COT Bitcoin : les hedge funds accélèrent la fermeture de leurs shorts, les gérants d’actifs renforcent les leurs

Ce que dit le rapport

Dans notre précédent point, publié dans l’Alpha Feed, deux tendances se dessinaient : les hedge funds réduisaient leur exposition nette vendeuse, tandis que les gérants d’actifs diminuaient leur solde acheteur. Le relevé arrêté au 27 octobre prolonge cette divergence, tout en faisant apparaître une évolution dans la manière dont chaque groupe ajuste ses positions.

À première vue, la colonne des longs pourrait laisser penser à un retour des achats : elle progresse de 421 contrats, tandis que les shorts reculent de 542. Il faut toutefois rappeler que ces colonnes excluent le spreading. Les positions longues et courtes qui se compensent entre différentes échéances chez un même fonds sont comptabilisées séparément.

Après avoir fortement augmenté dans le précédent relevé, le spreading reflue de 2 361 à 1 843 contrats (−518). Or, le rachat de la jambe vendeuse d’un spread peut faire réapparaître sa jambe acheteuse dans la colonne des longs, sans qu’une nouvelle position longue ait été ouverte. Une fois le spreading réintégré de chaque côté, les positions acheteuses des hedge funds sont donc quasi stables (−97 contrats), tandis que leurs positions vendeuses diminuent de 1 060 contrats.

Le mouvement se concentre ainsi du côté vendeur, les shorts totaux reculant de 8,3 %, contre 1,9 % la semaine précédente.

Dans le même temps, les engagements totaux des fonds passent de 20 596 à 19 439 contrats (−5,6 %), et le nombre de fonds vendeurs diminue de 40 à 37.

La dynamique amorcée début octobre se poursuit donc pour un troisième relevé consécutif. Le net vendeur est passé de −6 852 contrats le 6 octobre à −3 979, soit une baisse de 42 %. Il représente désormais 19,1 % de l’open interest, contre 23,5 % une semaine plus tôt.

Sur le contrat standard, l’open interest ne recule que de 1,2 %, à 20 791 contrats, soit environ 104 000 BBTC+1.38%. Le Micro efface en revanche le rebond enregistré dans le précédent relevé : son open interest chute de 17,9 %, les Leveraged Funds y fermant à la fois des longs et des shorts. Son poids reste toutefois limité, à environ 3 100 BTC. Sur les deux contrats, le net vendeur des Leveraged Funds diminue de 4 983 BTC.

Les gérants d’actifs renforcent leurs shorts

Le contraste observé la semaine dernière se maintient : les hedge funds réduisent leur position nette vendeuse (+963 contrats), tandis que toutes les autres catégories deviennent moins acheteuses. Les Other Reportables basculent même en position nette vendeuse (−191), avec l’apparition de 285 contrats vendeurs. Un mouvement notable pour cette catégorie, mais qui reste marginal à l’échelle du marché.

Chez les Asset Managers, le net long passe de +2 999 à +2 754 contrats. Le recul ralentit, passant de 17,7 % dans le précédent relevé à 8,2 % cette semaine, mais atteint désormais 24 % sur deux semaines. Hors spreading, leurs longs diminuent de 108 contrats, tandis que leurs shorts augmentent de 137.

Il s’agit de la troisième baisse consécutive des longs hors spreading. Le nombre de gérants déclarant ces positions est passé de 11 à 9, puis à 7 en deux semaines.

Nous avions identifié l’évolution de leurs longs comme un point à surveiller. Or, spreading inclus, ceux-ci cessent de reculer et remontent de 87 contrats. Les shorts progressent toutefois de 332 contrats. Pour 100 contrats acheteurs, les Asset Managers détiennent désormais environ 46 contrats vendeurs, contre 41 la semaine précédente et 32 deux semaines plus tôt.

Les Asset Managers restent nets acheteurs d’environ 13 800 BTC. Cette semaine, leur moindre exposition nette à la hausse s’explique donc par un renforcement des shorts, alors qu’ils conservent leurs longs. Leurs engagements bruts progressent même de 5,9 % sur la semaine, à l’inverse de ceux des hedge funds. Le rapprochement des soldes nets masque ainsi deux mouvements bien distincts.

La collecte ETF marque le pas

La semaine dernière, le retour des entrées dans les ETF reposait principalement sur l’IBIT de BlackRock. Cette fois, les entrées nettes ralentissent nettement : après 211,2 M$ sur la fenêtre précédente, elles retombent à 37,6 M$ entre le mercredi 21 et le mardi 27 octobre.

Les flux des ETF restent un indicateur utile pour interpréter les rachats de shorts. Pour rappel, un basis trade consiste à acheter du Bitcoin au comptant, souvent via un ETF, tout en vendant un future coté plus cher afin de capter l’écart de prix à l’échéance. Le short sert alors à couvrir la position spot.

Des rachats de shorts accompagnés de sorties nettes des ETF renforceraient l’hypothèse d’un débouclage de ces arbitrages. Il faut toutefois garder à l’esprit que les flux ETF agrègent les décisions de l’ensemble des investisseurs, et pas uniquement celles des hedge funds.

Sur la période couverte par le rapport, du mercredi 21 au mardi 27 octobre, les ETF Bitcoin spot américains terminent quasiment à l’équilibre.

Derrière ce solde presque nul, la période alterne entre fortes entrées et fortes sorties : les séances positives totalisent 811,1 M$ d’entrées nettes, contre 773,5 M$ de sorties nettes lors des séances négatives. Du côté des futures, les hedge funds rachètent environ 5 300 BTC de shorts, soit quelque 420 M$ sur la base d’un Bitcoin valorisé à 80 000 dollars.

L’absence de sorties nettes sur la période n’exclut donc pas un débouclage de basis trades. Les ventes de certains fonds peuvent être compensées par les achats d’autres investisseurs. À l’inverse, un fonds peut conserver sa position spot tout en rachetant sa couverture, ce qui augmente son exposition à la hausse sans entraîner d’entrée dans les ETF.

La répartition des flux confirme par ailleurs que la collecte reste concentrée : l’IBIT capte 132,4 M$ sur la période, tandis que les autres ETF enregistrent ensemble 94,8 M$ de sorties. Le rebond observé la semaine précédente ne s’est donc pas élargi.

Notre lecture

Cette semaine confirme l’allègement des shorts, avec une différence notable : les engagements totaux des hedge funds diminuent désormais. La semaine dernière, ils progressaient encore de 2 %. Les fonds réduisent donc leur présence sur le contrat standard, sans pour autant renforcer leurs longs.

Pour les Asset Managers, la seule baisse du net long ne suffit pas à résumer la semaine. Leurs longs totaux cessent de reculer, mais les shorts prennent davantage de place. Le COT ne fait donc toujours pas apparaître de mouvement commun d’accumulation acheteuse.

Cette édition doit toutefois être lue à la lumière de son calendrier : depuis l’arrêté des positions, le contexte de marché s’est durci.

Le 28 octobre, la Fed a maintenu ses taux dans une fourchette de 3,75 % à 4 %, mais deux membres du comité ont voté en faveur d’une nouvelle hausse. Le 30 octobre, le Bitcoin est tombé à son plus bas niveau depuis plus de cinq semaines, autour de 76 300 dollars. Environ 1,3 Md$ de positions longues ont été liquidées en 24 heures sur l’ensemble du marché crypto, selon les données de CoinGlass relayées par 24/7 Wall St.

Ces événements sont postérieurs à la photographie du COT, c’est pourquoi le rapport arrêté au 27 octobre ne permet donc pas de mesurer la réaction des fonds à cette baisse.

Trois points seront à surveiller dans les prochains relevés :

• L’échéance du 30 octobre. Le rapport publié le 6 novembre, qui portera sur les positions du 3 novembre, sera le premier à intégrer les effets de l’expiration du contrat d’octobre. Nous observerons si la réduction des engagements et du net vendeur se prolonge après cette échéance.
• La réaction des hedge funds à la baisse de fin octobre. Un retour rapide vers −5 000 ou −6 000 contrats nets signalerait un renforcement de leur exposition nette vendeuse sur les futures CME.
• Les Asset Managers et les flux ETF. Une poursuite de la hausse des longs totaux des gérants, accompagnée d’une collecte ETF durable qui s’étendrait au-delà d’IBIT, renforcerait l’hypothèse d’un retour de l’appétit institutionnel.