Strata, l'émergence des tranches de yield sur l'USDe d'Ethena

Introduction

La montée en puissance de l’USDe, le stablecoin delta-neutral d’Ethena, a transformé la manière dont le rendement s’exprime dans la DeFi. À l’avant-garde des “yield-bearing stablecoins”, cette nouvelle classe d’actifs qui redistribue la valeur aux utilisateurs, l’USDe a connu une croissance explosive, au point d’atteindre les 15 milliards de dollars de capitalisation.

Ce cycle d’expansion a toutefois été marqué par un épisode de depeg sur Binance lors du krach du 10 octobre, où l’USDe a brièvement touché 0,65 dollar. Bien que cet épisode ne soit pas imputable à Ethena, cela n’a pas empêché certains utilisateurs de préférer se repositionner sur d’autres stablecoins par mesure de sécurité.

Pour autant, le sUSDe, sa version stakée et productive, demeure utilisée comme base de rendement par de nombreux protocoles. Les utilisateurs peuvent, grâce à ce dernier, cumuler 2 couches de rendement : celui du sUSDe et celui de la stratégie qu’ils décident d’y associer.

Malgré son potentiel, ce modèle reste homogène. Le sUSDe propose un profil de rendement unique, sans possibilité d’ajuster la volatilité, de lisser le taux obtenu ou de structurer une exposition selon des besoins spécifiques. Pour certains acteurs, notamment institutionnels, cette variabilité reste difficilement exploitable dans un cadre de gestion prévisible et standardisé.

En d’autres termes, il manque une couche permettant de décliner le yield de l’USDe en plusieurs versions, adaptées à des niveaux de risque différents. C’est exactement là que Strata intervient, grâce à l’introduction d’un mécanisme innovant de séparation du yield en plusieurs tranches de risque.

→ Relire notre analyse des différents stablecoins d’Ethena et leur rôle respectif :

Qu’est-ce que Strata ?

Strata est un protocole proposant des produits de yield on-chain structurés sur l’USDe, le dollar synthétique émis par Ethena. Il repose sur un concept de séparation entre le yield de l’USDe et le risque associé via une logique de “tranche”, permettant aux utilisateurs de choisir leur niveau d’exposition en fonction de leur profil.

Le fonctionnement de Strata est directement inspiré de mécanismes existants dans la finance traditionnelle, notamment des instruments comme les CDO ou les CLO. Concrètement, le protocole introduit deux tokens adossés au sUSDe d’Ethena : Strata Senior USDe (srUSDe) et Strata Junior USDe (jrUSDe).

• Strata Senior USDe (srUSDe) : un dollar synthétique sur-collatéralisé par de l’USDe, correspondant à la tranche de risque la plus faible sur Strata et proposant un yield minimum garanti et une protection élevée à la volatilité.
• Strata Junior USDe (jrUSDe) : un produit d’investissement correspondant à la tranche de risque la plus importante de Strata et reposant sur une exposition avec levier au yield du sUSDe.

En pratique, le jrUSDe fonctionne comme une assurance qui absorbe l’excès de risque associé au yield du sUSDe pour permettre au srUSDe d’exister, tout en offrant une prime de risque aux utilisateurs avec un profil plus adapté.

Contrairement à Pendle, Strata ne scinde pas le sUSDe en un principal (PT) et un rendement (YT). Il segmente uniquement le flux de yield en deux expositions indépendantes.

Cette approche crée un marché du risque plus granulaire autour de l’USDe. Elle renforce sa flexibilité pour les usages où la stabilité est nécessaire et introduit un effet de levier naturel pour ceux qui recherchent une exposition plus dynamique aux performances du stablecoin d’Ethena.

La distribution du rendement sur Strata

Strata scinde le rendement du sUSDe en deux tokens répondant à la norme ERC-20 : le srUSDe, qui correspond à la tranche conçue pour la préservation du capital en offrant un yield stable et fixé à un taux plancher, et le jrUSDe, qui représente la tranche volatile en proposant une exposition avec levier au yield du sUSDe en absorbant la volatilité en échange de rendement plus élevé.

Concrètement, Strata impose un taux de rendement plancher pour le srUSDe, dont le montant est fixé par le taux de lending de l’USDC et l’USDT sur Aave. Le protocole introduit un mécanisme appelé Dynamic Yield Split (DYS) pour ajuster le yield du jrUSDe afin de maintenir continuellement le yield du srUSDe à ce taux plancher.

Il fonctionne sur un cycle de 8 heures basé sur la quantité de stablecoins détenue dans le smart contract des récompenses de staking du sUSDe d’Ethena.

La mécanique du Dynamic Yield Split est simple : Strata distribue en priorité la partie la plus stable et la moins volatile du rendement du sUSDe à la tranche senior. Si le rendement du sUSDe passe sous le taux plancher, la tranche junior absorbe la contraction pour maintenir le profil de rendement du srUSDe.

À l’inverse, lorsque le rendement du sUSDe dépasse ce niveau de stabilité, le jrUSDe capture l’intégralité de l’excédent, ce qui crée un effet de levier naturel sur les périodes de forte performance.

Pour vous donner une idée, sur les 30 derniers jours, le srUSDe a offert un APY moyen de 4,17 %, là où le jrUSDe a proposé 15,04 % d’APY, mais avec une volatilité journalière plus marquée. Ce faisant, le srUSDe se comporte comme un stablecoin productif prévisible, là où le jrUSDe constitue une exposition au rendement excédentaire du sUSDe, mais avec un yield journalier imprévisible.

Que ce soit pour le srUSDe ou le jrUSDe, les 2 actifs ne peuvent être mint qu’avec de l’USDe ou du sUSDe. Ainsi, le succès de Strata profite directement à Ethena puisqu’il constitue un levier implicite de croissance pour l’USDe.

La proposition de valeur de Strata

Nous l’avons compris en étudiant le fonctionnement de Strata, le protocole est conçu pour transformer le rendement homogène du sUSDe en 2 actifs porteurs de rendement, adaptés à des profils de risque très différents.

Strata ouvre la voie à des usages que le sUSDe, dans sa forme actuelle, ne pouvait pas adresser. D’un côté, avec le srUSDe, Strata permet d’obtenir un rendement stable et lisible, fixé au taux de référence de l’USDC sur Aave, ce qui répond aux besoins des acteurs qui recherchent une exposition peu volatile.

De l’autre, avec le jrUSDe, il offre une exposition plus dynamique pour ceux qui souhaitent amplifier leur participation au rendement d’Ethena et capter l’excédent de performance. Effectivement, le jrUSDe offre un APY moyen bien plus élevé que le srUSDe, mais avec une volatilité largement accrue.

La structuration du srUSDe répond aux exigences des protocoles de lending, des trésoreries et des fonds qui souhaitent s’appuyer sur un collatéral dont le profil de rendement est maîtrisé. Parallèlement, le jrUSDe donne aux investisseurs un accès direct à une stratégie de yield plus agressive.

En segmentant ainsi le rendement, Strata introduit une granularité nouvelle dans l’exposition à l’USDe, tout en conservant les qualités essentielles du modèle d’Ethena : le système reste entièrement on-chain, transparent et capable de fonctionner à grande échelle.

Airdrop et campagne de points

Au moment de la rédaction de ces lignes, nous sommes actuellement dans la Saison 1 de Strata. Celle-ci succède à la Saison 0 orientée sur le bootstrapping de liquidités, où il était uniquement possible de déposer des stablecoins en contrepartie de pUSDe, un receipt token temporaire.

La Saison 0 s’est terminée le 13 octobre 2025, mettant ainsi fin au pUSDe. Les utilisateurs ont pu échanger ce token à un ratio 1:1 contre du jrUSDe ou du srUSDe, au choix. Cela a également déclenché le lancement de la Saison 1 et du mainnet de Strata.

Désormais, les points Strata se gagnent exclusivement via l’acquisition de srUSDe ou de jrUSDe. Il suffit d’en détenir afin de générer des points, mais il est nettement plus intéressant de les mobiliser sur Euler, Morpho ou Pendle, les 3 protocoles actuellement partenaires de Strata.

Comme à notre habitude, nous nous focalisons surtout sur Pendle. Actuellement, il existe deux marchés : l’un pour le srUSDe et l’autre pour le jrUSDe, offrant chacun trois manières de s’exposer au rendement des actifs :

• PT: verrouiller un rendement fixe en achetant des Principal Tokens jusqu’à l’échéance du 15 janvier.
• YT: s’exposer à un rendement amplifié ainsi qu’aux points Strata et Ethena.
• LP: fournir de la liquidité pour percevoir un rendement sur les frais de trading et les incentives.

Actuellement, la stratégie la plus efficiente consiste à s’exposer au YT-srUSDe pour bénéficier du levier de points offert par le protocole. Néanmoins, il est important de garder à l’esprit qu’une fois arrivés à maturité, les YT perdent l’intégralité de leur valeur : c’est le prix à payer pour profiter d’une exposition multipliée aux points proposés.

→ Pour mieux comprendre le fonctionnement de Pendle et pourquoi il s'agit du meilleur outil pour farm les airdrops, retrouvez notre analyse complète :

Une seconde option reste pertinente. Elle offre certes moins de points, mais elle permet de conserver l’intégralité du capital tout en capturant un rendement supplémentaire : le dépôt en LP. C’est un moyen simple de faire travailler son capital tout en s’exposant à Strata et à Ethena simultanément.

Dans un cas comme dans l’autre, vous devrez vous procurer du jrUSDe ou du srUSDe directement sur Strata au préalable.

Vous pouvez utiliser notre lien de parrainage pour nous soutenir et profiter de 10 % de bonus sur vos points gagnés avec Strata.

Pour le moment, aucune information n’est disponible concernant la date de fin de la Saison 1 ou concernant un éventuel TGE. Toutefois, la Saison 0 ayant duré 3 mois, il est possible que la durée soit similaire pour la Saison 1.

→ Nous publierons dans les prochains jours un tutoriel complet de nos stratégies pour s’exposer à l’airdrop de Strata dans notre Alpha Feed.

Conclusion

En définitive, Strata introduit une nouvelle manière d’accéder au rendement d’Ethena. En fragmentant le yield du sUSDe en deux tranches distinctes, le protocole rend le moteur de rendement d’Ethena plus flexible et plus modulable.

Le srUSDe se positionne comme un actif stable, transparent et aligné avec les besoins des acteurs prudents, tandis que le jrUSDe concentre la performance excédentaire pour ceux qui souhaitent exprimer un profil plus dynamique.

Cette structuration rapproche la DeFi des standards de la finance traditionnelle tout en conservant le caractère programmable et composable propre à la blockchain, en plus d’un yield optimisé couplé à une volatilité lissée.

Ethena avait déjà un pied dans le monde de la finance traditionnelle via son stablecoin USDtb adossé au fonds tokenisé BUIDL de BlackRock, mais cette approche ajoute clairement une nouvelle corde à son arc.

Dans le cas où le modèle de Strata s’avérerait adopté par les institutionnels, c’est tout l’écosystème Ethena qui en profiterait par expansion grâce à la croissance de l’USDe impliquée.

Enfin, la composabilité propre aux deux tranches ouvre la voie à de nouvelles stratégies de rendement. Pour le moment, Strata n’en est encore qu’à sa Saison 1 et les futures intégrations devraient multiplier les cas d’usage possibles.

Comme nous le faisons habituellement avec notre format Early Bird, nous ne manquerons pas de vous tenir au courant des opportunités et des évolutions entourant Strata dans notre Alpha Feed.

Vous pouvez utiliser notre lien de parrainage pour nous soutenir et profiter de 10 % de bonus sur vos points gagnés avec Strata.