Fluid : Un nouveau standard de DeFi pour fusionner DEX et lending

À propos de Fluid

Depuis 2018, Instadapp fait partie des équipes ayant beaucoup contribué au développement de la finance décentralisée (DeFi), notamment en construisant des solutions d'optimisation au-dessus de protocoles majeurs comme MakerDAO, Aave ou Compound. À travers ses produits historiques (Instadapp PRO, Avocado Wallet), l'équipe a cherché à améliorer l’expérience des utilisateurs sans modifier les protocoles sous-jacents.

Avec Fluid, Instadapp est passé à une autre échelle : ne plus être un middleware, mais devenir une infrastructure de base pour la DeFi. Lancé en octobre 2023, Fluid est le fruit de l’expérience acquise par l’équipe après plusieurs années à construire des solutions en sur-couche d’autres applications DeFi.

L’ambition est de résoudre l’un des problèmes structurels majeurs de la DeFi actuelle, à savoir la fragmentation de la liquidité. Pour ce faire, Fluid propose un modèle différent : un pool de liquidité commun qui alimente simultanément plusieurs applications spécialisées. Baptisée Liquidity Layer, cette architecture est conçue pour agréger la liquidité entre plusieurs services financiers interconnectés.

De cette manière, Fluid vise à créer une sorte de “couche financière universelle”, sur laquelle de multiples applications (spot, perps, lending, borrowing, stablecoins, RWAs…) pourront s'imbriquer.

Cette vision fait évidemment écho à celle de Hyperliquid, où le HLP fournit la liquidité pour les activités du DEX Perps et où d’autres Vaults pourraient à terme s’interconnecter avec les applications DeFi sur HyperEVM.

En octobre 2024, Instadapp a lancé Fluid DEX v1, un exchange décentralisé introduisant deux nouveautés majeures : Smart Collateral et Smart Debt. En l’espace de 3 mois, Fluid DEX a connu l’une des croissances les plus rapides de l’écosystème Ethereum, devenant le deuxième protocole de sa catégorie derrière Uniswap.

Le 25 avril 2025, Instadapp a annoncé le lancement de Fluid DEX v2. L’équipe ne le présente pas comme une simple mise à jour, mais comme une réinvention complète du secteur des exchanges décentralisés.

Dans cette analyse, nous allons d'abord revenir sur la première génération de produits Fluid (Liquidity Layer, Lending, Vaults, DEX v1), avant d'explorer la révolution technique introduite par Fluid DEX v2.

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Fluid : une couche de liquidité unifiée

Liquidity Layer

La Liquidity Layer est le cœur de l’architecture de Fluid. Elle fonctionne comme une couche de base partagée par l’ensemble des protocoles construits au-dessus : Lending, Vaults, DEX, et potentiellement d’autres applications.

Tous les flux des protocoles passent par cette couche unique, qui centralise la liquidité. Ainsi, lorsqu’un utilisateur passe d’un protocole à un autre, les fonds restent sur la Liquidity Layer sans besoin de retrait ou de migration. Cela permet de lancer de nouvelles applications sans fragmenter les liquidités.

• Automated Ceilings

Le paramètre principal d’un protocole est la sécurité. Les applications de DeFi ont implémenté diverses limites de sécurité (plafonds, ratio d’exposition, etc.) pour minimiser les risques de perte en cas de mauvais scénario, mais cela requiert systématiquement de la gestion active. La Liquidity Layer offre justement une garantie structurelle pour les protocoles, à l’échelle de la couche inférieure.

Elle intègre un système de limites automatisées (Automated Ceilings) qui ajustent dynamiquement les plafonds de dette et de collatéral à chaque bloc. Ces limites agissent comme un pare-feu natif, capable de freiner les retraits ou emprunts massifs en cas de bug, d’attaque ou de position à risque. Elles permettent aux activités de continuer normalement tout en bloquant les mouvements anormaux, laissant le temps à la multisig de gouvernance d’intervenir si besoin.

D’un point de vue technique, la Liquidity Layer est minimaliste : c’est un smart contract simple, sans logique complexe, qui se contente de stocker les actifs et de valider les opérations de supply/borrow/repay/withdraw. Toute l’intelligence algorithmique (calculs de taux, gestion du risque, stratégies) est gérée au sein des modules construits au-dessus, ce qui permet de limiter les risques systémiques.

Note : Plus un protocole ou un actif devient important sur Fluid, plus la limite de supply / borrowing est élevée. L’idée est que la création de nouveau protocole n’ajoute pas de risque à l’ensemble de la Liquidity Layer.

Lending Protocol

Le premier module fonctionnel déployé sur Fluid répond au cas d’usage le plus basique de la finance décentralisée : Lend & Earn. Le permet à tout utilisateur de déposer des actifs sur la Liquidity Layer et de percevoir un rendement, sans engagement complexe ni gestion manuelle de la position.

Le constat de base est qu’il y a entre 2 et 5x plus de prêteurs que d’emprunteurs sur des protocoles de lending classiques. Ainsi, Fluid a décidé de supprimer toute la complexité technique associé au borrowing en proposant un modèle volontairement minimaliste : déposer, laisser tourner, et gagner un rendement durable.

Grâce à la structure unifiée de Fluid, les fonds déposés peuvent automatiquement bénéficier des nouvelles fonctionnalités déployées (meilleurs taux, nouvelles stratégies). Par ailleurs, ils sont mutualisés avec l’ensemble des autres protocoles (Vault, DEX…), ce qui améliore mécaniquement la liquidité et stabilise les taux d’intérêt.

Note : Le Lending Protocol est compatible ERC-4626, ainsi il devient trivial pour des applications tierces d’intégrer le Lending Protocol de Fluid dans leurs propres stratégies (vaults, aggregateurs, interfaces…).

Vault Protocol

Le module Vault est le plus avancé de Fluid. Il s’adresse principalement aux emprunteurs et offre des avantages majeurs en termes d’efficacité du capital, de taux de rendement, de gestion du risque et d’expérience utilisateur, et permet d’accéder aux fonctionnalités de smart debt et smart collateral (que nous aborderons par la suite).

Le fonctionnement du Vault Protocol peut être comparé à un mix entre les vaults de MakerDAO et le marché de lending sur Aave, puisque les utilisateurs génère du rendement sur leur collatéral.

• Une meilleure LTV

Avant de se pencher sur le mécanisme de liquidation du Vault Protocol, il faut comprendre que ce dernier impacte directement la LTV (loan to value), autrement dit la capacité d’emprunt d’un utilisateur par rapport à son collatéral.

Effectivement, les liquidations sont primordiales pour assurer la sécurité d’un protocole. Actuellement, il existe deux manières d’améliorer la sécurité d’un protocole : en réduisant la LTV (ce qui réduit l’avantage pour l’utilisateur) ou en augmentant la performance du système de liquidation.

Fluid a fait le choix de proposer un mécanisme de liquidation ultra performant, permettant ainsi aux utilisateurs d’emprunter jusqu’à 95 % de la valeur de leur dépôt en ETH, sans compromettre la sécurité. Voyons comment cela fonctionne.

• Liquidation Engine

Le Liquidation Engine est la pierre angulaire du Vault Protocol de Fluid. Il est directement inspiré de la logique de ticks de Uniswap v3 et représente d’après l’équipe une amélioration de l’efficacité d’un facteur 100 par rapport aux autres protocoles.

Pour faire simple, ce mécanisme permet de liquider plusieurs positions simultanément au sein d’une même “range” de collatéralisation, au lieu de le faire 1 par 1, réduisant drastiquement les coûts et la pénalité pour l’utilisateur :

• Frais de gas 3 à 4 fois moins élevé qu’un protocole DeFi standard.
• Environ 5 % de dette liquidée contre 50-100 % ailleurs.
• Perte 5-10x inférieure qu’ailleurs en cas de liquidation.
• Pénalité de liquidation réduite à 0.1%, contre 5–10% ailleurs.
• Impact systémique très limité sur le marché (moins de ventes forcées).

Ce mécanisme repose sur une structuration des positions dans des plages de LTV (Loan-to-Value). Lorsqu’un seuil est franchi, tous les utilisateurs situés dans ce tick sont liquidés ensemble. Cela permet de traiter les liquidations en lots et de les injecter dans le DEX comme des opportunités de trading pour les liquidateurs, ce qui facilite leur absorption.

Voici la documentation officielle introduisant Fluid

Fluid DEX v1

Lancé en octobre 2024, Fluid DEX v1 est le premier DEX à être entièrement intégré à une infrastructure de lending. Il repose sur l’idée de pouvoir utiliser les positions de collatéral et de dette comme liquidité pour d’autres fonctionnalités de Fluid :

• Smart Collateral : le collatéral déposé par les utilisateurs n’est pas simplement “verrouillé” comme sur Maker ou Aave. Il est automatiquement déployé dans la Liquidity Layer et utilisé comme liquidité sur le DEX, ce qui permet de percevoir à la fois un taux d’intérêt et des frais de trading.
• Smart Debt : les fonds empruntés sont eux aussi directement réinjectés dans les pools de liquidité du DEX. Les frais générés par les swaps viennent alors réduire le montant de dette due par l’utilisateur, et peuvent parfois compenser intégralement les intérêts.

La logique est donc inversée : sur Fluid, la dette devient un actif productif. L’utilisateur peut potentiellement même être payé pour emprunter, si les frais générés par la Smart Debt dépassent le taux d’intérêt.

En agrégeant les collatéraux et les dettes en tant que liquidité active, Fluid DEX v1 atteint des niveaux d’efficacité du capital jamais vus. Sur certaines paires, jusqu’à 39x la TVL réelle peut être utilisée comme liquidité effective.

Exemple : le pool USDC/USDT de Fluid a atteint 62 M$ de liquidité utilisable, en étant composé uniquement de dettes empruntées via Smart Debt.

En janvier 2025, Fluid DEX a battu le pool ETH/USDC d’Uniswap en volume, sans aucun incentive de token et avec seulement 6 M$ de TVL. Une démonstration concrète du potentiel du modèle Smart Collateral / Smart Debt.

Voici la documentation officielle concernant Fluid DEX v1

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Fluid DEX v2

Fluid DEX v1 a été l’exchange décentralisé à la croissance la plus rapide : il a dépassé 10 milliards de dollars de volume cumulé en l’espace de 100 jours seulement. Par ailleurs, Fluid est devenu le second DEX le plus important d’Ethereum, derrière Uniswap.

Annoncé en avril 2025, Fluid DEX v2 ne se présente pas comme une simple évolution de la version précédente. Le protocole franchit un cap supplémentaire comme une plateforme complète pour construire des marchés décentralisés sur mesure, intégrant toutes les briques fondamentales de la finance on-chain : lending, DEX, oracles, liquidation engine, et smart contract accounts.

Une architecture modulaire et permissionless

Avec Fluid DEX v2, tout développeur peut désormais déployer un DEX personnalisé directement sur la Liquidity Layer. Chaque DEX fonctionne comme une instance autonome, avec :

• Sa propre logique de pool (AMM de type V2, V3, CLAMM, stableswap, etc.)
• Son propre schéma de frais
• Ses propres paramètres de range (si applicable)
• Et sa propre logique de gestion des collatéraux et dettes

La permissionless architecture permet ainsi d’expérimenter de nouveaux modèles économiques ou de répéter ceux qui fonctionnent sans avoir à réimplémenter toute la stack. Par exemple, un protocole pourrait créer un DEX mimant le comportement de Curve, un autre celui de Uni V3, tout en s’appuyant sur les garanties de sécurité et de capital efficiency de Fluid.

Note technique : Chaque DEX est instancié avec l’opcode “CREATE”, ce qui permet de référencer chaque instance non pas via une adresse Ethereum mais via un simple “dexId”, lié à son nonce de création. Cette optimisation réduit les coûts de gestion on-chain, facilite l’indexation, et permet de prédire l’adresse d’un DEX avant son déploiement.

Capital efficiency

L’innovation majeure de DEX v1 a été d’utiliser à la fois les collatéraux et les dettes comme liquidité via les fonctionnalités de Smart Debt et Smart Collateral. Cela prend une nouvelle dimension avec v2. Désormais, chaque LP peut :

• Sélectionner sa plage de prix (comme sur Uni V3)
• Choisir comment répartir ses apports entre Smart Collateral et Smart Debt
• Définir des ranges distinctes pour chaque jambe de position
• Déployer des stratégies dynamiques via Hooks (ex: hedging automatique, arbitrage, stop-loss, etc.)

Ainsi, un LP peut créer une position ETH–USDC où :

• La partie ETH est financée par du collatéral déposé dans un Vault
• La partie USDC est financée via une dette souscrite dans le même Vault
• Chaque partie est placée dans une plage de prix différente
• Un hook peut automatiser une sortie si la position devient trop risquée

Fluid DEX v2 devient donc une plateforme complète de stratégie de market-making. Un seul smart contract peut ainsi couvrir la logique de position, d’exécution, de gestion du risque et de composition du rendement.

Des primitives DeFi embarquées

Là où Uniswap et Curve ont dû externaliser certaines briques clés (liquidations, vaults, oracles, etc.), Fluid les intègre nativement dans la structure même de son DEX. Chaque instance de Fluid DEX v2 embarque :

• Une logique de lending intégrée, connectée à la Liquidity Layer
• Un accès direct au Liquidation Engine, partagé avec les Vaults
• Des prix oracles TWAP + slots dynamiques, avec contrôle du price impact
• Un système de hooks, permettant l’automatisation de stratégies

Ces composants font de Fluid DEX v2 une plateforme non seulement pour le trading spot, mais aussi pour des cas d’usage complexes auparavant inaccessibles :

• Hedging multi-actifs au sein d’un même DEX
• Déploiement croisé de collateral/debt sur différentes paires
• Market-making directionnel, avec une jambe “long” financée par du collatéral et une jambe “short” financée par une dette
• Automatisation via hooks externes, avec conditions personnalisées (volatilité, prix oracle, health factor, etc.)

Dans ce modèle, les LPs ne sont plus de simples fournisseurs de liquidité passifs, mais des gestionnaires de portefeuille, intégrant nativement des leviers, de la protection, des conditions d’entrée et de sortie, le tout directement dans la logique du DEX.

Une nouvelle vision pour Fluid

Avec cette version v2, Fluid n’est plus seulement un DEX performant : il devient un framework de création de protocoles, unifié autour de la Liquidity Layer. Alors que les premières versions de la DeFi ont séparé chaque fonction dans des protocoles différents, Fluid parie sur une architecture intégrée, modulaire, et programmable.

Un changement de paradigme qui pourrait bien inspirer toute une nouvelle vague de protocoles. C’est d’ailleurs l’objectif de Fluid, puisqu’en autorisant n’importe quel développeur à déployer un DEX custom avec sa propre logique économique, il se positionne comme une app layer pour la DeFi.

On pourrait imaginer la création de nouvelles applications en surcouche de Fluid, telles que :

• Un DEX stableswap optimisé pour le RWA, combinant yield réel et peg dynamique
• Un DEX long tail assets avec des frais plus élevés mais des liquidités gérées par des vaults automatisés
• Un DEX entièrement cross-chain, dont la dette est souscrite sur un autre réseau via Avocado

Voici l’article officiel présentant Fluid DEX v2