f(x) Protocol (FXN) : Une présentation complète d'un protocole qui réinvente la DeFi

Introduction

Le marché des cryptomonnaies tel que nous le connaissons aujourd’hui n’existerait probablement pas sans les stablecoins. Que ce soit pour sécuriser des plus-values, fournir de la liquidité en finance décentralisée ou même pour des transferts transfrontaliers, les stablecoins sont absolument essentiels au web3.

Au fil des années, de multiples modèles ont émergé, mais ce sont finalement les stablecoins centralisés, garantis par des actifs physiques, comme l’USDT de Tether ou l’USDC de Circle, qui dominent largement le marché. Cela soulève une contradiction fondamentale avec les principes de la DeFi.

Des alternatives plus ou moins décentralisées existent, mais elles sont souvent peu attractives en raison de leur manque de stabilité (LUSD), de leur demande importante en capital (DAI) ou de leur absence de réelle décentralisation (USDe).

L’objectif de f(x) Protocol est de proposer un actif stable réellement décentralisé et fiable, tout en permettant d’obtenir des rendements issus de la DeFi.

---

Les informations principales

• f(x) protocol propose une solution pour disposer d’actifs stables et décentralisés intégrés à la DeFi.
• f(x) protocol utilise un système 100 % garanti par des cryptomonnaies, comme le stETH.
• f(x) protocol émet également des actifs à levier, conçus pour absorber la volatilité des stablecoins.

---

La thèse de f(x) protocol

Lorsque l’on parle du marché des stablecoins, il est difficile de ne pas aborder le trilemme qui leur est associé. Le trilemme des stablecoins énonce qu’un actif ne peut, au mieux, cumuler que deux des trois caractéristiques suivantes :

1. Décentralisation : l’actif n’est pas contrôlé par une entité unique.
2. Stabilité : la valeur de l’actif suit fidèlement les fluctuations de son indice de référence.
3. Efficience du capital : l’actif est considéré comme efficient s’il ne requiert pas plus de capital qu’il n’en vaut.

Ainsi, selon le trilemme des stablecoins, si l’on souhaite créer un stablecoin décentralisé dont la valeur reste stable, on est obligé de sacrifier l’efficience du capital. Concrètement, cela signifie que les stablecoins décentralisés nécessitent beaucoup plus de capital que leur propre capitalisation.

Par exemple, le protocole Liquity demande à ses utilisateurs de déposer des ETH pour emprunter des stablecoins LUSD. Les ETH déposés servent de garantie pour assurer que l’emprunteur remboursera sa dette. Pour se protéger de la volatilité de l’ETH, le protocole doit imposer des marges permettant de couvrir d’éventuelles défaillances. Actuellement, chaque LUSD émis est garanti par environ cinq dollars d’ETH. Cela rend le système décentralisé et stable, mais très inefficient.

En réalité, f(x) Protocol ne propose pas de résoudre le trilemme des stablecoins, mais introduit une solution innovante qui combine décentralisation, stabilité et efficience. L’idée est que chaque actif stable est associé à un second actif, très volatile, dont l’objectif est d’absorber les excès de volatilité du collatéral.

À tout instant, chaque paire stable/volatile est garantie à 100 % par des actifs déposés dans la pool. Les mouvements de prix liés à ce collatéral sont répartis entre l’actif stable et l’actif volatile.

Ce mécanisme crée un marché permettant :

• Un actif stable décentralisé, offrant du rendement.
• Un actif volatil avec levier, sans risque de liquidation ni frais de détention.

Ce système est adaptable à tout type d’actif. Ainsi, f(x) protocol fournit une véritable solution décentralisée, plus efficiente en capital que les stablecoins décentralisés traditionnels, tout en offrant aux spéculateurs des produits à levier moins contraignants.

---

Origine de f(x) Protocol

Fondée en 2021, Aladdin DAO est l’organisation à l’initiative du développement de f(x) Protocol. Aladdin DAO regroupe différents développeurs Web3 dont l’objectif est de créer des outils utiles pour la finance décentralisée. Durant l’âge d’or de la DeFi en 2021, Aladdin DAO a développé deux protocoles axés sur l’écosystème Curve :

• Concentrator : permet de réinvestir automatiquement les fonds déposés sur Curve, Convex et f(x) Protocol.
• Clever : permet d’obtenir un effet de levier sans liquidation sur le $CVX de Convex et ses rendements.

Aujourd’hui, ces deux protocoles sont en déclin, notamment en raison de la baisse de popularité de l’écosystème Curve. Ainsi, f(x) Protocol est le troisième projet d’Aladdin DAO. Celui-ci marque un tournant important, car c’est la première fois qu’ils proposent une solution autonome ne reposant pas sur d’autres protocoles.

Lancé en août 2023, f(x) Protocol a introduit un premier actif pseudo-stable appelé fETH et son équivalent volatil xETH. Dans les mois qui ont suivi, plusieurs autres actifs stables ont été lancés, notamment le fxUSD. À ce jour, f(x) Protocol reste un projet DeFi de niche, mais qui, quinze mois après son lancement, a réussi à attirer une TVL de plus de 50 millions de dollars.

---

Architecture et Technologie

Actuellement dans sa v1, f(x) Protocol propose de nombreux actifs stables aux noms un peu barbare : fETH, fxUSD, rUSD, cvxUSD, btcUSD, mais même si chacun à ses spécificités, qu’on détaillera juste après, tous fonctionnent globalement sur un modèle identique avec une pool et un mécanisme de sécurité.

La pool

Comme évoqué dans l’introduction, la solution adoptée par f(x) Protocol pour rendre le capital efficient consiste à associer chaque actif stable à un token volatile qui absorbe les excès de volatilité de son collatéral. Chaque paire stable/volatile est en permanence collatéralisée à 100 % par une pool de liquidité contenant un seul actif. Il n’y a aucune restriction sur la nature de cet actif, si ce n’est qu’il doit idéalement être générateur de rendement. Pour illustrer, prenons un exemple fictif avec un token appelé TOKEN.

N’importe quel utilisateur peut déposer des TOKEN dans la pool et choisir de recevoir un montant équivalent soit en actif stable, nommé ici fTOKEN, soit en actif volatile, nommé xTOKEN. À tout moment, la valeur totale des TOKEN déposés dans la pool correspond à la somme de la valeur des fTOKEN et des xTOKEN.

Prenons un exemple et imaginons qu’il y ait actuellement 100 TOKEN déposés dans la pool, chaque TOKEN valant 10 dollars, soit une TVL totale de 1 000 dollars. Ces fonds sont répartis de la manière suivante :

• 500 fTOKEN, d’une valeur unitaire de 1 dollar, soit 500 dollars au total.
• 500 xTOKEN, d’une valeur unitaire de 1 dollar, soit également 500 dollars.

Tant que le prix de TOKEN reste stable, la valeur des fTOKEN et xTOKEN ne change pas. Mais si le prix de TOKEN évolue, le protocole répartit cette volatilité entre les deux tokens.

Supposons que le prix de TOKEN passe de 10 à 12 dollars, ce qui fait augmenter la valeur totale des TOKEN déposés dans la pool de 1 000 à 1 200 dollars :

• Les 500 fTOKEN conservent leur valeur fixe de 1 dollar chacun, soit un total de 500 dollars.
• Les 500 xTOKEN absorbent l’intégralité des 200 dollars de plus-value. Comme leur quantité reste fixe, leur valeur unitaire augmente à 1,4 dollar, soit une hausse de 40 %, alors que TOKEN n’a augmenté que de 20 %.

Il est crucial de noter que le xTOKEN absorbe toute la volatilité de la pool, à la hausse comme à la baisse. Cela signifie que, bien qu’il puisse engendrer des gains significatifs, il expose également à des pertes plus importantes par rapport à un achat au comptant de l’actif sous-jacent.

Ce système unique permet de créer un actif stable parfaitement sécurisé et de fournir un actif volatile avec levier, tout en maintenant la décentralisation. De plus, les positions sont toujours collatéralisées à 100 %, garantissant qu’il est possible à tout moment de les fermer pour récupérer l’actif sous-jacent.

Mécanisme de stabilité

Pour assurer son bon fonctionnement, ce modèle nécessite un équilibre entre les fTOKEN et les xTOKEN. Si le nombre de fTOKEN devient trop élevé, les xTOKEN deviendraient extrêmement volatils, au point de ne plus pouvoir absorber correctement les fluctuations de prix. À l’inverse, si le nombre de xTOKEN est trop important, leur volatilité serait trop faible, ce qui réduirait considérablement l’intérêt d’utiliser f(x) Protocol.

En pratique, le ratio entre les xTOKEN et les fTOKEN est flottant. Il varie en fonction des ajouts ou retraits de collatéral effectués par les utilisateurs. Cette fluctuation implique que les xTOKEN offrent un levier qui évolue avec le temps. Actuellement, ce levier oscille entre x1,25 et x2, bien que certaines pools permettent d’atteindre un levier allant jusqu’à x5,6.

Pour maintenir ce levier dans des limites acceptables, f(x) Protocol a introduit plusieurs mécanismes défensifs, dont le plus crucial est la Stability Pool. Chaque paire fTOKEN/xTOKEN dispose de sa propre Stability Pool dédiée, où les utilisateurs peuvent déposer leurs fTOKEN. En cas d’excès de fTOKEN dans une pool, la Stability Pool réduit leur quantité en détruisant les fTOKEN qu’elle contient pour récupérer l’actif sous-jacent, le TOKEN. Les actifs récupérés sont ensuite redistribués aux utilisateurs ayant déposé leurs fTOKEN dans la Stability Pool.

Pour encourager les utilisateurs à déposer leurs fTOKEN dans la Stability Pool, celle-ci est récompensée par plusieurs incitations. Elle reçoit des émissions de tokens FXN, mais surtout l’intégralité des revenus générés par le collatéral de la pool.

En cas de déséquilibre majeur où la Stability Pool ne parviendrait pas à rééquilibrer la pool, un mécanisme automatique s’active. Il repose sur deux mesures principales :

• Une augmentation significative des frais pour la destruction des xTOKEN et un arrêt temporaire du mint des fTOKEN.
• Mise en place de bonus temporaires, financés par la trésorerie de f(x) protocol, sont offerts pour inciter au mint de xTOKEN et à la destruction de fTOKEN.

Depuis son lancement, le processus de rédemption de la Stability Pool n’a été activé qu’une seule fois, en novembre 2024, lorsqu’un utilisateur détenant une part importante de xeETH a décidé de fermer sa position. Cette intervention ponctuelle illustre la robustesse du système en place et sa capacité à gérer efficacement des situations critiques.

---

Les différents actifs proposés par f(x) Protocol

À présent que le modèle général de f(x) Protocol a été présenté en détail, il est temps d’examiner rapidement les particularités des différents actifs proposés dans la v1 du protocole.

fETH/xETH

Cette pool est la première à avoir été lancée et est collatéralisée par des stETH sur Lido, ce qui fournit une source de revenus pour la Stability Pool. La particularité de cette pool réside dans la répartition de la volatilité : 10 % pour fETH et 90 % pour xETH. Ainsi, fETH n’est pas totalement stable, mais seulement pseudo-stable. Détenir du fETH permet néanmoins de disposer d’un actif très peu volatil, idéal pour sécuriser des plus-values sur le long terme. Elle propose une alternative DeFi au Dollar américain non pas dépendante de décisions de banques centrales mais reposant sur l’écosystème Ethereum.

fxUSD/(xstETH + xfrxETH)

fxUSD est un stablecoin qui suit la valeur du dollar et génère des rendements issus du staking liquide pour les fxUSD déposés dans la Stability Pool. Il est collatéralisé par deux xTOKEN : le stETH de Lido et le frxETH de Frax. Ces deux xTOKEN possèdent chacun leur propre pool, avec des ratios et donc des leviers légèrement différents, permettant aux spéculateurs de choisir la pool la plus adaptée à leurs besoins. Les fTOKEN issus de ces pools sont déposés dans une pool commune qui sert de collatéral pour émettre les fxUSD.

De cette manière, fxUSD est garanti par deux autres tokens stables, ce qui réduit le nombre de tokens à gérer, facilite leur utilisation et favorise leur intégration dans d’autres protocoles DeFi. Cependant, ce modèle fonctionne uniquement avec des actifs relativement similaires en termes de volatilité.

Notons qu’un fxUSD engagé dans une Staiblity Pool, n’est alors garanti que par le collatéral de cette Stablity Pool et reduit la surface de risque.

Note : Techniquement, il serait possible d’ajouter n’importe quel actif au fxUSD, mais puisque la valeur des fxUSD est garantie par ces actifs sous-jacents, leur sélection doit être faite avec soin pour maintenir un actif crédible et sûr pour la DeFi.

Avec 13,5 millions de dollars de TVL, fxUSD est actuellement le produit phare de f(x) protocol, et son adoption devrait encore croître avec l’arrivée de la v2.

rUSD/(xeETH + xezETH)

rUSD fonctionne sur le même principe que fxUSD, mais ici, les tokens de staking liquide sont remplacés par des tokens de restaking liquide. Ce choix implique un risque légèrement plus élevé, mais permet aux détenteurs de rUSD dans la Stability Pool de bénéficier des rendements combinés du staking et du restaking, ainsi que des récompenses proposées par les différents protocoles, tout en conservant un actif stable.

Concentrator propose une pool appelée arUSD (autocompounding rUSD), qui permet de réinvestir automatiquement les gains générés.

cvxUSD/xCVX

cvxUSD est un actif stable collatéralisé par des tokens CVX stakés sur Convex. C’est le premier actif stable proposé par f(x) Protocol reposant sur un actif relativement volatile, démontrant ainsi la flexibilité et l’adaptabilité du modèle de f(x). Les tokens CVX génèrent un rendement annuel d’environ 20 %, distribué aux détenteurs de cvxUSD déposés dans la Stability Pool. Par ailleurs, les détenteurs de xCVX bénéficient d’un effet de levier sur le token CVX sans risque de liquidation ni frais de détention.

btcUSD/xWBTC

btcUSD est un actif stable dont la valeur est garantie par des wrapped BTC. Contrairement à d’autres actifs stables, le WBTC ne génère pas naturellement de rendement, ce qui constitue un défi pour attirer des dépôts dans la Stability Pool. Pour pallier ce problème, f(x) Protocol a introduit un système de funding rate similaire à celui des marchés perpétuels. Ce mécanisme ajuste les frais en fonction des coûts d’emprunt sur Curve entre le crvUSD et le WBTC, garantissant ainsi des frais équitables pour les détenteurs de xWBTC.

Conclusions sur la v1

Après plus d’un an d’existence et cinq actifs stables à son actif, f(x) Protocol a démontré la robustesse de son modèle. Celui-ci reste très flexible et s’adapte aisément à différents types de collatéraux.

Néanmoins, la v1 de f(x) Protocol présente certaines limitations. La demande en xTOKEN et fTOKEN doit être régulée pour maintenir un équilibre. De plus, le levier des xTOKEN est flottant, ce qui peut générer une incertitude et décourager certains investisseurs.

Ainsi, f(x) Protocol aborde ces problèmes en proposant une solution à la fois élégante et efficace, ouvrant la voie à des améliorations significatives dans sa prochaine version.

---

f(x) Protocol v2

Proposé en octobre 2024, le whitepaper de la v2 de f(x) Protocol résout les limitations de la v1, lancée l’année précédente. La solution proposée conserve le modèle global avec deux actifs garantis par une pool unique et une Stability Pool pour assurer la stabilité, mais redéfinit la manière dont circulent les actifs entre ces différents éléments. Ces améliorations reposent sur trois modifications principales : les xPOSITION, la fixation du levier et les flashloans. Ces évolutions impactent également la Stability Pool, qui voit son rôle redéfini.

xPOSITION et levier fixe

Dans la v1, le ratio entre l’actif stable et l’actif volatile fluctue en fonction de l’émission et de la destruction des deux actifs, selon la demande actuelle du marché. Ces variations sont à l’origine de la fluctuation du levier des xTOKEN. Lorsque la pool contient un grand nombre de xTOKEN, le levier est faible ; à l’inverse, un faible nombre de xTOKEN entraîne un levier élevé.

La v2 résout ce problème en introduisant la possibilité de fixer le ratio entre les deux actifs, permettant ainsi de maintenir un levier stable dans le temps. Pour chaque position avec levier, il existe un nombre fixe de stablecoins sur le marché.

Cependant, chaque niveau de levier exige des ratios différents, ce qui nécessiterait, en théorie, l’utilisation de pools distinctes. Pour éviter ce problème et préserver une liquidité unifiée, f(x) Protocol v2 introduit les xPOSITION, une évolution des xTOKEN. Contrairement aux xTOKEN, qui sont fongibles, les xPOSITION possèdent des paramètres propres, notamment en termes de levier et de montant déposé, tout en restant garanties par la même pool et le même collatéral.

Voyons cela à travers un exemple :

Prenons la pool fxUSD/xstETH, collatéralisée par des stETH, avec deux traders, Alice et Bob :

• Alice détient une xPOSITION de 1000 dollars avec un levier x5, ce qui signifie que la pool a également émis 4000 fxUSD.
• Bob détient une xPOSITION de 1000 dollars avec un levier x10, ce qui implique que la pool a émis 9000 fxUSD.

Au total, cette pool imaginaire a une TVL de 15 000 dollars, composée de 2000 dollars en xPOSITION et 13 000 dollars en fxUSD. Comme dans la v1, les xPOSITION absorbent la volatilité de l’ensemble de la pool. Cependant, à la différence de la v1, ces variations ne sont pas réparties de manière égale entre les différentes xPOSITION.

Dans cet exemple, si la valeur du stETH augmente de 10 %, cela représente une plus-value de 1500 dollars pour la pool, répartie comme suit : deux tiers reviennent à Bob et le reste à Alice. Cela signifie concrètement que la xPOSITION de Bob sera multipliée par deux, tandis que celle d’Alice augmentera de 50 %, en raison des différences de levier. Comme toujours, un levier amplifie les gains à la hausse, mais aussi les pertes à la baisse.

De cette manière, f(x) Protocol v2 offre aux traders la possibilité d’ouvrir des positions spéculatives avec un levier de leur choix, tout en garantissant que ce levier reste fixe au cours du temps, et ce toujours sans liquidation ni frais de financement. Cela se fait tout en conservant une liquidité unifiée, rendant le système plus flexible et attractif pour les utilisateurs.

Flashloan

Ce modèle est efficace pour résoudre les limitations de la v1. Cependant, il présente un défaut : pour que la pool reste équilibrée et que le levier demeure fixe, la quantité de fxUSD dans la pool doit être proportionnelle à la somme totale des xPOSITION. Cela signifie que toute ouverture de xPOSITION nécessite la création d’un montant équivalent de fxUSD.

Pour reprendre notre précédent exemple, si Alice souhaite ouvrir une xPOSITION d’une valeur de 1000 dollars avec un levier x10, cela implique que 9000 fxUSD supplémentaires doivent être créés pour équilibrer la xPOSITION. Cela pose un problème, car Alice n’a probablement ni besoin de fxUSD ni le capital nécessaire pour en acquérir.

La v2 de f(x) Protocol résout ce problème en exploitant un mécanisme de flashloan. Un flashloan est un prêt instantané sans limite de montant ni garantie, qui doit être remboursé dans la même transaction que celle où il est initié. Si le prêt n’est pas remboursé immédiatement, la transaction échoue, et le prêt n’est simplement pas accordé. Les flashloans sont fréquemment utilisés pour effectuer de l’arbitrage sur les DEX.

Dans ce cas, f(x) Protocol v2 utilise les flashloans de manière ingénieuse. Reprenons l’exemple d’Alice qui souhaite ouvrir une xPOSITION avec un levier x10. Voici comment cela fonctionne : Alice dépose 1000 dollars de stETH dans la pool et initie simultanément un flashloan de 9000 USDC, qui sont convertis en stETH et déposés dans la pool. Cela permet d’ouvrir la xPOSITION tout en émettant les 9000 fxUSD nécessaires.

Ces fxUSD sont ensuite revendus contre des USDC sur le marché secondaire pour rembourser le flashloan. Finalement, avec seulement 1000 dollars de capital initial, Alice a pu ouvrir une xPOSITION tout en générant 9000 fxUSD supplémentaires.

Un effet secondaire positif de l’utilisation des flashloans est que chaque xPOSITION ouverte crée un volume plus important de fxUSD, ce qui améliore considérablement la liquidité du fxUSD, facilite son adoption et permet aux utilisateurs d’acquérir des fxUSD sans avoir à ouvrir eux-mêmes de xPOSITION.

Stability Pool v2

Dans la v1, le rôle de la Stability Pool était de rééquilibrer le ratio entre les fTOKEN et les xTOKEN en cas de surabondance de fTOKEN. Ce mécanisme, bien qu’utile, n’a été activé qu’une seule fois. Dans la v2, la Stability Pool conserve ce rôle stabilisateur, mais elle joue désormais un rôle plus actif dans la gestion des positions. Bien que la v2 propose un levier fixe pour les xPOSITION, ce levier peut légèrement varier dans un intervalle défini. Le rôle de la Stability Pool v2 est de maintenir ces leviers dans les limites fixées et de protéger la stabilité du fxUSD.

La Stability Pool v2 est composée de fxUSD et d’USDC déposés par les utilisateurs. Comme la v2 implique des swaps importants lors de l’ouverture des xPOSITION, cela peut provoquer des variations de prix anormales du fxUSD. Dans ces cas, la Stability Pool utilise ses fonds pour acheter ou vendre des fxUSD afin de corriger ces écarts. Cette activité d’arbitrage génère des revenus supplémentaires pour les utilisateurs de la Stability Pool, s’ajoutant aux revenus du collatéral déjà présents dans la v1. D’autre part, la Stablity Pool va désormais capter les frais d’ouverture et de fermeture des positions à effet de levier. En théorie, la Stability Pool v2 devrait donc être encore plus rentable.

La Stability Pool joue également un rôle d’équilibrage entre les xPOSITION et les fxUSD. Le maintien d’un levier fixe nécessite que le ratio fxUSD/xPOSITION reste stable. Cependant, les variations de prix du collatéral peuvent modifier ce ratio. Lorsque le levier atteint des limites pouvant mettre en péril la position, f(x) Protocol procède à un rebalancement pour ajuster la quantité de fxUSD en circulation.

Ce mécanisme détruit une partie des fxUSD détenus par la Stability Pool pour récupérer du stETH, qui est vendu contre de l’USDC et redéposé dans la Stability Pool. Ce qui permet de fixer de nouveau le niveau de levier au niveau actuel, d’éviter une liquidation et de maintenir son exposition au marché à l’utilisateur.

Lors de la cloture d’une xPOSITION, un flashloan va emprunter des USDC, racheter les fxUSD nécessaires à la cloture de la position, obtenir tous les stETH qui garantissaient la position, en vendre une partie pour des USDC afin de rembourser le flash loan et laisser le reste à l’utilisateur.L’utilisateur récupère une part équivalente du collatéral, tandis que la Stability Pool réduit le nombre de fxUSD en circulation en les convertissant en USDC.

Ce système introduit également la possibilité de liquidations pour les xPOSITION. Une liquidation peut se produire si un rebalancement échoue. Dans ce cas, la xPOSITION est automatiquement fermée, la Stability Pool détruit le nombre nécessaire de fxUSD pour maintenir l’équilibre et le collateral de la xPOSITION est vendu pour des USDC qui reviennent dans la Stability Pool

En cas de problème majeur ou de mauvaise dette, f(x) Protocol dispose de mesures de sécurité supplémentaires, telles que l’utilisation des fonds d’une réserve alimentée par une partie des frais du protocole. Si cela ne suffit pas, la gouvernance peut décider de recapitaliser la pool avec les fonds de la trésorerie de f(x) Protocol.

Conclusion sur la v2

Le nouveau modèle introduit par f(x) Protocol v2 résout efficacement le problème de la volatilité du levier tout en conservant les avantages fondamentaux de la v1 en termes de décentralisation et de stabilité. Il permet également d’utiliser un levier fixe sans frais de maintien ni liquidation, offrant une solution attrayante pour les traders.

Par ailleurs, l’utilisation des flashloans améliore la liquidité globale du fxUSD et augmente légèrement les revenus de la Stability Pool. Sans compter sur le fait qu’elle perçevra les comissions de position à effet de levier. Cette statégie offrira donc des rendemenst réels et durables, corrélés à la TVL du protocole ainsi qu’à la volatilité du marché, sans pour autant être la contrepartie des traders, comme c’est souvent le cas dans les autres perpetuels décentralisés. Ces améliorations pourraient jouer un rôle clé dans l’expansion future de f(x) Protocol, qui vise à s’intégrer davantage à l’écosystème Ethereum et à ses solutions de Layer 2 dans les années à venir.

---

Le FXN, la cryptomonnaie native de f(x) Protocol

Lancé en septembre 2023, un mois après le lancement de f(x) Protocol, FXN est le token natif de la plateforme. Il remplit une quadruple fonction :

• Gouvernance : permet aux détenteurs de voter sur les décisions relatives à l’avenir du projet.
• Gauges : permet de voter sur la répartition des émissions de tokens FXN.
• Boost : offre des rendements supplémentaires dans les Stability Pools et les pools Curve des stablecoins
• Frais : récupère 75 % des revenus générés par le protocole.

Toutes ces fonctionnalités sont accessibles uniquement aux détenteurs qui choisissent de bloquer leurs tokens FXN en veFXN. La quantité de veFXN reçue est proportionnelle à la durée de blocage, qui peut aller d’une semaine à quatre ans. En résumé, plus un utilisateur bloque ses FXN longtemps, plus il reçoit de veFXN et plus son influence sur les votes et la distribution des revenus est importante.

Gauges

Chaque semaine, les détenteurs de veFXN peuvent voter pour les Stability Pools ou pools de liquidité qu’ils souhaitent voir recevoir des émissions de FXN. Le montant de FXN attribué à chaque pool est proportionnel au nombre de veFXN ayant voté en sa faveur.

Boost

Les FXN distribués aux Stability Pools sont répartis entre les utilisateurs en fonction de la quantité de liquidité qu’ils y ont déposée. Cependant, les détenteurs de veFXN peuvent booster leurs récompenses en FXN jusqu’à un facteur maximal de x2,5, augmentant ainsi significativement leurs rendements.

Frais

Le protocole génère des frais via la création et la destruction de tokens. 75 % de ces frais sont distribués aux détenteurs de veFXN, tandis que les 25 % restants sont placés en réserve pour financer des incitations en cas de déséquilibres importants dans les pools.

Répartition du FXN

Le nombre maximal de FXN en circulation sera limité à deux millions d’unités, avec une émission étalée sur 48 ans, jusqu’en 2071.

f(x) Protocol a choisi de ne pas faire appel à des VCs, de ne pas attribuer de tokens à l’équipe et de distribuer plus de 50 % des FXN à sa communauté. Cette distribution se fait principalement via des incitations à la liquidité, des airdrops pour les utilisateurs de Clever et Concentrator, ainsi que des récompenses pour les créateurs de contenu au sein de la communauté.

L’équipe se rémunère grâce aux émissions de FXN issues de la trésorerie, ainsi qu’aux tokens des autres projets d’Aladdin DAO (ALD, CLEV et CTR).

Il est important de noter que 30% de la supply de FXN est détenue par Aladdin DAO ($ALD) qui les bloque systématiquement pour 4 ans. Ces tokens ne seront donc jamais vendus.

Intégration dans l’écosystème

La proximité d'Aladdin DAO avec l’écosystème Curve a naturellement facilité l’intégration de f(x) Protocol dans de nombreuses pools de liquidité sur Curve. Cette intégration s’étend également aux protocoles connexes, tels que Convex, StakeDAO et Concentrator, qui proposent tous des solutions de staking liquide pour le token FXN.

En dehors de l’écosystème Curve, f(x) Protocol est également intégré dans d’autres protocoles de la DeFi, comme Beefy, Morpho ou Spectra, renforçant ainsi sa compatibilité et son adoption au sein de l’écosystème Ethereum.

Trésorerie

La trésorerie de f(x) Protocol est principalement constituée de tokens FXN, représentant un total d’environ 25,5 millions de dollars. Parmi ces actifs, 4,5 millions sont actuellement disponibles pour rémunérer l’équipe ou financer le développement du projet.

Le reste des actifs de la trésorerie est principalement déposé sur Curve, où ils servent à fournir de la liquidité, notamment pour faciliter les échanges entre FXN, ETH et sdFXN (le token liquide de StakeDAO).

À noter que ces informations sont issues du fournisseur de données financières et on-chain, Octav. Pour plus de transparence, la trésorerie de f(x) Protocol est aussi accessible à l’adresse suivante sur Ethereum : 0x26B2ec4E02ebe2F54583af25b647b1D619e67BbF.

---

Conclusion

La v2 du f(x) Protocol introduit des améliorations majeures, notamment en matière de gestion du levier pour les traders, tout en optimisant la liquidité des stablecoins. L'intégration des flashloans et l'évolution du rôle de la stability pool sont des innovations cruciales pour renforcer la stabilité et favoriser l'adoption du protocole.

Bien que jeune, f(x) Protocol possède les éléments nécessaires pour se positionner comme un futur acteur incontournable de la DeFi. En proposant des solutions avancées dans deux secteurs clés, le trading perpétuel et les stablecoins, il est bien parti pour devenir une référence dans son domaine.

Cette analyse a été commissionnée par f(x) Protocol et a été rédigée de façon indépendante par les équipes de OAK Research en se basant sur la documentation disponible et les questions posées à l’équipe derrière le projet.