Ethereum (ETH) : Rapport d’activité Q3 2024

Les informations principales

• Le cours de l’Ether (ETH) a perdu 24,31 % au troisième trimestre (Q3 2024), tandis que le ratio ETH/BTC a atteint un niveau historiquement bas.
• Le revenu d’Ethereum a chuté de 53,8 %, atteignant 170 millions de dollars, en raison de la chute des frais de transaction à leur plus bas niveau depuis cinq ans. Le bénéfice net du protocole est tombé à -573 millions de dollars.
• La valeur totale verrouillée (TVL) en USD sur Ethereum a diminué de 7,4 %, principalement à cause de la baisse du cours de l’Ether. Néanmoins, en termes de quantité d’ETH, la TVL est restée stable.
• Des catégories comme le Liquid Restaking ont continué à croître (+6 % au Q3 2024), malgré un recul dans d'autres secteurs comme le Liquid Staking et les DEX. Le protocole Ether.fi a été le grand gagnant avec une augmentation de 19 % de sa TVL, tandis que Pendle a subi la plus forte baisse (-35 %).

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Ethereum en quelques mots

Ethereum est une blockchain de première couche (layer 1) ouverte et décentralisée, dont l’ambition est de servir de socle technologique pour permettre à n’importe qui de construire des applications décentralisées (dApps). Imaginée en 2013 par Vitalik Buterin et officiellement lancée en 2015, elle est aujourd’hui un standard de l’écosystème.

Ethereum a révolutionné l’univers des cryptomonnaies en apportant une innovation majeure : les smart contracts. Ces derniers sont des codes informatiques pouvant être implémentés dans la blockchain, la rendant ainsi programmable. Ils permettent aux développeurs de concevoir des applications sophistiquées sur Ethereum.

La cryptomonnaie native d’Ethereum, l’Ether (ETH), se trouve actuellement à la deuxième position des cryptomonnaies les plus capitalisées du marché, derrière le célèbre Bitcoin (BTC). Elle joue plusieurs rôles au sein de l’écosystème, notamment comme carburant pour payer les frais de transaction sur le réseau, comme élément de gouvernance du protocole, et comme actif de réserve pour les applications décentralisées.

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Analyse financière d’Ethereum

L’Ether (ETH) sur le marché

Après une excellente performance en début d’année 2024 (+48 % au Q1 2024, +15,5 % au Q2 2024), l’Ether (ETH) a connu un troisième trimestre relativement compliqué (-24,3 % au Q3 2024). Cela s’inscrit dans un contexte globalement baissier pour l’ensemble du marché des cryptomonnaies.

Le cours de l’ETH a chuté de près de 40 % depuis le point le plus haut atteint lors de ce cycle (environ 4100 dollars), se stabilisant autour de 2500 dollars. Par ailleurs, l’Ether a largement sous-performé le Bitcoin (-25 % au Q3 2024), avec un ratio ETH/BTC plongeant à un niveau jamais atteint depuis avril 2021.

Cette baisse du cours de l’ETH s’est accompagnée d’une chute de 44 % du volume des transactions sur la cryptomonnaie au Q3 2024, reflétant un désintérêt palpable des investisseurs au cours de l’été. À noter que l’arrivée des premiers ETF Ethereum spot aux États-Unis n’a pas encore permis d’inverser la tendance.

Malgré ce marché baissier, le nombre d'adresses détenant de l’ETH continue d'augmenter, atteignant 126 millions au Q3 2024. Cela témoigne que, même dans une période défavorable, l’Ether attire toujours un nombre croissant d’investisseurs sur le long terme.

Les résultats financiers d’Ethereum

En préambule, rappelons le fonctionnement économique d’Ethereum :

• L’introduction de l’EIP-1559 sur Ethereum a entraîné un mécanisme de destruction d’une fraction des frais dépensés par les utilisateurs lors de chaque transaction.
• Le revenu du protocole Ethereum correspond à la somme des fractions d’ETH brûlées à chaque transaction effectuée sur le réseau. Cela réduit la quantité totale en circulation, bénéficiant directement aux détenteurs d’ETH.
• Le bénéfice net du protocole Ethereum est calculé en soustrayant les dépenses des revenus. Celles-ci correspondent au montant total d’ETH distribués aux validateurs du réseau. Ce sont des ETH fraîchement créés qui augmentent la quantité totale en circulation.

Dans la lignée des métriques précédentes, le Q3 2024 a été une période compliquée pour le protocole Ethereum. Les revenus générés ont atteint 170 millions de dollars, soit une baisse de 53,8 % par rapport au trimestre précédent.

Cette diminution des revenus s’explique en grande partie par la baisse des frais de transaction sur le réseau, qui ont atteint leur montant le plus faible depuis plus de cinq ans (environ 5 gwei). En effet, l’activité sur Ethereum a fortement ralenti au cours du Q3 2024, comme nous allons le voir dans la section suivante.

Ainsi, le bénéfice net du protocole (i.e., des détenteurs d’ETH, les vrais actionnaires d’Ethereum) a également diminué (-35 % au Q3 2024). Déjà dans le négatif au trimestre précédent, il s’est encore détérioré pour atteindre désormais -573 millions de dollars.

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Analyse fondamentale de l’activité sur Ethereum

Le nombre de transactions par jour sur le réseau Ethereum a atteint une moyenne de 1,04 million lors du Q3 2024, soit une chute de 10 % par rapport au Q2 2024. Cette baisse constante au cours des trois derniers mois s’explique probablement par une activité réduite au cours de l’été pour l’ensemble du marché des cryptomonnaies.

De la même manière, le nombre d’adresses actives chaque jour a diminué de 18 % du Q2 2024 au Q3 2024, pour atteindre 406 000 en moyenne. Ce niveau n’avait pas été observé depuis le Q4 2023, à une période où le cours de l’ETH était en dessous de 2000 dollars.

À titre de comparaison, le nombre de transactions sur Solana est en constante hausse et avoisine une moyenne de 40 millions chaque jour lors du Q3 2024 (contre 1,04 million pour Ethereum). Le constat est le même pour le nombre d’adresses actives, atteignant environ 1,7 million par jour en moyenne (contre 406 000 pour Ethereum).

Enfin, le nombre de nouvelles adresses créées chaque jour sur Ethereum est en chute de 28 % du Q2 2024 au Q3 2024, passant de 115 000 à 82 000 en moyenne. Néanmoins, le volume moyen de transactions quotidiennes sur la blockchain est en progression de 9 %, pour dépasser les 4,15 milliards de dollars par jour.

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Analyse de l’écosystème d’Ethereum

Vue générale

La valeur totale verrouillée (TVL) sur Ethereum a diminué de 7,4 % au cours du Q3 2024, passant de 57,9 milliards de dollars en moyenne à 53,6 milliards de dollars. Cette réduction doit cependant être mise en perspective, compte tenu des hausses substantielles de 65 % et 41 % observées respectivement au Q1 et au Q2 2024. Malgré cette baisse, la TVL en DeFi sur Ethereum reste en hausse significative depuis le début de l’année, passant de 25 milliards de dollars à environ 53 milliards de dollars actuellement, ce qui témoigne d’une croissance solide.

Il est également pertinent d'examiner l'évolution de la TVL en Ether (ETH). On observe que la TVL d’Ethereum a légèrement diminué de 0,06 % au cours du troisième trimestre, passant de 17,20 millions à 17,19 millions d’ETH. Cela démontre que le recul de la TVL en USD est principalement dû à la chute du prix de l’Ether, et non à un retrait massif de capitaux sur le réseau.

Cette tendance est observée sur toutes les blockchains, notamment sur Solana, où la TVL a chuté de 9,4 % au Q3 2024. En revanche, certaines blockchains comme Tron ont enregistré une légère progression de leur TVL en USD (+2,3 % au Q3 2024).

Par catégories

Il est important de noter qu'il existe plusieurs façons de calculer la TVL d'une blockchain. La méthode traditionnelle, appelée aussi TVL DeFi, exclut certaines catégories de protocoles comme le Liquid Staking et le Liquid Restaking. Pour une analyse sectorielle plus complète, nous allons considérer une version élargie de la TVL d’Ethereum qui inclut ces deux catégories.

Voici l’évolution des TVL des dix principales catégories de protocoles sur Ethereum au troisième trimestre 2024 :

• Liquid Staking : -8,9 %
• Lending : +0,9 %
• Restaking : -6 %
• Liquid Restaking : +8 %
• DEX : -13 %
• CDP : -15 %
• Yield : -31 %
• Farm : -7 %
• Derivatives : -18 %
• Services : +3 %

Au cours du Q3 2024, on observe un recul marqué dans plusieurs secteurs, notamment le Liquid Staking (-8,9 %), le Restaking (-6 %), les exchanges décentralisés (DEX) (-13 %) et les protocoles de dettes collatéralisées (CDP) (-15 %). À l’inverse, les protocoles de Lending sont restés stables (+0,9 %) et les applications de Liquid Restaking ont continué à croître (+8 %).

Il semble intéressant de se pencher quelques instants sur le secteur des protocoles de Liquid Restaking. Celui-ci montrer des signes de structuration et d’organisation, dessinant une tendance qui s’est confirmée au troisième trimestre 2024. Au prémices du secteur, au Q4 2023, Ether.fi dominait totalement le marché avec une TVL d’environ 50 millions de dollars.

Cependant, au Q1 2024, l'explosion du secteur a favorisé l'émergence de nouveaux acteurs. Ces derniers ont rapidement gagné des parts de marché. Bien qu'Ether.fi soit resté le leader avec 38 % de parts de marché, des concurrents solides comme Puffer Finance (19 %), Kelp (16 %) et Renzo (13 %) sont apparus, portant la TVL totale à environ 3 milliards de dollars.

Depuis, une tendance claire s’est confirmée au Q3 2024 : Ether.fi renforce sa position dominante. Alors que sa part de marché avait atteint un point bas au premier trimestre, elle n’a cessé de croître depuis, atteignant aujourd’hui 50 % du secteur du Liquid Restaking, avec une TVL totale de 10,6 milliards de dollars.

Il est également intéressant de noter que, malgré un ralentissement du Restaking au troisième trimestre, cette catégorie continue de prendre de l'importance au sein de l'écosystème Ethereum. Au 1er janvier 2024, les protocoles de Restaking et de Liquid Restaking représentaient 1,8 milliard de dollars. Au 13 août 2024, leur valeur avait grimpé à 28,3 milliards de dollars, contribuant à 43 % de l'augmentation de la TVL d'Ethereum depuis le début de l'année.

Par protocoles

Au troisième trimestre 2024, l’écosystème d’Ethereum a poursuivi sa diversification, avec un nombre croissant de protocoles accumulant des montants significatifs de TVL. Les dix principaux protocoles en termes de TVL sont les suivants :

• Lido Finance : -8,2 % au Q3, avec 29 milliards de dollars
• EigenLayer : -12,5 % au Q3, avec 14,5 milliards de dollars
• AAVE : +3 % au Q3, avec 10 milliards de dollars
• Ether.fi : +19 % au Q3, avec 6,5 milliards de dollars
• MakerDAO : -13 % au Q3, avec 5,2 milliards de dollars
• Uniswap : -12 % au Q3, avec 4,2 milliards de dollars
• Rocket Pool : -10 % au Q3, avec 3,6 milliards de dollars
• Spark : +4,5 % au Q3, avec 2,8 milliards de dollars
• Pendle : -35 % au Q3, avec 2,8 milliards de dollars
• Binance Staked ETH : -8 % au Q3, avec 2,2 milliards de dollars

Collectivement, ces dix protocoles représentent 81 milliards de dollars, soit environ 80 % de la TVL totale d’Ethereum. Au cours du troisième trimestre, ils ont subi une perte cumulative de près de 7 milliards de dollars en TVL. Cependant, il est important de relativiser cette baisse : elle ne représente qu’une correction de 25 % des gains réalisés au deuxième trimestre et seulement 12 % de l'augmentation totale de la TVL depuis le début de l'année 2024.

En d'autres termes, malgré le recul observé au troisième trimestre, les protocoles restent largement en progression par rapport aux niveaux de début d'année.

Le protocole Ether.fi se distingue comme le plus grand bénéficiaire en termes de gains de TVL au troisième trimestre, avec une hausse de 19 %, soit une augmentation de 1 milliard de dollars. À l'inverse, Pendle a enregistré la plus forte baisse, avec une perte de 35 %, ce qui équivaut à une diminution de 1,5 milliard de dollars en TVL.

Bien que Lido Finance reste le leader en termes de TVL sur Ethereum, sa part relative a considérablement diminué, passant de 50 % au 1er janvier 2024 à 35 % au 13 août 2024. Cette diminution reflète une redistribution de la TVL vers d'autres protocoles, en particulier ceux de Restaking et de Liquid Restaking, qui gagnent en popularité au sein de l'écosystème Ethereum.

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Conclusion et avis

Le troisième trimestre 2024 a été marqué par des défis pour Ethereum, avec une baisse notable de l'activité sur la blockchain : moins de transactions quotidiennes, un déclin des adresses actives et une diminution des nouveaux utilisateurs. Cette tendance s'explique en partie par la saisonnalité, l’été étant traditionnellement plus calme, mais également par un désintérêt des investisseurs dans un marché relativement stagnant. En conséquence de ce manque d’activité, les bénéfices du protocole Ethereum ont encore diminué, enregistrant un second trimestre consécutif de pertes.

Cependant, la stabilité de la TVL en termes d'ETH verrouillés et la croissance des protocoles de Restaking indiquent que l'écosystème reste solide et continue d’évoluer. La diversification des principaux protocoles, avec la montée en puissance de plateformes comme Ether.fi, montre une transformation en cours qui pourrait préparer le terrain pour une reprise au dernier trimestre 2024.