Euler (EUL): Rapport d'activité et financier Q3 2025
21 octobre 2025
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Ce contenu a été rédigé dans le cadre d'une collaboration commerciale. Bien que l'équipe de OAK Research ait réalisé une évaluation préalable du projet présenté, nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes ou dommages résultant de décisions fondées sur cet article. Les cryptomonnaies comportent des risques élevés, ce contenu est fourni à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
Dans ce rapport trimestriel, nous analysons l’évolution d'Euler au troisième trimestre 2025 : analyse de l'activité sur le protocole, du product market fit, des revenus, de la monétisation, mais également un tour d'horizon de l'avancée des nouveaux produits, ainsi qu'une analyse financière du token EUL. Comme chaque rapport, nous proposons également une interview d'un membre de l'équipe pour comprendre la vision et l'outlook pour la suite.
Contexte à propos d’Euler
Présentation générale
Euler Finance est un protocole de prêt et d’emprunt décentralisé, opéré sur Ethereum et plus largement sur l’écosystème EVM, avec une présence sur une douzaine de blockchains (dont Arbitrum, Avalanche, Linea, Plasma, Base, BSC, etc…).
Le protocole repose sur une architecture modulaire fondée sur trois composantes principales : les Vaults ERC-4626, le Euler Vault Kit (EVK) et le Ethereum Vault Connector (EVC), permettant une gestion granulaire et isolée du risque par marché et par actif.
Euler est gouverné par la Euler DAO, reposant sur le token EUL pour les votes de gouvernance, la définition des paramètres de risque, l’utilisation de la trésorerie, la gestion des frais et l’approbation de nouveaux marchés via le processus de proposition EIP (Euler Improvement Proposal).
Depuis 2024, la DAO s’appuie sur plusieurs entités spécialisées pour ses opérations critiques. On retrouve les Risk Curators, responsables des paramètres de risque et de la création de marchés, les Technical Stewards, garants de la sécurité des smart contracts et de la conformité technique, et les Core Contributors regroupés sous Euler Labs, dirigé par Michael Bentley, cofondateur historique du protocole.
→ Pour aller plus loin, retrouvez notre présentation complète d’Euler V2
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Euler V2
Pour remettre un peu de contexte, la première version d’Euler a été lancée à la fin de l’année 2021, introduisant un modèle de marchés isolés permettant de segmenter le risque par paire de prêt et d’emprunt. Le protocole fut ainsi précurseur dans la conception de marchés isolés natifs et permissionless, bien avant l’« isolation mode » d’Aave V3 ou le modèle pairwise de Morpho.
Après le hack de mars 2023, l’équipe refuse d’abandonner. Elle choisit de reconstruire, pas de réparer. En septembre 2024, Euler V2 voit le jour, une version entièrement repensée autour d’une architecture modulaire conçue pour concilier sécurité, flexibilité et efficacité des marchés de crédit.
Cette nouvelle version repose sur un socle technologique inédit combinant Vaults ERC-4626, Euler Vault Kit (EVK) et Ethereum Vault Connector (EVC), formant un ensemble cohérent où chaque brique opère de manière autonome mais interopérable. Les Vaults isolent les positions et compartimentent le risque, l’EVK permet d’orchestrer les paramètres économiques et les oracles, tandis que l’EVC relie l’ensemble et garantit la synchronisation entre marchés.
En rompant avec le design monolithique des protocoles historiques tels qu’Aave ou Compound, Euler a choisi la voie de la composabilité permissionless. Sa logique d’isolation permet de contenir tout incident à un périmètre limité, diminuant drastiquement les risques de contagion.
→ Pour aller plus loin, retrouvez notre rapport sur la renaissance et l’ascension fulgurante d’Euler V2
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Depuis le lancement de la V2, Euler a reconstruit sa réputation en misant à la fois sur la transparence et la rigueur, 29 audits indépendants, plus de 40 revues de sécurité pour un budget de 4 millions de dollars ainsi que sur une expansion méthodique à travers tout l’écosystème EVM.
Le protocole s’est progressivement transformé en un écosystème complet de lending multi-produits, intégrant notamment Euler Swap, Frontier et Euler Earn. Ainsi,en 2025, Euler affiche une TVL supérieure à 2 milliards de dollars, soit près de huit fois le pic historique atteint par la version 1.
Aujourd’hui, après un travail titanesque, Euler fait partie du top 10 des plus grands protocoles de lending, avec plus de 2 milliards de dollars de TVL nette et plus d’1 million de dollars de revenus sur les 30 derniers jours.
Le protocole s’impose ainsi comme l’une des références du lending modulaire, aux côtés de Morpho et Fluid, formant l’un des écosystèmes les plus avancés techniquement de l’environnement Ethereum.
Analyse d’activité on-chain
TVL & Active Loans
Le Q3 2025 étant derrière nous, il est temps d’analyser la performance d’Euler sur la période. Comme pour tout protocole de lending, les deux indicateurs structurants sont l’évolution de la TVL (Total Value Locked) et des emprunts actifs.
La TVL (correspondant aux dépôts des utilisateurs) affiche une croissance de +33 % au Q3, un signal de croissance positif. Elle est passée de 2,1 milliard de dollars à plus de 2,8 milliards de dollars en l’espace de 3 mois. Les emprunts actifs ont suivi une trajectoire similaire, en hausse de 44 % sur la période et passant de 970 millions de dollars à plus de 1,4 milliards de dollars en 3 mois.
L’activité a clairement ralenti à la fin du mois de septembre, effaçant une partie de la croissance du trimestre, notamment en raison de la hausse du marché des cryptos et la volonté de nombreux acteurs de s’exposer de manière plus risquée aux actifs.
Au sommet, la valeur totale des emprunts actifs a atteint 1,5 milliards de dollars, pour plus de 3 milliards de dollars de dépôts des utilisateurs. Néanmoins, le taux d’utilisation s’est maintenu autour de 48 %, ce qui signifie que près de la moitié de la liquidité déposée sur Euler est aujourd’hui empruntée.
À titre de comparaison, Fluid, qui est un compétiteur direct d’Euler, compte plus de 6,17 milliards $ de dépôts pour environ 2,15 milliards $ d’emprunts en cours, soit un taux d’utilisation d’environ 35 %.
Il faut cependant préciser qu’à la différence d’Aave, les marchés isolés d’Euler et de Fluid ne mutualisent pas la liquidité, les actifs déposés en collatéral ne sont pas prêtés, par conséquent le ratio emprunts/TVL ne traduit donc pas une utilisation de la liquidité au sens strict, mais plutôt l’intensité de la demande de crédit au sein du protocole.
Le suivi du taux d’utilisation reste néanmoins pertinent, car il reflète la dynamique d’activité et donne une lecture de la profondeur du marché du lending sur Euler. On constate qu’au troisième trimestre, la quantité d’emprunt sur Euler a réduit l’écart avec les dépôts totaux, signifiant une meilleur utilisation du capital et de meilleurs rendements.
Marché et product-market fit
À la fin du Q3 2025, la répartition de la liquidité d’Euler reste dominée par Ethereum, qui concentre près de 49 % de la TVL nette (dépôts - emprunts). Au total, près de 80 % de la TVL nette d’Euler est désormais immobilisée sur trois réseaux, Ethereum, Plasma et Avalanche.
L’événement marquant du trimestre est la percée fulgurante de Plasma, devenu seulement deux jours après son lancement le deuxième plus grand marché d’Euler, avec près de 20 % de parts de marché, dépassant Avalanche, solidement installé à cette position depuis mai dernier.
D’un point de vue d’usage, Euler a su capitaliser sur la dynamique dominante du marché, à savoir la montée en puissance des stablecoins et de leurs dérivés. Les marchés adossés à des stablecoins, qu’il s’agisse d’actifs classiques ou de versions dérivés comme les PT de Pendle, représentent désormais plus de 60 % de la TVL du protocole.
En tête, l’USD0++ d’Usual s’impose comme le principal moteur de croissance, concentrant à lui seul près de 20 % de la liquidité totale. Cette prédominance des stablecoins reflète à la fois l’évolution du profil des utilisateurs d’Euler, désormais plus tournés vers le yield structuré et les stratégies de taux, ainsi que la capacité du protocole à répondre rapidement à la demande d’actifs à rendement avec une faible volatilité.
Pour ce qui est du retour sur investissement pour un utilisateurs lambda, le rendement moyen d’un dépôt sur Euler est de 5.64% APY, contre 2.10% sur Aave et 2.96% sur Fluid, faisant d’Euler l’un des top protocoles en terme de rendement sur les prêts.
Revenus & monétisation
La question des revenus et de leur monétisation est devenue un axe central pour Euler au cours de ce troisième trimestre. Plusieurs votes de gouvernance ont été organisés afin d’encadrer la répartition des frais et l’évolution des flux économiques du protocole, un sujet que nous détaillerons plus loin dans la section « Principales actualités ». À l’instar de la TVL, des emprunts actifs et des volumes sur EulerSwap, les revenus générés ont connu une croissance spectaculaire sur la période.
Dans un premier temps, les frais perçus par le protocole ont plus que doublé en trois mois, enregistrant une hausse de près de 110 %, pour passer de moins de 12 millions $ au Q2 à environ 26 millions $ au Q3 2025. Sur une année glissante, la croissance moyenne trimestrielle atteint environ +1 000 %, un chiffre impressionnant mais trompeur, car fortement biaisé par les valeurs initiales très faibles, qui gonflent artificiellement le pourcentage global.
Pour une lecture plus représentative, il est préférable de se baser sur le taux de croissance médian, qui lisse les extrêmes et reflète la progression “typique” d’un trimestre à l’autre, soit environ +477 %.
Concernant les revenus, Euler a poursuivi sa dynamique de croissance, avec un bond de plus de 90 % sur le trimestre, atteignant près de 1,83 million $ au Q3 2025, soit un niveau presque deux fois supérieur à celui du trimestre précédent.
Sur l’ensemble de l’année 2025, les revenus ont progressé de plus de 520 % depuis le Q1, confirmant la montée en puissance du protocole. Dans le même temps, les incentives distribués ont fortement progressé, passant d’environ 700 000 $ à plus de 3,1 millions $ sur le trimestre.
Cette hausse s’explique à la fois par l’appréciation du token EUL depuis le Q2 2025, et par le lancement de la saison 2 d’incitations sur le nouveau produit Frontier, que nous détaillerons un peu plus loin.
Malgré cette hausse du coût des incitations, le protocole a vu ses revenus nets pour les détenteurs du token EUL continuer de croître, grâce à la mécanique de buyback, pour rappel 50 % des revenus générés sont utilisés pour racheter et brûler du EUL. Résultat, le revenu net pour les holders a bondi de plus de 120 % sur le trimestre, illustrant l’efficacité du modèle de capture de valeur mis en place par Euler.
À titre de comparaison, si l’ensemble des protocoles de prêt et d’emprunt isolés connaissent une forte dynamique, des géants comme Fluid affichent une croissance trois fois inférieure à celle d’Euler pour ce qui est des frais générés. Même Morpho, le deuxième plus grand protocole de lending, pourtant en forte expansion au Q3, ne rivalise pas avec l’ampleur de la progression enregistrée par Euler sur la période.
La situation est telle pour Euler, que la croissance des frais générés par le protocole dépasse même la hausse phénoménale de la TVL depuis la fin de l’été. En conclusion de quoi nous pouvons définir une hausse de l’efficacité du capital, c'est-à-dire que chaque dollar de TVL génère davantage de frais pour le protocole. Sans trop de surprise, le nombre d'utilisateurs à lui aussi évolué de +47% entre le Q2 et le Q3 2025.
Analyse des nouveaux produits
Euler Frontier
Frontier constitue la première grande extension d’Euler V2 depuis son lancement, déployée à la fin du deuxième trimestre 2025. Cette nouvelle infrastructure introduit un cadre de lending spécifiquement conçu pour les actifs stables et corrélés entre eux, principalement les stablecoins et leurs dérivés tels que les PT de Pendle, au sein de marchés isolés pouvant atteindre des ratios LTV supérieurs à 90 %.
L’objectif de Frontier est double. D’un côté, Euler cherche à maximiser l’efficacité du capital en optimisant les paires prêt/emprunt à faible volatilité, et de l’autre le protocole souhaite limiter la contagion du risque en confinant chaque marché dans un environnement isolé (via l’EVK et l’EVC)
Comparable dans son esprit à l’E-Mode d’Aave V3, Frontier se positionne comme la déclinaison “stable” des marchés classiques d’Euler, offrant un environnement plus efficient pour les stratégies de carry trade et de yield structuré.
A l'écriture de ces lignes, soit quatre mois après le lancement de Frontier, la TVL de ce marché dépasse les 500 millions de $ sur Plasma et les 140 millions sur Ethereum, confirmant l’intérêt croissant des utilisateurs pour ce modèle de lending ultra spécialisé.
EulerSwap
Lancé en juin 2025, Euler Swap est le DEX natif de l’écosystème Euler V2. Il marque une évolution majeure par rapport aux anciennes intégrations d’AMM externes utilisées sous Euler V1, en introduisant une infrastructure d’échange directement adossée à la liquidité des vaults de lending.
Grâce à son modèle de liquidité “Just-in-Time”, Euler Swap permet d’exécuter des swaps sans immobiliser de capital supplémentaire : la liquidité est activée uniquement au moment de la transaction, puis restituée au marché du lending.
→ Pour aller plus loin, découvrez notre rapport complet sur EulerSwap :
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Cette approche permet à la fois de maximiser l’efficacité du capital, de réduire la fragmentation entre les marchés de prêt et d’échange, et de diminuer la dépendance à des AMM externes comme Uniswap ou Curve. En pratique, Euler Swap unifie le lending et le trading au sein d’une même architecture modulaire, offrant ainsi une gestion plus rationnelle de la liquidité sur l’ensemble de l’écosystème Euler.
Le volume traité enregistre lui aussi une forte montée en puissance, passant de 530 millions de dollars en juin, lors de son lancement, à plus d’un milliard dès le mois suivant. Les frais générés ont suivi la même trajectoire, avec une croissance à trois chiffres, de moins de 4 000 dollars en juin à plus de 25 000 dollars au début du Q3, soit une hausse de plus de 500 %.
Malgré la correction du marché en août, le volume échangé n’est jamais retombé sous la barre du demi-milliard de dollars, et les revenus sont restés plus de cinq fois supérieurs à ceux du lancement, confirmant la solidité du modèle, même en période de forte volatilité.
En septembre, Euler Swap a de nouveau dépassé le milliard de dollars de volume mensuel, tandis que les frais perçus étaient multipliés par près de quatre par rapport à août et plus de trois par rapport à juillet, démontrant la capacité du DEX à capter un volume durable et à monétiser efficacement sa liquidité.
Le produit étant encore relativement jeune, il est sans doute trop tôt pour tirer des conclusions objectives sur la solidité ou la pérennité du modèle. Néanmoins, la croissance observée reste remarquable, avec une hausse de plus de 3 000 % depuis son lancement à la fin du trimestre précédent.
EulerEarn
Annoncé à la fin du mois d’août 2025, Euler Earn marque une nouvelle étape dans la stratégie d’expansion du protocole, avec pour objectif de réduire la complexité d’usage de la DeFi. Le produit cherche à éliminer les frictions liées aux stratégies de yield farming ou de lending avancées, souvent techniques, et chronophages, en proposant une expérience d’épargne décentralisée automatisée et accessible.
→ Pour aller plus loin, retrouvez la présentation complète d’Euler Earn :
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Conçu pour les utilisateurs non techniques et les investisseurs passifs, Euler Earn agrège la liquidité déposée et la réalloue automatiquement vers les marchés Euler les plus performants, sous la supervision de plusieurs asset managers indépendants, dont la Euler DAO elle-même.
Un mois seulement après son lancement, la traction est déjà spectaculaire. La TVL dépasse 110 millions de dollars sur Ethereum et plus de 510 millions sur Plasma, confirmant l’appétit du marché pour des produits DeFi simplifiés et performants, et positionnant Euler Earn comme un levier majeur de croissance pour l’écosystème Euler.
Analyse du token $EUL
Pour rappel, EUL est le token de gouvernance du protocole Euler. Sa supply maximale est fixée à 27 182 818 EUL, un clin d’œil au mathématicien Leonhard Euler, à l’origine du célèbre nombre e (≈ 2,7182818).
À ce jour, plus de 19,8 millions de tokens EUL sont en circulation, soit environ 73 % de l’offre totale. La libération complète de la supply est prévue pour le 1er janvier 2026, soit dans moins de trois mois.
Là où les choses deviennent particulièrement intéressantes, c’est en observant l’évolution du volume de trading du jeton EUL. Celui-ci a bondi de plus de 46 % depuis le Q2, atteignant environ 386 millions de dollars sur le trimestre, prolongeant la tendance haussière amorcée depuis le début de l’année.
Entre le premier et le troisième trimestre 2025, le volume échangé a plus que doublé, affichant une hausse de +123 %, signe d’un intérêt croissant du marché pour s’exposer à la dynamique enclenchée par le protocole.
De manière presque symétrique, cette dynamique se reflète dans le nombre de détenteurs du token EUL, qui a lui aussi connu une croissance soutenue de +24 % au cours du Q3, passant d’environ 3 300 à plus de 4 100 holders.
On pourrait être tenté de penser que cette hausse du nombre de détenteurs découle uniquement de la valorisation du token, mais la réalité semble plus nuancée. Si le prix du EUL s’est légèrement apprécié au début du Q3, la volatilité de l’été a rapidement effacé une partie de cette performance, sans pour autant freiner la croissance du nombre de holders, qui a même continué d’augmenter.
Cela suggère que cette dynamique est davantage portée par les fondamentaux du protocole, notamment la mécanique de buyback et la croissance de ses revenus, plutôt que par un simple effet de marché ou de spéculation à court terme, un signal plutôt encourageant pour la solidité du projet à long terme.
Principales actualités (Q3 2025)
Parmi les événements marquants du Q3 2025, deux annonces ont particulièrement retenu l’attention. Dans un premier temps le lancement public d’Euler Earn, déjà évoqué plus haut, et une série de votes de gouvernance déterminants autour de l’activation complète des frais sur Euler Lending.
Jusqu’à présent, sur le marché principal, Euler Prime, la majorité des vaults appliquaient déjà une commission de 10 % prélevée par le protocole. Cependant, afin de maximiser la TVL et attirer davantage de liquidité, les trois marchés les plus importants, à savoir USDC, USDT et wETH, étaient restés exemptés de frais.
L’extension de ces frais à l’ensemble des marchés représenterait une hausse potentielle des revenus annuels d’environ +381 %, un tournant majeur dans la monétisation du modèle économique d’Euler.
Une logique similaire s’observe du côté d’Euler Yield, la couche dédiée aux stratégies de rendement, où aucun frais n’était encore appliqué sur les actifs les plus empruntés. L’introduction d’une commission de 5 % à 10 % sur ces marchés pourrait générer entre 1,25 et 2,5 millions USD de revenus annuels additionnels pour la DAO.
Ces projections, établies par Objective Labs, partenaire clé d’Euler Labs sur les volets gestion de risque et croissance, ont servi de base au vote de gouvernance tenu en début de trimestre. Trois options étaient soumises à la communauté :
- Activer les frais selon la recommandation d’Objective Labs.
- Maintenir le statu quo.
- Déléguer la gestion complète des frais à Objective Labs.
Si la première proposition l’a emporté, le vote n’a pas pu être retenue faute de quorum suffisant. Un mois plus tard, un nouvel EIP est soumis au vote. Cette fois, le quorum sera largement atteint, validant un transfert décisif de responsabilités. La gouvernance choisit de confier à Objective Labs le contrôle total de la gestion des frais sur Euler Lending.
À court terme, cette centralisation opérationnelle vise à accélérer l’implémentation des mécanismes de revenus et à offrir plus d’agilité dans les ajustements futurs, tout en maintenant une supervision communautaire via la gouvernance on-chain.
Concrètement, la mise en œuvre de cette décision se traduit par l’application d’un frais de 10 % sur la couche Euler Yield, ainsi que l’instauration d’un frais par défaut de 10 % sur Euler Prime, ciblant en priorité les vaults adossés aux stablecoins.
Dans le prolongement de cette dynamique, un nouveau marché de yield a été déployé sur Arbitrum à la fin de l’été, qui illustre la volonté d’Euler de diversifier ses sources de revenus tout en étendant son empreinte multichain. Entièrement dédié aux stablecoins, ce marché est placé sous la gouvernance directe de la DAO, tandis que la gestion des risques est assurée conjointement par Gauntlet et Objective Labs.
À la date de rédaction de ce rapport, le Yield Market sur Arbitrum, déployé depuis 37 jours, cumule déjà plus de 50 millions USD de valeur déposée.
Enfin, à la fin du mois de septembre, un nouveau marché particulièrement notable a vu le jour, le Sentora RLUSD Market, opéré par Sentora, anciennement IntoTheBlock, également connu comme “The Institutional DeFi Layer”, une entité spécialisée dans la fourniture de services DeFi et RWA à destination des institutionnels.
Ce marché, déployé sur Ethereum et adossé au RLUSD de Ripple, un stablecoin garanti par des bons du Trésor américain, a enregistré une croissance fulgurante, dépassant les 225 millions USD de dépôts en quelques jours seulement.
Une performance remarquable, certaines blockchains n’atteignent pas un tel niveau de TVL après plusieurs mois d’existence. Ici, il ne s’agit que d’un nouveau segment parmi la palette déjà étendue de marchés proposés au sein d’Euler.
→ Pour aller plus loin, une lecture complète de la stratégie produits d’Euler (Vaults, Earn, Swap, Markets), consultez :
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Founder Interview
Au cours du troisième trimestre 2025, Michael Bentley, CEO et co-fondateur d’Euler Labs, a multiplié les prises de parole publiques pour accompagner la démocratisation du protocole.
Deux entretiens se distinguent par leur portée et la clarté de la vision qu’ils apportent. Le premier, accordé début septembre au podcast Epicenter, et le second intitulé “Institutional DeFi Adoption and the Future of On-Chain Finance”, dans The Future of Money avec Henri Arslanian.
Ces échanges offrent une lecture complémentaire de l’évolution technologique et philosophique d’Euler depuis le hack de 2023, mais surtout de son intégration progressive dans le paysage institutionnel.
Pour Michael Bentley, le succès d’Euler, la progression rapide de sa TVL et l’essor de son activité proviennent avant tout de l’adoption institutionnelle. Une bascule institutionnelle qui s’explique essentiellement par deux facteurs :
- D’un côté la normalisation réglementaire, que ce soit avec le Genius Act aux USA, ou MiCA en Europe qui, quoi qu’on en pense, pose des règles claires et lève les principales incertitudes.
- De l’autre l’essor de la tokenization et des RWA comme ce que propose BlackRock avec son fonds Build sur Ethereum.
Pour donner un peu de contexte, on parle d’une hausse de plus de 100% depuis le début de l’année simplement pour les fonds tokénisés.
Et enfin, la dernière pièce du puzzle qui explique cet élan institutionnel, c’est l’essor des stablecoins comme rail de paiement, devenus un moteur naturel de la liquidité. Comme le résume Michael Bentley :
« À mesure que de plus en plus de personnes commencent à utiliser des pièces stables, beaucoup se tourneront inévitablement vers la DeFi, où les gens recherchent des opportunités de rendement. »
Pour lui, cette dynamique marque un changement de paradigme, la DeFi n’est plus un simple laboratoire d’innovation, mais un véritable marché monétaire institutionnel, adossé à des actifs réglementés et interopérables.
Au-delà des volumes et de la tokenisation, Bentley insiste sur une évolution structurelle de la nature même de la DeFi :
« Les fintechs et autres acteurs centralisés commencent à utiliser la DeFi comme rails d’infrastructure en arrière-plan, parfois sans même que les utilisateurs ne s’en rendent compte. »
Euler s’inscrit pleinement dans cette logique. Le protocole n’est plus pensé comme une simple application de prêt, mais comme une couche d’infrastructure sur laquelle fintechs et institutions peuvent s’appuyer pour accéder à la liquidité, tout en masquant la complexité du Web3 pour l’utilisateur final.
C’est, selon Bentley, la voie naturelle vers l’adoption de masse, une DeFi devenue invisible mais essentielle, un socle technologique qui alimente silencieusement la finance numérique.
Sur la question de la sécurité, souvent citée comme principal frein à cette adoption, Bentley souligne une distinction fondamentale entre TradFi et DeFi. La finance traditionnelle repose sur une sécurité par l’obscurité, où la confiance naît de l’opacité.
La DeFi, au contraire, fonctionne sur un code ouvert, auditable et contestable par tous, un modèle qui tend à produire, selon lui, un système financier antifragile, renforcé par la transparence et la vérification collective.
Un autre point clé abordé par Michael Bentley concerne l’évolution naturelle de la DeFi, et plus particulièrement des protocoles de lending, vers des produits à taux fixe. Jusqu’à présent, les marchés fonctionnaient presque exclusivement sur des taux variables, un modèle efficace pour les prêteurs, mais risqué pour les emprunteurs engagés dans des stratégies de carry trade (emprunter à un taux X pour prêter à un taux Y et capter l’écart).
Bentley estime que cette architecture atteint ses limites et plaide pour l’émergence d’instruments de dette à coût prévisible, mieux adaptés aux besoins institutionnels. Comme il le résume :
« Les emprunteurs sont de plus en plus frustrés par les taux variables. Ils préfèrent payer une petite prime pour garantir la prévisibilité. »
Pour lui, ces produits à taux fixe devraient rapidement dominer le paysage du lending décentralisé, rapprochant progressivement la DeFi des standards du crédit traditionnel.
À plus long terme, Bentley anticipe une décennie d’intégration progressive entre les deux mondes. La frontière entre DeFi et TradFi s’estomperait, la première devenant la couche technique et opérationnelle sur laquelle reposera la seconde.
Outlook pour 2026
S’il n’existe pas encore de roadmap officielle pour 2026, les différents éléments présentés dans ce rapport permettent d’esquisser plusieurs thèses probables sur l’évolution d’Euler au cours des prochains mois.
D’abord, le déploiement multichain devrait se poursuivre à mesure que de nouveaux écosystèmes matures émergent, à l’image de ce qui s’est produit avec Plasma cette année.
Parallèlement, l’introduction de produits à taux fixe pourrait devenir une priorité. Aave avait déjà exploré cette voie par le passé avant de suspendre ce service pour des raisons de sécurité. Aujourd’hui, les avancées techniques et la meilleure compréhension du risque de taux laissent penser que cette limite pourrait être levée. Les premiers exemples observés sur Liquity V2 laissent entrevoir ce à quoi pourrait ressembler un marché d’emprunt à taux fixe fonctionnel et sécurisé.
Ensuite, une accélération de la tokenisation des produits institutionnels semble inévitable, tout comme leur intégration directe ou indirecte dans Euler. Cela pourrait passer par la possibilité d’emprunter contre des RWA en collatéral, ou par la démocratisation de stablecoins adossés à des actifs du monde réel.
Ce type d’actifs présente un rendement natif, prévisible et durable, les rendant particulièrement attractifs pour les utilisateurs du protocole.
Enfin, la généralisation des frais prélevés par la DAO sur les différents services d’Euler constitue une étape clé vers la pérennité économique du protocole. Elle garantirait à la fois sa capacité d’autofinancement, la stabilité de ses budgets et la poursuite de son cycle d’innovation.
Conclusion
Euler aborde la fin de l’année 2025 dans une position de force. En l’espace de douze mois, le protocole est passé du statut de « comeback technique » à celui d’acteur structurant du lending décentralisé, démontrant qu’une approche modulaire, rigoureuse et gouvernée pouvait rivaliser avec les architectures historiques.
Les chiffres parlent d’eux-mêmes, une croissance soutenue de la TVL, des revenus en hausse continue, une base d’utilisateurs en expansion rapide et une gouvernance désormais capable de piloter une économie interne cohérente.
Mais au-delà des métriques, c’est surtout la maturation du modèle qui retient l’attention. Euler n’est plus un simple protocole de prêt, mais un écosystème complet, articulé autour d’une infrastructure interopérable et évolutive, pensée pour servir aussi bien les utilisateurs particuliers que les acteurs institutionnels.
Les signaux observés au Q3, l’ouverture multichain, l’émergence d’un modèle de revenus durable, la montée en puissance des produits simplifiés comme Euler Earn et l’alignement avec des partenaires de premier plan, dessinent les contours d’une trajectoire claire, celle d’un protocole qui s’installe durablement comme colonne vertébrale du lending modulaire sur Ethereum et au-delà.
2026 devrait prolonger cette dynamique. L’introduction potentielle de marchés à taux fixe, la tokenisation accrue des actifs du monde réel et la mise en œuvre complète du modèle de monétisation porté par la DAO marqueront, sans doute, l’entrée d’Euler dans une phase de consolidation économique.
Une période où l’objectif ne sera plus seulement de croître, mais de pérenniser une infrastructure devenue, en trois ans, l’un des symboles les plus aboutis de la résilience et de la maturité de la DeFi.
→ Pour un panorama complet de la montée en puissance d’Euler dans le lending modulaire, retrouvez le rapport OAK Research dédié :
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