Aave en 2025 : Les trois cavaliers de GHO (stkGHO, anti-GHO, sGHO)

Introduction

Le stablecoin GHO, natif du protocole AAVE, a été lancé au mois de juillet 2023. Au lancement, les utilisateurs pouvaient déposer du collatéral pour emprunter du GHO avec un taux réduit si ces derniers stakaient du AAVE.

Dans un premier temps, seul l’emprunt à travers un mint (création) de nouveaux GHO était possible. Le module de staking a été introduit sur le stablecoin en janvier 2024, laissant la possibilité aux détenteurs de GHO de percevoir des intérêts supplémentaires grâce à l’émission de tokens AAVE. La deuxième source de revenus pour les stakers de GHO est arrivée au mois de février 2024 avec le lancement du Merit Program par AAVE Chan Initiative (ACI), l’un des contributeurs principaux du protocole.

Avec l’arrivée imminente de AAVE Umbrella et l’activation du fee switch du protocole, nous avons décidé de regarder de plus près les différentes formes du stablecoin GHO ainsi que le rendement que les utilisateurs peuvent percevoir.

Contexte

Les stablecoins ne cessent d’atteindre les records. Depuis le début de l’année, le nombre de stablecoins en circulation est passé de 200 à plus de 230 milliards de dollars, soit une augmentation de 15% en seulement 3 mois. C’est indéniablement l’un des seuls secteurs qui se développe continuellement dans ces conditions de marché.

Par ailleurs, les principaux acteurs de l'industrie des stablecoins, présents depuis de nombreuses années, ont énormément évolué récemment. D’un côté, l’obtention de la licence EMI par Circle, émetteur d’USDC en Europe. D’un autre, la réalisation d’un audit complet des réserves par l’un des “Big 4” devient une priorité chez Tether avec l’arrivée d’un nouveau CFO.

Les stablecoins décentralisés quant à eux, ont aussi dû se réinventer. Le plus connu aujourd’hui, le DAI de MakerDAO, a accompli son rebranding en USDS avec l’ensemble de l’écosystème changeant de nom en passant de Maker à Sky. D’autres stablecoins lancés durant le cycle précédent, comme le crvUSD de Curve, sont restés assez stables, tandis que d’un autre côté, le FRAX atteint un plus bas niveau en termes de capitalisation depuis le mois d’octobre 2021.

Le restaking des stablecoins est également devenu une tendance populaire avec des acteurs comme USR de ResolvUSD et lvlUSD de levelUSD.

Les stablecoins hybrides sont également arrivés sur le marché avec le succès de l’USDe d’Ethena et de nombreux partenariats du protocole avec des acteurs du secteur :

• Le dernier en date est celui avec Securitize et l’arrivée de la Converge chain,
• Partenariat stratégique avec World Liberty Finance, le projet du président des États-Unis, Donald Trump,
• D’autres stablecoins comme Usual et leur stablecoin USD0.

L’objectif de cette recherche est de comprendre comment le stablecoin natif d’AAVE, le GHO, s’inscrit dans le paysage concurrentiel et mouvementé d’une industrie qui est considéré aujourd’hui comme le “meilleur moyen d’adoption” des cryptomonnaies dans le monde.

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Les trois formes de GHO et leurs caractéristiques

Depuis le lancement de GHO par AAVE, près de 70% de l’offre en circulation est aujourd’hui contenue dans le Safety Module (le staking de GHO sur l’interface AAVE). Cela fait donc sens d’aborder cette forme de GHO en premier.

stkGHO

Le stkGHO fait partie du Safety Module, une fonctionnalité qui a été mise en place de manière temporaire jusqu’à l’arrivée de l’upgrade Umbrella. Jusqu’à présent, 3 actifs pouvaient être stakés dans le safety module :

• stkAAVE
• stkABPT
• stkGHO

Les actifs stakés servaient de liquidité au protocole en cas d’une mauvaise liquidation ou d’un hack. Dans le cas d’un incident impactant les utilisateurs de AAVE, un vote de gouvernance aurait pu avoir lieu pour utiliser les actifs stakés afin de compenser les pertes.

Les stakers de ces 3 actifs recevaient en contrepartie de ces risques des récompenses sous forme d’intérêts sur leurs dépôts. Ainsi, jusqu’à présent les stakers de GHO percevaient 2 sources de yield :

• Les émissions de AAVE divisés entre les trois actifs et le Merit Program (une sorte d’airdrop perpétuel pour les utilisateurs du protocole)
• Une allocation de12 millions de dollars annuels au Merit Program depuis son lancement.

anti-GHO

L’anti-GHO est un token ERC-20 non transférable qui sera implémenté peu de temps après la mise à jour Umbrella du protocole Aave (une fois que les audits seront finalisés). L’anti-GHO aura deux fonctionnalités principales :

• Être burn pour rembourser l’emprunt en GHO 1:1,
• Être converti en stkGHO pour percevoir les intérêts du Merit Program et les autres incentives du protocole AAVE.

Ce token visera à récompenser les stakers de AAVE et stkBPT grâce aux revenus générés par l’utilisation du GHO au sein du protocole. Au total, 50% des revenus générés par GHO seront alloués aux stakers de AAVE (80%) et stkBPT (20%), qui les percevront sous forme de l’anti-GHO.

Avec une offre en circulation totale de GHO (aux alentours de 200 millions $) avec un taux d’intérêt de 6,45% annuels, cela impliquerait 12.9 Millions de dollars de revenus avec 50% alloués aux stakers de AAVE et stkBPT.

En considérant que 20 % des tokens AAVE sont placés en staking, il est possible d'estimer à environ 1% le rendement annuel en anti-GHO perçu par les stakers. En effet : 5,16 millions de dollars de revenus d’anti-GHO pour 516 millions de dollars de AAVE stakés au moment de la rédaction. Ce calcul ne prend pas en compte l’évolution de l’offre en circulation du GHO qui pourrait croître grâce au AAVE Savings Rate avec le sGHO.

sGHO

Le sGHO est la nouvelle forme de programme de récompenses mis en place par un vote sur le forum de gouvernance de AAVE. L’objectif est d’offrir une nouvelle source de rendement alternative au stkGHO, certes moins rentable, mais avec l’avantage d’être liquide et avec des risques minimes.

L’objectif pour ce lancement est simple : passer des 200 millions de GHO en circulation à 300 millions de GHO.

Dans le cas de stkGHO, les utilisateurs prennent le risque de subir le slashing dans le cas d’une mauvaise dette sur les GHO empruntés sur le protocole. Dans le cas du sGHO, ce risque ne s’applique pas aux utilisateurs.

Le rendement des GHO dans le smart contract de AAVE Savings Rate provient des revenus du protocole AAVE et des incentives financières mises en place par la DAO. Ainsi, dès le lancement l’objectif pour le sGHO est d’être attractif pour les investisseurs.

Ainsi, dans la proposition de gouvernance, AAVE Chan Initiative propose d’établir un taux de rendement entre 6 et 10% afin de rester compétitif avec le rendement proposé par le Sky Savings Rate (produit de Maker) et le rendement pour les USDS déposés sur AAVE de sorte à rendre ce produit attractif grâce au premium appliqué sur le taux de rendement perçu.

Le sGHO ne pourra pas servir de collatéral sur le protocole et ne pourra être déployé ailleurs. Il est également important de noter que l’offre en circulation de sGHO sera limitée à son lancement afin de minimiser les risques pour le protocole.

Après un vote des holders de AAVE, stkAAVE et stkBPT, l’implémentation du AAVE Savings Rate a obtenu un consensus auprès de la communauté. L’étape suivante est le ARFC (AAVE Request for Comment) qui discutera des détails de cette implémentation et permettra de mieux comprendre le fonctionnement du rendement du sGHO.

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Conclusion

Aave a débuté l’année 2025 sur les chapeaux de roue avec de nombreuses implémentations pour le protocole, mais également pour son stablecoin natif, le GHO. Entre les modifications du Safety Module du protocole, la modification des intérêts pour les stakers de AAVE et le lancement de Aave Savings Rate, le protocole semble étoffer sa présence sur les marchés crypto.

Néanmoins, il y a plusieurs éléments qui restent sans réponse et qui sont importants à souligner :

• Avec un rendement boosté du sGHO à son lancement, le stkGHO restera le produit avec un rendement supérieur mais un risque de slashing. Le produit sera-t-il assez convaincant pour les investisseurs ?
• Avec l’arrivée des acteurs comme Blackrock, World Liberty Financial, Ethena, etc., le GHO restera-t-il compétitif ?
• Pendant combien de temps les taux d’intérêts compétitifs pour le sGHO pourront-ils tenir pour attirer de la liquidité sur le protocole ?

Une chose est sûre : AAVE ne s’arrête plus à sa fonctionnalité principale, l’emprunt et le prêt décentralisés. Le terrain de stablecoins attire de plus en plus d’acteurs et AAVE veut devenir l’un des acteurs principaux de cette tendance.

L’objectif des 300 millions de dollars d’offre totale en circulation ferait du GHO le 15ème stablecoin en termes de capitalisation actuellement et 10ème stablecoin décentralisé. Les ambitions de Aave concernant leur stablecoins proviennent de la rentabilité de ce dernier.

Selon Marc Zeller, créateur de Aave Chan Initiative, le revenu de 1 GHO emprunté sur le protocole équivaut à un emprunt de 10 USDC. Ainsi, une adoption poussée du stablecoin rendrait le protocole encore plus rentable et permettrait le développement de nouvelles initiatives et la mise en place de nouvelles incentives financières.