Échanges entre le président de l’ICE et Hyperliquid : faut-il vraiment être bullish ?

Contexte

Il y a deux jours, Jeffrey Sprecher, fondateur, président et directeur général de l'Intercontinental Exchange (ICE), était interrogé lors d'une conférence organisée par Bernstein sur la stratégie du groupe.

Au cours de l'échange, une partie importante de la discussion a porté sur Hyperliquid. Et les propos tenus par le président de l’ICE méritent l'attention, non seulement pour ce qu'ils disent d'Hyperliquid, mais surtout pour ce qu'ils révèlent de la manière dont les institutions financières perçoivent désormais la plateforme.

Le dirigeant de l'ICE a confirmé avoir rencontré à plusieurs reprises les équipes d'Hyperliquid. Plus encore, il les a décrites comme des personnes "vraiment, vraiment très intelligentes" et a explicitement évoqué la possibilité de "travailler ensemble" à l'avenir.

"Cet Hyperliquid dont on parle, si vous n'en avez pas entendu parler, c'est plus grand que le NASDAQ, d'accord ? C'est 11 personnes. Vous regardez ça et vous vous dites, wow, c'est quand même quelque chose." - Jeffrey Sprecher, fondateur, président et directeur général de l’ICE

Il faut bien comprendre la portée de ce que cela signifie, et c’est d’ailleurs en partie la raison qui explique pourquoi les discussions sur X ne parlent que de ça ce matin : l'ICE est un géant boursier qui opère notamment le New York Stock Exchange et certains des marchés de matières premières les plus importants au monde.

En clair, lorsqu'un acteur de cette taille consacre autant de temps à étudier Hyperliquid, cela signifie que la plateforme est désormais considérée comme suffisamment importante pour mériter une attention stratégique.

Le contenu des échanges

Selon Jeffrey Sprecher, Hyperliquid s’est récemment illustrée en permettant de trader le pétrole pendant les week-ends et en dehors des horaires d'ouverture des marchés traditionnels, au moment où plusieurs développements liés au conflit au Moyen-Orient ont eu lieu justement sur les plages horaires où les bourses étaient fermées.

Plus intéressant encore, il a indiqué que les clients institutionnels de l'ICE suivent “tous” activement le price discovery qui se forme sur Hyperliquid, alors même qu'ils ne peuvent pas y trader directement. Autrement dit, Hyperliquid s’éloigne de son seul statut d’infrastructure d'exécution pour devenir progressivement une source d'information de marché reconnue pour les institutions.

La discussion autour du marché pré-IPO de SpaceX lancé par TradeXYZ illustre d’ailleurs très bien cette évolution. Interrogé sur le sujet, le dirigeant de l'ICE a expliqué que la pertinence de cette expérience dépendrait essentiellement de la qualité du price discovery produit jusqu'à l'introduction en bourse.

Autrement dit, si le marché parvient à refléter correctement les anticipations des investisseurs (ce qu’il a parfaitement bien fait avec l’IPO de Cerebras), il pourrait alors démontrer l'utilité de ce type de produit bien au-delà de la seule sphère crypto.

Cette remarque est particulièrement intéressante car elle revient implicitement à reconnaître qu'un marché synthétique opéré en dehors des infrastructures financières traditionnelles peut contribuer à la découverte du prix d'un actif réel. C'est précisément ce point qui est aujourd'hui observé par les régulateurs, les plateformes traditionnelles et les participants de marché. Il a même ajouté que l'exposition économique créée autour du contrat pourrait, grâce à l'effet de levier, dépasser celle de l'IPO elle-même.

Ces déclarations, relativement passées sous les radars, sont pourtant probablement parmi les plus importantes de l'entretien. Il faut bien comprendre le changement de paradigme dont on parle : pendant longtemps, les marchés crypto ont été considérés comme des lieux de spéculation périphériques et, ici, le dirigeant de l'un des plus grands opérateurs boursiers mondiaux reconnaît implicitement qu'un marché synthétique développé en dehors du système financier traditionnel pourrait contribuer au price discovery d'une entreprise privée valorisée plusieurs milliers de milliards de dollars.

“Travailler ensemble” ne veut pas dire “partager le marché”

Pour autant, il serait naïf d'interpréter l'ensemble de cet échange comme un simple hommage à Hyperliquid, car derrière l'admiration affichée se cache également une réalité concurrentielle, et c’est précisément ce point que certains semblent oublier.

Lorsque le président de l’ICE évoque la possibilité de "travailler ensemble", il faut comprendre qu'une institution comme celle qu’il représente n'acceptera jamais durablement de laisser se développer une infrastructure concurrente sans chercher à l'intégrer, à l'encadrer ou à la concurrencer. En réalité, cela laisse plutôt envisager un scénario où l’ICE jouerait le rôle de passerelle institutionnelle, à ses propres conditions, et non pas comme un simple partage du gâteau entre concurrents.

Cette tension apparaît d'ailleurs explicitement dans ses commentaires sur la réglementation, où il a notamment expliqué que les plateformes traditionnelles et les plateformes crypto devraient évoluer sous un cadre réglementaire similaire, ne serait-ce que pour que l’un ne soit pas avantagé au détriment de l’autre.

Dans ce cadre, deux scénarios deviennent alors envisageables :

• Le premier consisterait à assouplir les contraintes qui pèsent aujourd'hui sur les marchés traditionnels. Dans cette hypothèse, l'ICE pourrait proposer ses propres produits tokenisés accessibles en continu tout en s'appuyant sur sa base institutionnelle existante, ses chambres de compensation et son infrastructure de règlement.
• Le second reviendrait à soumettre Hyperliquid à un cadre réglementaire plus strict, notamment en assimilant certains de ses produits à des swaps. Une telle évolution pourrait remettre en cause certains éléments qui font aujourd'hui le succès de la plateforme, à commencer par l'accès au levier.

Et c'est là tout le sens de la position du président de l’ICE : aucun de ces deux scénarios ne laisse Hyperliquid prospérer sans contrepartie. Soit l'ICE récupère le droit de jouer sur le même terrain, soit Hyperliquid perd l'avantage réglementaire qui fait aujourd'hui son attractivité.

Notre lecture de l’événement

Dans la suite de cette analyse réservée aux membres Premium, nous expliquons en quoi, selon nous, il faut être bullish ou non face à ces révélations. Faut-il y voir une main tendue mais ferme de la part de l’ICE, ou est-ce tout bonnement une tentative d’engloutir Hyperliquid avant même que la partie ne soit jouée ?

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