Ethereum (ETH) : Rapport de marché de l’année 2024
13 janvier 2025
L'année 2024 s'est terminée en demi-teinte pour Ethereum (ETH). Malgré un cours en hausse de 46 %, le prix recule de 34 % par rapport au Bitcoin (BTC). De plus, le réseau perd du terrain face aux autres blockchains. Dans ce rapport, nous vous proposons un bilan de 2024 pour Ethereum.
Avant propos : Cet article est en partie issu de notre rapport de fin d’année 2024 sur le marché des cryptomonnaies. Nous vous invitons à le consulter gratuitement ou à l’obtenir en version physique pour soutenir notre travail.
Analyse financière de ETH
L’année 2024 a débuté avec un Ether (ETH) s’échangeant autour de 2280 dollars, dans un contexte où le niveau d’intérêt des investisseurs pour Ethereum était étonnamment faible malgré les échéances majeures attendues. Au cours d’un premier trimestre haussier pour le marché, le cours de l’ETH a inscrit un record annuel vers 4100 dollars.
Le 13 mars, Ethereum a implémenté la mise à jour Dencun, l’une des étapes les plus attendues depuis The Merge (en septembre 2022) et Shapella (en avril 2023). Pour faire simple (nous y reviendrons plus en détail dans la suite de ce rapport), Dencun visait à augmenter la scalabilité et réduire drastiquement les frais de transaction sur les réseaux de layer 2. Le succès a été quasi immédiat, mais il a engendré une chute des revenus d’Ethereum, entraînant au passage un retour de l’inflation sur ETH.
Malgré un intérêt au plus bas du côté des investisseurs particuliers, le mois de mai a marqué le début d’une dynamique institutionnelle pour Ethereum. Le 23 mai, la SEC a approuvé les formulaires 19b-4 des huit émetteurs majeurs d’ETF Ethereum spot, dont BlackRock, Fidelity, et Grayscale. À noter que cette décision était plutôt inattendue au vu de la politique répressive menée par le régulateur américain à l’encontre du secteur des cryptomonnaies. Toujours est-il que le 16 juillet, la SEC a annoncé que les ETF Ethereum spot seraient négociables à compter du 23 juillet.
Malgré cette avancée institutionnelle, Ethereum a traversé une période de faiblesse entre mai et septembre. En pleine tendance baissière, le cours de l’Ether a même atteint les 2100 dollars, soit en dessous du prix au 1er janvier. De même, les frais de gas (souvent indicateurs de l’activité on-chain) ont atteint leur plus bas niveau depuis 5 ans à la fin de l’été. Cette réduction des frais a eu des répercussions sur l’économie d’Ethereum, car des frais plus faibles signifient moins d’ETH brûlés, augmentant ainsi l’offre en circulation. En conséquence, l’offre totale d’ETH est restée en hausse constante depuis avril, un phénomène préoccupant dans un contexte où la déflation de l’ETH est un argument clé pour les investisseurs.
Le constat paraît d’autant plus préoccupant lorsque l’Ether est comparé au Bitcoin, affichant une sous-performance de 33 % entre janvier et octobre 2024. Néanmoins, le marché a commencé à reprendre de l’élan à partir de fin août, tandis que le réveil d’Ethereum s’est véritablement manifesté en novembre. Le cours de l’ETH est passé de 2500 dollars au 1er novembre à plus de 4000 dollars au cours du mois de décembre (+60 %) et a repris 11 % par rapport au BTC.
Les ETF Ethereum spot
Annoncés le 20 mai 2024 par les experts Eric Balchunas et James Seyffart, confirmés le 23 mai 2024 par la SEC et lancés officiellement le 16 juillet 2024, les ETF Ethereum spot n’ont pas immédiatement rencontré le succès de leurs homologues sur Bitcoin. Leur démarrage a été plus modéré, notamment en raison des performances décevantes du fonds ETHE de Grayscale, un ancien Trust converti en ETF.
L’une des principales raisons est également le fait que les investisseurs se sont majoritairement positionnés sur Bitcoin, dans l’attente de véritables signaux pour déplacer leurs capitaux vers l’Ether (de la même manière que les investisseurs particuliers attendent le bon moment pour se placer sur les altcoins). En fin d’année 2024, dans le sillage de l’élection de Donald Trump, le prix de l’ETH a finalement connu une croissance enthousiasmante, engendrant un retour de la demande pour les ETFs Ethereum spot.
À la fin de l’année 2024, les ETFs Ethereum spot cumulaient 34 milliards de dollars de volume au total et des flux nets entrants en croissance, avec 8 ETFs sur 9 dans le positif. La capitalisation totale des actifs sous gestion (AUM) a dépassé 11,5 milliards de dollars, soit une hausse de 29,5 % par rapport au 23 juillet 2024, date du lancement. Cela reste toutefois une véritable performance lorsqu’on constate que l’AUM est tombé à 5,7 milliards de dollars entre septembre et novembre, suite notamment aux ventes massives sur l’ETF de Grayscale.
→ Retrouvez également notre bilan des ETF spot en cryptos en 2024 et nos prévision pour 2025 :
Analyse de l’activité on-chain d’Ethereum
Au 1er janvier 2024, la TVL sur Ethereum était d’environ 38 milliards de dollars. Celle-ci a grimpé de plus de 147 % au cours de l’année pour atteindre 86 milliards de dollars à la fin du mois de décembre. Celle-ci demeure supérieure à la hausse du cours de l’ETH sur la même période (72 %), témoignant d’un retour des capitaux au sein de l’écosystème.
Toutefois, l’implémentation de la mise à jour Dencun sur Ethereum, en mars 2024, a entraîné une baisse des frais (et donc des revenus). Ceux-ci sont passés de plus de 600 millions de dollars en mars à environ 120 millions de dollars en mai. De manière générale, l’activité a chuté, permettant notamment à Solana de dépasser Ethereum sur presque tous les indicateurs clés : nombre d’utilisateurs actifs, volume des transactions, activité sur les DEX et, pour la première fois en novembre, revenus générés par la blockchain.
Pour revenir à Ethereum, le volume de transactions sur le réseau est passé d’environ 3 milliards de dollars par semaine à environ 9 milliards de dollars en fin d’année, avant de rechuter. Le nombre d’adresses actives a oscillé entre 400 000 et 600 000 par semaine. De manière générale, ces métriques sont restées stables en 2024.
Il est important de rappeler que Ethereum demeure l’acteur dominant du secteur des blockchains. Certes, Solana a réussi à attirer de nombreux utilisateurs en 2024 (lui permettant d’atteindre de meilleures métriques on-chain), certains indicateurs restent en faveur d’Ethereum. Le réseau détient 125 milliards de dollars de stablecoin en circulation, soit la majorité des 215 milliards de dollars totaux.
Ether déflationniste, c’est terminé ?
Depuis la mise à jour The Merge en octobre 2022, Ethereum fonctionne sous un modèle de Proof of Stake, introduisant une pression déflationniste significative sur l’offre totale d’ETH. Ce mécanisme repose sur la combustion d’une partie des frais de transaction via l’EIP-1559, réduisant ainsi l’offre en circulation. Cependant, l’année 2024 a marqué un tournant dans cette dynamique, avec une atténuation progressive de cette déflation.
En début d’année 2024, la pression déflationniste sur Ethereum était encore notable, avec un pic de déflation en mars 2024, lorsque l’activité on-chain a atteint des sommets. Toutefois, la mise à jour Dencun a totalement modifié ce mécanisme. En réduisant fortement les coûts de transactions sur les layer 2, elle a encouragé une migration des utilisateurs vers ces réseaux, diminuant également les frais générés par Ethereum. Si les impacts sur la scalabilité ne sont pas à remettre en cause, cela a eu aussi un effet indésirable : la baisse de la quantité d’ETH brûlés.
À partir de la fin du mois de mars 2024, l’Ether est redevenu inflationniste, une première depuis The Merge. Les investisseurs surveillent cette évolution de près, car elle pourrait influencer la valorisation de l’ETH à moyen et long terme. Cette inversion de tendance pose des questions sur la durabilité de la thèse de “ultrasound money”, en particulier dans un contexte où les solutions de L2 jouent un rôle de plus en plus dominant dans l’écosystème Ethereum.
En effet, l’aspect déflationniste de l’Ether, longtemps considéré comme un facteur différenciant par rapport au Bitcoin, est désormais confronté à des limites structurelles. Si les solutions de L2 continuent de croître et d’attirer les utilisateurs, les transactions sur la L1 pourraient rester modérées, réduisant l’impact de la combustion des frais sur l’offre totale d’ETH.
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