Revue du marché crypto septembre 2024 : ETF Bitcoin et Ethereum spot, le succès de Polymarket et l'airdrop Hyperliquid

Retrouvez notre revue du marché crypto du mois d'août 2024

Les stablecoins : une hausse qui se poursuit

Commençons notre rapport d’analyse du marché des cryptomonnaies par une étude des stablecoins. Au cours du mois de septembre 2024, la quantité totale de stablecoins (adossés au dollar américain) a grimpé de 2 %, passant de 172,9 milliards à 176,6 milliards de dollars. Cette croissance confirme une tendance observée le mois précédent (près de 8 % de hausse en août 2024) et plus généralement, depuis le mois d’octobre 2023.

Les stablecoins sont, d’une certaine manière, la référence pour les transactions d’achat et de vente de cryptomonnaies sur les plateformes d’échange. Ainsi, leur capitalisation totale est un indicateur intéressant de la confiance des investisseurs dans le marché et de leur volonté – ou non – de se positionner.

Depuis la fin de l’année 2023, la croissance de la capitalisation des stablecoins a accompagné la poussée haussière du cours du Bitcoin (BTC) et des cryptomonnaies en général. Pourtant, la récente période de stagnation entamée depuis le plus haut historique de mars 2024 ne reflète pas les entrées constantes de capitaux observées sur les stablecoins.

Ce constat est particulièrement important et se traduit par l’indicateur on-chain Stablecoin Supply Ratio (SSR), mesurant la proportion entre la quantité totale de Bitcoin en circulation et celle des stablecoins rapportée en Bitcoin. Autrement dit, le ratio de la capitalisation de marché de Bitcoin contre celle des stablecoins. Actuellement, le ratio SSR marque un point bas, signifiant que les investisseurs disposent de plus en plus de liquidités pour investir.

Concernant le secteur des stablecoins en lui-même, peu de mouvements sont à mettre en avant. L’USDT de Tether continue de dominer le marché des stablecoins avec une part de plus de 71,6 % en septembre, quoique celle-ci a légèrement diminué en comparaison du mois d’août (72 %). Derrière, l’USDC de Circle représente environ 21,4 % de la capitalisation totale du marché, en légère hausse par rapport au mois précédent (20,9 %). En revanche, l’USDe confirme de nouveau la tendance en cours et perd du terrain ; la valorisation du stablecoin d’Ethena est passée de 300 millions de dollars à 253 millions de dollars en septembre 2024.

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ETF Bitcoin spot : toujours acheteurs

Bilan des flux entrants et sortants

Pour rappel, le mois d’août 2024 avait été particulièrement critique pour les ETF Bitcoin spot, avec un bilan mensuel de -92,2 millions de dollars de flux sortants. Le mois de septembre 2024 a été l’occasion d’un rebond dans l’intérêt des investisseurs américains puisque les 11 ETFs Bitcoin spot ont cumulé un peu plus de 1 milliard de dollars de flux entrants.

Le FBTC de Fidelity a connu les flux vendeurs les plus importants (à hauteur de 438 millions de dollars) suivi par le GBTC de Grayscale (avec 271,5 millions de dollars, portant le total à plus de 20 milliards depuis le lancement des produits). À noter que le FBTC a également connu les volumes les plus importants : plus de 553 millions de dollars au total, avec des entrées acheteuses suffisamment importantes pour lui permettre de clôturer le mois de septembre 2024 avec un flux net dans le positif (+115 millions de dollars). C’est également le cas pour l’ARKB de Ark Invest et 21Shares (+322,8 millions de dollars de flux net) et le BITB de Bitwise (+137,5 millions de dollars).

D’un point de vue global, la quantité totale d’actifs sous gestion (AUM) des ETF Bitcoin spot est passée de 54,83 milliards à 61,12 milliards de dollars, soit une belle augmentation de 6,29 %. En termes de BTC détenus dans ces produits d’investissement, ce sont pas moins de 948 000 unités détenues dans les ETF Bitcoin spot, soit 2,4 % de plus qu’en août 2024.

L’Index IC-ETF/BTC

Pour le moment, les acteurs institutionnels et les gestionnaires de patrimoine américains semblent suivre le mouvement général du marché et soutiennent la hausse du prix du Bitcoin sur septembre (+7,38 % de hausse). Le principal indicateur à surveiller demeure l’instant où les flux nets sur les ETF commenceront à se détacher des mouvements de prix.

Pour cela, nous avons conçu un outil simple, l'Index IC-ETF/BTC, qui calcule le ratio entre les flux entrants des ETF Bitcoin spot et les variations relatives de la capitalisation boursière du Bitcoin sur une période d’une journée. Lorsque ce ratio est positif, alors les flux des ETF suivent la tendance du marché sur la journée. À l’inverse, lorsque ce ratio est négatif, alors les flux des ETF vont dans le sens contraire de la tendance du marché sur la journée.

Dans ce dernier cas, deux situations sont envisageables : soit les ETF sont acheteurs alors que le cours du Bitcoin est en baisse, soit les ETF sont vendeurs alors que le cours du Bitcoin augmente. Il est possible de les visualiser grâce aux pastilles de couleur verte et rouge, respectivement pour la première et la seconde situation.

Concernant le mois de septembre 2024, les données de l’indicateur IC-ETF/BTC indiquent que les ETF se sont positionnés vendeurs à deux reprises lors de la chute du cours du Bitcoin au début du mois, passant d’environ 58 000 dollars à un peu moins de 54 000 dollars. Par la suite, le rebond du cours du Bitcoin jusqu’à la fin du mois a été continuellement racheté (en phase avec le marché) et même pendant les périodes de correction. Toutefois, nous constatons une indécision plus forte en septembre 2024 que lors des journées de correction des mois de mai, juillet et août derniers, où les ETF se positionnaient très largement acheteurs.

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ETF Ethereum spot : pas très spectaculaire

Plus de deux mois après leur lancement officiel aux États-Unis, les ETF Ethereum spot commencent à avoir suffisamment d’ancienneté pour s’y intéresser et tenter de tirer quelques conclusions. Malgré un démarrage en plein cœur de l’été (23 juillet 2024), les volumes d’échanges lors des premiers jours ont été conformes aux prévisions des analystes ; 4,05 milliards de dollars au cours de la première semaine, environ 3 fois moins que les ETF Bitcoin spot. Il aura fallu attendre environ deux semaines pour voir les volumes se stabiliser autour de 150 à 250 millions de dollars par jour.

D’un point de vue de la quantité de dollars sous gestion (AUM), nous sommes passés d’environ 10,3 milliards de dollars à près de 9,7 milliards de dollars, soit un recul de 630 millions de dollars depuis le lancement. Effectivement, le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) était un produit déjà existant (sous la forme d’un Trust) et a été converti en ETF lors du lancement, d’où le fait que les ETF Ethereum spot avaient déjà un AUM total positif avant leur lancement.

Au sujet de l’ETHE de Grayscale, celui-ci a connu pratiquement 3 milliards de dollars de flux sortants, comme cela avait été le cas pour le GBTC sur Bitcoin. Cela a évidemment bénéficié au petit frère dont les frais sont moins élevés, le Grayscale Mini Trust (ETH), qui a connu des flux entrants importants (294 millions de dollars au total). Néanmoins, cela ne lui permet pas de monter sur le podium des ETF Ethereum les plus attractifs, puisque nous y retrouvons le ETHA de BlackRock (1 208 millions de dollars), le FETH de Fidelity (454 millions de dollars) et enfin le ETHW de Bitwise (318 millions de dollars).

Au cours du mois de septembre 2024, les volumes d’échanges se sont maintenus aux alentours des niveaux habituels. En revanche, une majorité d’entre eux était due aux flux sortants de l’ETHE de Grayscale, malgré un petit rebond notable d’intérêt sur la fin du mois - en corrélation avec la reprise haussière du cours de l’Ether - du côté de l’ETHA de BlackRock. À noter que certaines journées ont été particulièrement compliquées, avec exactement 0 flux entrant ou sortant sur les 8 ETF (autre que celui de Grayscale).

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Polymarket : le pari gagnant

À l’approche des élections américaines, les sondages sont particulièrement serrés entre les deux candidats, Donald Trump et Kamala Harris. Si l’issue est aussi incertaine qu’elle est décisive pour le futur des marchés financiers, il y a un gagnant que l’on ne peut ignorer : Polymarket. En deux mots, Polymarket est une plateforme de marché prédictif décentralisée qui permet de spéculer sur les résultats d’événements réels, tels que les élections politiques, les résultats sportifs, les évènements scientifiques ou encore les tendances économiques.

Lancé en 2024, Polymarket aura attendu l’année 2024 pour connaître une véritable adoption massive et être reconnue comme l’une des sources les plus fiables pour estimer les probabilités d’issues d’évènements, en particulier dans le cadre de la course à la Maison-Blanche aux États-Unis. En l’espace de quelques mois seulement, la plateforme a vu son nombre d’utilisateurs exploser, atteignant 33 000 adresses actives par mois en moyenne, ainsi qu’un volume de transactions mensuel avoisinant les 275 millions de dollars. Le 22 juillet 2024, Polymarket a battu son record de traders actifs, avec près de 6 900 utilisateurs ayant échangé des parts sur différents marchés en une seule journée.

En septembre 2024, le succès ne s’est pas estompé puisque Polymarket a vu la participation de plus de 90 000 traders actifs, générant un volume de transactions dépassant les 533 millions de dollars. Cela représente une croissance de 41 % du nombre de traders actifs et de 12 % du volume par rapport au mois d’août 2024.

Concernant les autres métriques intéressantes, l’open interest sur Polymarket a dépassé les 150 millions de dollars, tandis que le nombre de nouveaux marchés de prédictions ouverts a dépassé les 2 000 en septembre 2024, soit environ 25 % de plus qu’au mois précédent. Évidemment, l’issue prochaine des élections américaines risque d’engendrer une chute de l’intérêt des investisseurs pour la plateforme, mais il est indéniable qu’elle a marqué son nom parmi les quelques applications décentralisées ayant réussi à percer la bulle des cryptomonnaies pour toucher le grand public.

Pour approfondir, nous vous proposons une analyse de l’ascension de Polymarket

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Hyperliquid : l’énigme au succès croissant

Le 2 octobre 2024 était marqué par la fin de la deuxième saison de distribution de points d’Hyperliquid. Depuis le lancement de cette campagne d’incitation à l’activité, lancée en fin d’année 2023, la plateforme d’échange décentralisée spécialisée dans le trading de contrats perpétuels a énormément évolué, s’ouvrant notamment aux marchés spot.

Alors que les observateurs s’attendaient à une baisse de fréquentation d’Hyperliquid et une chute de la TVL suite à la fin de cette campagne d’incitation, cela n’a nullement été le cas. Au contraire, la quantité totale d’inflow (flux de liquidités entrantes sur la plateforme) a continué de grimper pour dépasser les 600 millions de dollars (à la date de rédaction de ces lignes). Les autres métriques importantes sont également en hausse : le volume total a dépassé 335 milliards de dollars et la Total Value Locked (TVL) ne cesse de croître et atteint pratiquement les 750 millions de dollars.

D’une certaine manière, Hyperliquid est une anomalie intéressante à observer dans l’écosystème des cryptomonnaies. Effectivement, les campagnes de distribution de points rencontrent habituellement un certain succès, permettant au protocole en question de gagner en volume, en utilisateurs ou en TVL. Néanmoins, la fin de celles-ci est systématiquement synonyme d’une chute d’activité terrible, reflétant le réel intérêt des utilisateurs pour le protocole.

Plusieurs raisons permettent de justifier le comportement des utilisateurs face à Hyperliquid. D’abord, certains attendent une potentielle troisième saison et estiment que s’ils continuent d’être actifs pendant la période de transition, ils pourraient être récompensés. Toutefois, ceux-ci sont peu nombreux puisque les estimations vont plutôt vers une fin définitive de la campagne d’incitation et un lancement très prochain de leur propre token - par le biais d’un airdrop, évidemment.

Ensuite, les utilisateurs d’Hyperliquid ne sont pas extrêmement nombreux alors que les revenus de la plateforme sont extrêmement conséquents. Ainsi, les investisseurs s’attendent à ce que les points accumulés atteignent une valeur assez élevée. À l’heure de la rédaction de ce rapport, les points s’échangent pour un peu plus de 6 dollars en pre-market sur Whales Pro.

Enfin, les développements d’Hyperliquid sont particulièrement surprenants pour une équipe n’ayant obtenu aucun financement. En effet, l’intégration des marchés spot et des pre-launch, les vaults pour permettre de s’exposer aux rendements de la plateforme ou encore le lancement de leur propre blockchain de Layer 1 sont des éléments qui rassurent les utilisateurs et les poussent à croire qu’Hyperliquid est un projet d’avenir.

Qu’importe la date et l’issue de cet airdrop, Hyperliquid est une preuve marquante que les protocoles ont encore des armes marketing intéressantes, que la fin d’une campagne de distribution de points n’est pas forcément synonyme de la fin de l’activité d’un protocole, et enfin que les projets peuvent se développer sans des financements démesurés de VCs et sans devoir servir leurs investisseurs privés au détriment de la communauté.