Alpha Récap #22 : opportunités sur tradeXYZ, yield-bearing stablecoin natif d'Hyperliquid et refonte de l'USDe
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Dans cette nouvelle édition de l'Alpha Récap, nous revenons sur les principales insights de la semaine dans le marché des cryptos : actualités majeures, stratégies de yield ou d'airdrops, informations clés et analyses rapides, pour aller au-delà du bruit.
L’Alpha Récap vise à vous présenter les Alphas du marché crypto les plus importantes de la semaine. Chaque vendredi, nous vous proposons un condensé des informations les plus précieuses provenant de notre Alpha Feed.
Réservé aux membres OAK Premium, l’Alpha Feed regroupe des insights, des stratégies de yield et d’airdrop, ainsi que des informations clés sur le marché. Autrement dit, ce qui fait l’ADN d’OAK Research : vous proposer un contenu filtré et qui va au-delà du bruit du marché.
Mécaniques et opportunités de tradeXYZ : tout comprendre au roll schedule
Depuis quelques jours, le mécanisme de roulement de contrats de tradeXYZ suscite de nombreuses discussions, en particulier autour du pétrole. Le sujet mérite qu’on s’y penche, la plateforme s’imposant désormais comme le deuxième plus gros perp DEX du marché, juste derrière Hyperliquid.
Un peu de contexte : contrairement aux cryptos, le trading de matières premières repose sur des contrats à terme à échéance (mensuelle dans le cas du pétrole). À chaque transition, un écart de prix apparaît mécaniquement entre deux contrats successifs. Celui-ci reflète à la fois les coûts de stockage, d’assurance, mais aussi les anticipations de marché sur les conditions futures.
Et, dans le contexte actuel de tensions au Moyen-Orient, le pétrole évolue en “backwardation”, c’est-à-dire que le contrat le plus proche se traite à un prix supérieur aux échéances suivantes, accentuant d’autant plus ce décalage lors du roulement entre chaque contrat.
Ainsi, pour éviter une discontinuité brutale des prix, tradeXYZ a mis en place un “roll schedule” progressif sur cinq jours. Concrètement, le protocole agrège les prix des deux contrats selon une pondération évolutive, permettant une transition graduelle vers la nouvelle échéance. Durant cette phase, le prix affiché repose sur une construction mathématique propre à la plateforme.
Ces spécificités introduisent des dynamiques de marché particulières. En période de roll, les déséquilibres d’order book peuvent devenir significatifs, ce qui se traduit parfois par de fortes variations du côté des funding rates, comme cela est le cas ces temps-ci. Cependant, pour les traders expérimentés, ces phases constituent autant de fenêtres d’opportunité, à condition de bien comprendre les mécanismes sous-jacents.
Dans notre Alpha Feed, nous sommes revenus en détail sur ces dynamiques ainsi que sur les stratégies permettant d’en tirer parti.
Zoom rapide sur Delpho, le premier yield-bearing stablecoin natif d’Hyperliquid
Delpho est un projet encore discret au sein de l’écosystème Hyperliquid, qui vient récemment d’acquérir le ticker USDV pour son futur stablecoin. Son positionnement vise à proposer un actif capable de répondre au trilemme des stablecoins, à savoir combiner stabilité, liquidité et génération de rendement. Une problématique déjà adressée par des acteurs comme Ethena ou Theo, mais avec une approche différente, centrée ici sur l’écosystème Hyperliquid.
En effet, l’USDV repose entièrement sur l’architecture à double bloc du réseau. Concrètement, dans le modèle de Delpho, un utilisateur dépose du HYPE sur HyperEVM, ce qui déclenche simultanément l’ouverture d’une position short sur HyperCore ainsi que le mint de l’USDV. Ce mécanisme permet de capter un yield directement issu des funding rates du DEX, sans passer par une custody off-chain ni dépendre d’un tiers. Ainsi, l’ensemble du processus est exécuté on-chain, ce qui s’inscrit dans la logique de l’écosystème.
Le modèle apparaît cohérent sur le papier, notamment en matière d’intégration avec l’infrastructure d’Hyperliquid. Il reste néanmoins exposé à plusieurs limites : le rendement dépend directement des funding rates, et donc des conditions de marché, une contrainte structurelle qui a déjà poussé Ethena à revoir son propre modèle. Dans ce contexte, un APY théorique de l’ordre de 25 % comme celui présenté semble très difficilement soutenable sur la durée.
Une bêta est attendue dans les prochaines semaines, laquelle permettra d’évaluer concrètement la robustesse du modèle et sa capacité à maintenir un équilibre entre rendement et stabilité.
Ethena revoit le modèle de son USDe : adieu le basis trade ?
Depuis son lancement fin 2023, l’USDe s’est imposé comme l’un des principaux stablecoins synthétiques du marché, avec une trajectoire d’adoption particulièrement rapide jusqu’à un pic proche de 15 milliards de dollars de capitalisation en octobre 2025. Mais depuis, la dynamique s’est nettement inversée : la supply a été divisée par plus de deux, retombant autour de 5,83 milliards de dollars.
Cette chute s’explique par différents facteurs : d’un côté, la perte de confiance consécutive au stress de marché du 10 octobre. De l’autre, une compression structurelle du yield dès lors que les funding rates se normalisent.
Dans ce contexte, Ethena a présenté une refonte de son modèle de collatéralisation, avec pour objectif de lisser la dépendance aux conditions de marché crypto. À ce titre, quatre nouvelles verticales doivent venir compléter l’architecture existante, sous réserve de validation par le Risk Committee.
- Prêts institutionnels surcollatéralisés
- Diversification vers de nouveaux RWA
- Extension du basis trade
- Prime Lending
Il est important de préciser que ces briques ne remplacent pas le socle historique de l’USDe, mais viennent s’y superposer. En clair, l’ADN delta-neutral est conservé, avec l’idée de continuer à capter les funding rates en phase haussière, tout en introduisant des relais de performance capables d’absorber les phases de contraction dans les phases de marché neutres ou difficiles.
Sur le papier, l’évolution est logique : la dépendance à une source unique de rendement constituait une limite évidente du modèle historique. Cependant, en contrepartie, cette diversification introduit une complexité supplémentaire, ainsi qu’un déplacement partiel du risque vers des expositions moins transparentes, en particulier sur les activités de crédit. La version finale de ce nouveau modèle devrait être présentée sous peu, après une révision du Risk Committee d’Ethena.
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