semestre a été le lancement de HyperUnit (ou Unit), la couche de tokenisation d’actifs de Hyperliquid, en février 2025. Unit permet le dépôt, le retrait et le trading d’une large gamme d’actifs, à commencer par le BTC.

Au cours du semestre, Unit a étendu son support à l’ETH (27 mars), puis au SOL et à FARTCOIN (13 mai). Fin juin, plus de 400 M $ de dépôts natifs avaient été enregistrés via Unit et plus de 8,4 milliard de dollars de volumes spot avaient transité sur la couche.

Depuis la clôture du semestre, Unit a aussi intégré PUMP et continue de préparer le lancement de titres tokenisés. Un point sur ces avancées sera fait au Q3, car Unit aura un rôle encore plus important qu’il ne l’est déjà, notamment avec le lancement d’autres types de marchés perps à l’avenir.

→ Retrouvez notre analyse de Unit :

• 18 février 2025 : Lancement de HyperEVM

Le 18 février a marqué un tournant pour Hyperliquid avec le lancement de HyperEVM, la couche de smart contracts EVM-compatible du réseau. Comme évoqué précédemment, HyperEVM permet aux développeurs de déployer des applications décentralisées tout en bénéficiant nativement de la liquidité profonde et de l’infrastructure performante de Hyperliquid.

Le lancement a suscité de nombreux débats dans l’écosystème, beaucoup le jugeant abrupt, voire risqué. L’équipe a fait le choix d’une mise en ligne discrète, sans campagne de marketing ni programme d’incitation, contrairement à d’autres blockchains.

Malgré cette approche peu conventionnelle, l’adoption a été remarquable. Depuis son lancement, plus de 340 000 comptes ont été créés et plus de 8 000 smart contracts déployés. Sans aucune incentive, HyperEVM a atteint 2 milliard de dollars de TVL organique, surperformant plusieurs écosystèmes ayant dépensé des millions pour stimuler leur activité.

• 26 mars 2025 : L’incident Jelly

Il est aussi important de parler des moments compliqués, et le 26 mars 2025 a failli marquer un tournant radical pour Hyperliquid avec l’incident Jelly.

Ce jour-là, Hyperliquid a subi une attaque sophistiquée exploitant le mécanisme de liquidation via des positions manipulées sur le memecoin JELLY. Cette attaque a provoqué une perte artificielle d’environ 12 millions de dollars dans le HLP vault et représentait une menace sérieuse pour la solvabilité du protocole.

Hyperliquid a réagi rapidement : l’équipe a initié un override de l’oracle pour neutraliser l’impact et s’est engagée à rembourser les utilisateurs lésés, à l’exception de l’attaquant.

Cette intervention a suscité des interrogations sur le degré réel de décentralisation du protocole, mais il a été largement reconnu que l’équipe a agi dans l’intérêt de la communauté. Depuis, des mesures de sécurité supplémentaires ont été mises en place. Aucun nouvel incident n’a été observé.

→ Pour en savoir plus sur l’incident et les mesures de sécurité, voici notre rapport d’analyse :

• 5 mai 2025 : Staking Tiers

Le 5 mai, Hyperliquid a introduit les “Staking Tiers”, une fonctionnalité qui permet aux stakers de HYPE de bénéficier de remises sur les frais de trading, selon le nombre de tokens stakés.

Le niveau Bronze commence à plus de 10 HYPE stakés et offre une réduction de 5 % sur les frais. Au niveau Diamond, les utilisateurs stakant plus de 500 000 HYPE bénéficient d’une réduction de 40 %.

Cette initiative renforce l’utilité du token HYPE et incite fortement les traders à accumuler et staker plus de tokens pour accéder à de meilleurs avantages.

• “House of Stablecoins” : USDT0 & USDe

Au cours de ce semestre, Hyperliquid a également élargi son offre de stablecoins avec l’introduction du USDe d’Ethena (5 mai) et de USDT0 (9 mai), tous deux désormais disponibles sur Hyperliquid Exchange et HyperEVM.

Jusqu’ici, l’USDC était le stablecoin de référence sur Hyperliquid. L’ajout de nouvelles options est un signal positif, favorisant la diversification des risques et réduisant la dépendance à l’USDC.

Cela accompagne aussi la croissance de la DeFi sur HyperEVM et attire de nouveaux utilisateurs qui préfèrent utiliser USDT0 ou USDe. Cette évolution renforce le “moat” de Hyperliquid, centré sur la profondeur de liquidité.

• 2 mai 2025 : Lancement de HIP-3 sur testnet

HIP-3 constitue une avancée majeure vers la décentralisation de Hyperliquid en ouvrant la création de marchés perpétuels à la communauté. Tout acteur peut proposer et déployer un nouveau marché (indice, action, memecoin…) de manière permissionless, à condition de staker 1 million de HYPE en collatéral.

Le droit de déployer un marché est attribué via une Dutch auction organisée toutes les 31 heures. Le meilleur enchérisseur contrôle entièrement la configuration : choix de l’oracle, limites de levier, frais, collatéral accepté, et peut toucher jusqu’à 50 % des frais générés.

HIP-3 aligne les incitations, permet de nouveaux modèles économiques autour de la création de marchés, et accélère la diversification de l’offre tout en garantissant la sécurité du protocole. Actuellement sur le testnet, HIP-3 devrait être déployé prochainement en mainnet.

-17 juin : HYPE Treasury Companies

Au cours de ce semestre, nous avons également assisté à l’émergence des entreprises de trésorerie HYPE, reprenant la stratégie que Michael Saylor avait initiée avec le Bitcoin chez MicroStrategy. Au premier semestre 2025, Eyenovia (NASDAQ : EYEN) et Lion Group Holding (NASDAQ : LGHL) ont commencé à accumuler du HYPE dans leurs réserves de trésorerie d’entreprise. Depuis la clôture du semestre, elles ont été rejointes par Sonnet BioTherapeutics (NASDAQ : SONN), Hyperion DeFi (NASDAQ : HYPD) et Nuvve Holding Corp. (NASDAQ : NVVE).

En d’autres termes, il s’agit d’entreprises cotées en bourse qui acquièrent activement du HYPE comme actif de réserve stratégique, un événement marquant, sachant que très peu d’actifs dans l’histoire ont atteint ce statut. HYPE semble désormais être le quatrième actif, après BTC, ETH et SOL, à connaître une telle adoption au niveau des trésoreries d’entreprise.

Wall Street se positionne massivement sur le HYPE, et la logique est limpide : Hyperliquid est l’une des entreprises les plus rentables de l’histoire, générant plus de 800 M$ de revenus annualisés et réinvestissant 97 % de ces revenus dans des rachats quotidiens de HYPE.

• 5 juillet : Core Writer (ex Write precompiles)

Déployées sur le mainnet le 28 avril, les Read Precompiles ont permis à tout builder sur HyperEVM d’accéder aux données de HyperCore via un ensemble de smart contracts, ouvrant de nouveaux cas d’usages pour les dApps.

Ce n’était qu’une première étape. Depuis le 5 juillet, CoreWriter (anciennement Write Precompiles) est également en ligne sur HyperEVM. Les builders qui pouvaient lire des données de HyperCore peuvent désormais aussi y écrire, permettant une communication bidirectionnelle trustless entre HyperCore et HyperEVM.

Cette avancée finalise la composabilité entre les deux couches et ouvre la voie à toute une nouvelle génération d’applications innovantes.

• 8 juillet 2025 : Builder codes (intégration Phantom)

Même si les Builder Codes n’ont pas été lancés ce semestre (leur introduction date d’octobre 2024), c’est seulement récemment, avec le lancement de Phantom Perps, que leur potentiel s’est pleinement révélé.

Comme vous le savez, la force de Hyperliquid réside dans sa liquidité on-chain sans égale, un avantage difficilement réplicable. C’est justement là que les Builder Codes prennent tout leur sens.

Ils permettent à n’importe quelle application de connecter directement son interface à l’infrastructure Hyperliquid, élargissant ainsi la base utilisateurs du protocole tout en partageant les revenus avec ses partenaires.

C’est exactement ce qu’a fait Phantom avec Phantom Perps, lancé le 8 juillet 2025, permettant aux utilisateurs du wallet de trader plus de 100 paires perpétuelles via Hyperliquid, sans jamais quitter l’application.

Depuis son lancement, Phantom a déjà généré 1,2 million de dollars de revenus “builder code”, 1,3 million de dollars de revenus referral, et a apporté plus de 20 000 nouveaux utilisateurs à l’écosystème.

Suite au succès de Phantom, nous nous attendons à ce que de nombreuses autres applications rejoignent le programme dans les prochains mois.

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Conclusion

Le premier semestre 2025 confirme la trajectoire de Hyperliquid observée en fin d’année 2024, tant sur le volet de la plateforme d’échange, que sur celui de l’infrastructure technique ou de l’écosystème de finance on-chain. Avec une croissance soutenue de la TVL (+70,8 %), un doublement de l’Open Interest, et une part de marché record sur les volumes perps décentralisés (73 %), Hyperliquid consolide sa position parmi les top protocoles de 2025.

Le lancement de HyperEVM a joué un rôle central dans cette dynamique : en seulement quatre mois, la blockchain est parvenue à intégrer le top 10 des réseaux en TVL, avec une activité on-chain déjà significative et des revenus qui la placent parmi les plus rentables de la DeFi. Cette réussite repose sur un avantage structurel rare : un accès direct à la liquidité profonde de HyperCore, qui permet aux dApps de se déployer dans un environnement à la fois performant et immédiatement attractif pour les utilisateurs.

Sur le plan du token, HYPE a non seulement surperformé le marché au deuxième trimestre, mais bénéficie d’un modèle de buyback alimenté directement par les revenus du protocole, qui ne cessent de croître. Au rythme actuel, ce mécanisme absorbe environ 14 % de l’offre en circulation par an.

Il faut néanmoins apporter un point d’attention, si tous les indicateurs portent à croire que les revenus ne devraient pas ralentir à l’avenir, une inversion de cette tendance entraînerait un affaiblissement de l’une des thèses majeures du HYPE.

Les six prochains mois seront déterminants pour mesurer la capacité de Hyperliquid à maintenir cette cadence dans un environnement concurrentiel et macroéconomique incertain. L’arrivée en production de HIP-3, l’extension des intégrations via Builder Codes et la montée en puissance des protocoles natifs sur HyperEVM constitueront autant de catalyseurs potentiels.

Si la trajectoire actuelle se confirme, Hyperliquid pourrait non seulement consolider son statut de leader des perps décentralisés, mais aussi s’imposer comme une couche d’infrastructure incontournable pour la finance on-chain. C’est ce que nous verrons ensemble en fin d’année 2025.